陶冬︰最壞的情況仍未可知！

如果說，杜拜事件能給投資人什麼啟示，那過去市場上對經濟復甦深信不疑的論調，可能有必要調整。因為此次風波反映一件事，即目前全球經濟復甦基礎，還是相當脆弱。

「投資人要知道，風險一直存在。但也不要被市場沖昏了頭，最好保持冷靜的頭腦，因為不見得每次爆炸，都會把世界炸翻天。」瑞士信貸董事總經理兼亞洲區首席分析師陶冬說，杜拜事件發生至今，全球市場已逐步擺脫恐慌情緒，但要真正走出風暴，恐怕還言之過早。

對全球市場衝擊尚可控制

目前，市場法人多將杜拜視為單一事件，對全球造成的傷害，還在可控制範圍內。陶冬則從三面向分析，杜拜危機對全球市場衝擊有限。第一、杜拜並未涉及大量的衍生性金融商品交易，及過高的槓桿操作，風險擴散程度低，不像當初雷曼兄弟風暴，是點燃炸彈的引信。

第二、歷經金融海嘯，各國央行已有豐富救災經驗，不論在政府政策或金融工具使用上，都已熟能生巧。第三、杜拜雖身陷債務危機，但表兄弟阿布達比卻非常有錢，兩者脣齒相依。如果杜拜垮了，阿聯酋貨幣（阿聯大公國的貨幣）也會遭到波及而垮台，中東地區不可能讓這種情況發生，因此阿布達比一定會出手救援，也進而擴大在杜拜的影響力。

問題是，阿布達比是有選擇性地支持債務，還是全部都救？究竟救到哪一步，在什麼價位救、需不需要其他人也承擔責任，或之後會不會發生擠兌情況？都必須持續關注。再來，杜拜引爆信貸市場危機，短時間內，債市震盪加劇。陶冬認為，投資人信心受打擊，對主權及企業風險意識提升，將使新的國家或企業因融資難度提高，而陷入債務危機，進而引爆新地雷。

杜拜投下的震撼彈，也刺激國際資金尋求避險天堂。如美元、日圓近期走強，後續可觀察市場上套利交易是否結束。目前這部分狀況還看不清楚，有待時間做進一步確認。一旦套利交易平倉，不論股市或商品市場都將面臨修正壓力，屆時市場光環又將重新回到政府債券上。

留意各國央行退場時機

儘管市場共識一致，認為杜拜事件殺傷力低，充其量只是激起漣漪，還不到捲起千層浪那樣澎湃；但對全球經濟來說，杜拜危機無疑是景氣復甦力道最好的試驗。隨著事件發展，陶冬提醒投資人，未來除了留意套利交易、油價變化外，主權基金資產配置及各國央行退場時機，也都是觀察重點。

特別是，中東發生問題，產油國可能將自行偷偷生產油，使市場出現額外供給，屆時油價恐怕有一波回檔壓力。而在杜拜事件後，市場也會發現原來經濟復甦根基脆弱，對原本就不願退場的各國央行來說，等於找到一個藉口延緩退場時間。因此研判，市場流動性仍會相當充足，且維持更長時間。

如果要為杜拜事件下一個結論，這次風波或許對全球影響性有限，但也不排除有其他發展可能。陶冬指出，目前很多事都有待進一步釐清，部分變數也有機會導致系統性風險，所以現在還不能斷言「最壞情況」將如何演變。投資人必須將風險列入考量，重新思考。

獲利回吐賣壓，投資宜觀望

「以股票觀點而言，我一直抱持非常謹慎的態度。」國內超人氣、富達新興市場基金經理人Nick Price認為，中東地區投機性的興建高樓並借貸，在某種程度上來看，房市泡沫無可避免。而房地產又是信貸的延伸，在這波金融危機下也嚴重受創。

杜拜事件的影響層面，主要分為債權、股權及系統性風險。匯豐新鑽動力基金經理人林經堯指出，杜拜事件雖是個體經濟事件，但在近期股、債市風險偏好增強下，這種突發性事件引發市場信心危機，獲利回吐賣壓也一擁而上。這段期間，投資人最好暫時觀望，尤其在系統風險變化部分，宜提高警覺。

摩根富林明投信新興市場產品經理劉念華補充，以事件發展來看，到年底前還有兩項指標值得觀察。第一、杜拜政府將如何處理十二月十四日到期、約四十億美元的伊斯蘭債券；第二、阿拉伯聯合大公國下六個成員國將在十二月舉行例行會議，會中勢必將討論相關議題。

隨著阿拉伯聯合大公國央行決定出手救援，並對杜拜世界債務提供擔保，危機看似已逐步化解。經過此次震撼教育，市場風險趨避心理增溫，投資不確定性提高，投資人應重新調整操作節奏，不要樂觀過了頭。

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