聯準會將引發全球通膨？

他們首先指出，高估的資產類別即使存在，數量也很少。其次是用提高利率的方式刺破泡沫，將使初現曙光的經濟復甦前功盡棄。第三，他們認為，強化金融機構，使它們能抵擋市場重挫，才是因應市場過熱之道；而柏南克等人也承認他們過去沒有辦到這一點。 

本月十六日，柏南克與聯準會副主席唐納．科恩（Donald L. Kohn）分別明白表示，資產市場不是聯準會金融政策重點。第二天，舊金山聯邦準備銀行行長珍妮．雅蘭（Janet L. Yellen）也在香港說，聯準會是否應該採取行動，對抗資產價格的震盪，事情「遠遠談不上明朗」。 

聯準會這種對熱錢氾濫似乎漠不關心的態度，在美國金融圈引起的反應並不很好。 

紐約大學經濟學家諾瑞爾．羅賓尼說，聯準會提供廉價美元、資助所謂「一切套匯之母」（the mother of all carry trades）的作法，只會助長投機氣焰。 

美國無視熱錢氾濫後果？ 

麻省理工學院經濟學家西蒙．強森，也指責前聯準會主席葛林史班忽視泡沫風險，說今天的聯準會「仍不脫葛林史班當年思考上的老套」。 

理查．伯恩斯坦資本管理公司（Richard Bernstein Capital Management）執行長理查．伯恩斯坦則表示，「柏南克與葛林史班說辨別泡沫很難，但處理泡沫出現之後的善後工作不難，這顯然不是事實。」 

事實上，柏南克並沒有說不可能洞覺市場先機、在泡沫成形以前找出泡沫，他只說「那非常難」。本月十六日，在紐約經濟俱樂部（Economic Club of New York）一次午餐會中，柏南克對一千八百位與會人士說，「我看不出美國金融系統有任何重大不妥的跡象。」 

柏南克說的也有道理，儘管美股三月起已漲了六成有餘，但相對於今後一年的營利預期，股價仍在歷史範圍內。油價高達每桶八十美元，較今年二月的三十四美元漲了不只一倍，但考量全球需求，價格尚屬合理。 

有鑑於低通膨現實，國庫券價格似乎沒有過高，垃圾債券相對於國庫券的溢價堪稱正常。 

倫敦顧問業者資本經濟公司（Capital Economics）資深國際經濟專家約翰．希金斯說，甚至是新興市場的股市與券市（許多人認為價格已經偏高），就價值而言，距歷史高點也仍有相當距離。金價飆過每盎司一千美元大關，確實令投資人擔心通膨再起，但券市與社會大眾對通膨的疑慮，尚在控制之中。 

羅賓尼「一切套匯之母」說法也無充分證據，若投資人群起借美元投資其他資產，美元放款額應會大幅增加；但美國銀行的放款目前仍遠低於歷史高點。華爾街公司的美元融券金額也在持續探底。 

中國與香港對聯準會低利政策的不滿，更加容易駁斥。他們只要應美國之請，將人民幣與港幣對美元升值，就能立即化解資產泡沫帶來的威脅。 

聯準會在訂定利率時，必須優先考量美國經濟的利益，而美國經濟顯然仍需要廉價美元扶持。根據美國商務部在本月十八日的報告，新屋施工年率在十月間下挫一一％。幾近戰後紀錄的一○．二％失業率，正在美國經濟的各行各業肆虐。

去泡沫將澆熄經濟復甦之火 

美國的經濟政策會不會導致通貨膨脹再臨，成為全球共同擔心的話題。

不過，如果泡沫真的開始形成，又將如何？聯準會說，只有當泡沫影響到美國國會賦予它的「雙重任務」時，才會進行干預；這雙重任務是：保持整體物價穩定與充分就業。 

本月十六日，科恩在西北大學凱洛格管理學院（Kellogg School of Management）的一次演說中指出，為調整股市或其他資產價格，而將利率抬高壓低，可能造成物價與就業市場更大的震盪。聯準會不打算以利率、而以所謂「整體金融監理」（macroprudential regulation）手段防堵泡沫。 

所謂「整體金融監理」，意指在規範銀行時，不僅注意銀行的資產負債，還要盯牢市場。舉例來說，一項放款策略，如果只是一家銀行實施，無論是哪一家銀行，看起來都似乎安全無虞，但如果許多銀行同時採取這項策略一起放款，可能造成風險。 

聯準會與歐巴馬政府此刻正推動一項構想，規定銀行必須縮緊太平盛世的背書標準，厚植緩衝資金，供不景氣時運用。對此，雅蘭說，「這就像照顧整個生態系統，而不是只注意個別的樹一樣。」 

不滿聯準會作法的人士仍然擔心，保持幾近於零的低利率作法，無異於火上加油。曾戳破房市泡沫的Paulson & Co.避險基金經理保羅．裴里格里尼說，一方面透過銀行規範手段節制市場，同時卻放任低利貸款湧入市場，就像「一方面訂定嚴刑峻法下令『不可殺人』，同時卻向人大舉散發槍枝一樣」。 

如何因應資產泡沫的有關辯論，仍將持續。柏南克在紐約經濟俱樂部這次午餐會中承認，這「或許是這十年金融政策的最大難題」。就目前而言，無論資產市場出現什麼狀況，靠聯準會將利率壓至極低，等候經濟復甦，已是相當既成的事實。

（By Peter Coy）