全球股市高檔震盪，接下來將面臨更大挑戰。法人強調，未來一年各國央行貨幣政策將有重大調整。在投資變數增加的情況下，操作策略最好轉趨溫和，並調降報酬預期。區域配置上，為掌握經濟復甦先機，具有升息題材的亞洲表現最受肯定。拉美及新興歐洲則在原物料持續攀升下，後市仍有發揮空間。
以資金效率角度來看，今年投資組合中，若配置歐、美、日成熟市場，就算捱過了去年全球股市跳水行情，基金持續扣款不間斷，現在獲利恐怕也未必能回正。這說明一件事，如果新興市場經濟成長是趨勢，那在做資產配置時，就不能跟趨勢作對；減碼成熟市場，專注金磚四國，才能真正彰顯資金投資效益。
成熟市場與新興市場績效差異有多大？今年來，美國漲幅約二○％、歐洲好一點在三成左右，日本股市則不到兩成。反觀新興市場代表，中國、印度股市漲幅約六至八成；俄羅斯及巴西漲勢更剽悍，報酬率達一倍以上。歐美日與金磚四國投資績效大相逕庭，成熟市場配置比例太高，等於也是一種風險。
時序進入年底，面對新的一年投資挑戰，法人不改其看好新興市場觀點，甚至點名亞洲經濟復甦穩健，將是未來升息循環下最受矚目的焦點。這為金磚四國中的亞洲代表，中國及印度後勢帶來很大想像空間。
而隨著各國經濟復甦逐步確立，原物料需求穩健成長，巴西及俄羅斯兩大出口國，在歷經今年股市飆漲逾一倍、匯率飆升，及央行貨幣政策調整預期下，明年市場操作策略該如何因應，也令現階段投資人感到相當好奇。
先看中國大陸部分。凱基亞洲四金磚基金經理人陳學林指出，儘管明年全球央行升息機率高，但真正關鍵點卻是在明年中之後。這段時間，市場一般預期中國升息時程可能比美國還快，不過只要食物及能源價格維持一定水準，沒有大幅飆升，中國其實也沒有迫切升息的必要。
成熟市場與新興市場績效差異有多大？今年來，美國漲幅約二○％、歐洲好一點在三成左右，日本股市則不到兩成。反觀新興市場代表，中國、印度股市漲幅約六至八成；俄羅斯及巴西漲勢更剽悍，報酬率達一倍以上。歐美日與金磚四國投資績效大相逕庭，成熟市場配置比例太高，等於也是一種風險。
時序進入年底，面對新的一年投資挑戰，法人不改其看好新興市場觀點，甚至點名亞洲經濟復甦穩健，將是未來升息循環下最受矚目的焦點。這為金磚四國中的亞洲代表，中國及印度後勢帶來很大想像空間。
而隨著各國經濟復甦逐步確立，原物料需求穩健成長，巴西及俄羅斯兩大出口國，在歷經今年股市飆漲逾一倍、匯率飆升，及央行貨幣政策調整預期下，明年市場操作策略該如何因應，也令現階段投資人感到相當好奇。
先看中國大陸部分。凱基亞洲四金磚基金經理人陳學林指出，儘管明年全球央行升息機率高，但真正關鍵點卻是在明年中之後。這段時間，市場一般預期中國升息時程可能比美國還快，不過只要食物及能源價格維持一定水準，沒有大幅飆升，中國其實也沒有迫切升息的必要。
更確切地說，中國升息傾向緩慢微調。德盛安聯全球新興市場基金經理人林孟洼認為，由於中國擴大內需方案持續進行，貿然升息的機率不大；但可能會循印度模式，利用其他貨幣工具試水溫，像提高存款準備率等方式。大致而言，市場對明年中國看法仍是正面居多，就算升息，也代表中長期經濟回溫，股市先跌後漲機會大。
特別是受到政府可能調控信貸關係，八月中國股市率先修正超過兩成，相較其他新興市場就有很大優勢。陳學林說，Ａ股經過修正，目前在打底相對安全，接下來中國經濟發展仍是金磚四國中，表現最被看好的地區。因此，股市跌愈多，反而愈值得積極買進，但要提防短期政策性風險。
林孟洼解釋，中國大陸經濟結構穩健，第三季ＧＤＰ較去年同期成長八．九％，今年「保八」不是問題，算是目前最有實力執行政府政策的國家；但缺點是只要政府進行政策調控，市場投資氣氛就會受到影響，投資人布局中國最好還是避免追高，以防波動過大而慘遭套牢。
題材豐富明年巴西投資風險低
再看金磚四國中，今年股匯市表現最強的巴西。
受惠於中國大陸基礎建設需求，及這波資金行情挹注，以原物料出口為主的拉丁美洲國家，股市位置距離前波高點最近，主要國家巴西目前利率約八．七五％，也較全球其他國家來得高，未來甚至不排除還有降息的可能。
陳學林認為，日前巴西政府為抑制大批熱錢流入，宣布外資投資當地股債市場，將被課稅二％；但對法人而言，巴西短中長期題材豐富，股匯市表現空間大，區區二％並不足以讓外資退卻。如果明年巴西加入升息行列，只會加速資金流入，這樣一來等於跟政府政策背道而馳，因此判斷巴西降息的可能性還較高。
事實上，過去拉丁美洲給人印象，停留在高通膨、高風險，經濟體質惡劣，但巴西在一九九四年導入入財政計畫，扭轉經濟頹勢。摩根富林明投信新興市場產品經理劉念華認為，經濟改革奏效，外資重新評估巴西，甚至拉丁美洲的投資價值，是拉美醜小鴨變天鵝的重要關鍵。
另外，近期也有兩大投資題材幫巴西加分不少。第一，國際信評機構穆迪調升巴西評等，現在已列為投資等級公債；第二，巴西申奧成功，短線投資氣氛大受激勵。
富蘭克林坦伯頓拉丁美洲基金經理人馬克．墨比爾斯指出，巴西在申請奧運主辦權時，提出一一○億美元建設計畫，預估到二○一六年正式登台前，每年將增加約十二萬個就業機會；特別是交通、體育館及航站等基礎建設，將帶動相關類股表現，及經濟發展至更高層次。而在未來巴西不乏投資題材下，股市可望進一步表現，值得投資人安心持有。
通膨疑慮升高印度升息腳步逼近
至於印度，受到日前政府啟動退場機制影響，市場預期印度接下來可能將加快升息腳步。林孟洼說，過去印度政府政策推行成效不佳，但經過改選，現在政府等於一黨獨大，政策執行力強，對經濟建設來說，可視為重要利多。
不過，印度貧富不均情況嚴重，而窮人最怕的就是通膨。因此研判，印度央行開始調整貨幣政策，代表通膨隱憂升高，未來可能將是亞洲前幾個升息的國家之一。
保誠印度基金經理人汪立人表示，雖然通膨疑慮引發印度股市拉回修正，但觀察今年以來走勢，發現指數只要跌破季線，不用多久時間，又能繼續向上攀升。未來在印度短線漲多回檔，及升息抑制通膨等變數下，預料股市起伏加劇，投資人要波段操作低買高賣，困難度非常高，不如回歸基本面長線布局。
匯豐中華投信指出，印度股市多頭格局不變，但短線上因漲幅過大，出現回檔；以今年多頭架構來看，指數下探季線後，都有強勁買盤支撐。
未來投資人不妨以季線作為觀察指標，只要沒有正式跌破，就不需要過度擔心下檔風險。因此，在印度經濟發展穩定的情況下，指數修正反而是買點，而非賣點。
俄羅斯央行十月二十九日宣布降息兩碼至九．五％，成為金磚四國中目前惟一仍在降息的國家，經濟成長力道相對疲弱。
漲跌看油價俄羅斯利率不升反降
陳學林認為，儘管今年油價飆漲，連帶使俄羅斯跟著吃香喝辣，股市漲幅逾一倍。但相較其他三金磚，俄羅斯漲跌幾乎全看油價臉色，波動度太大。如果要法人排列金磚四國看好順序，俄羅斯一定敬陪末座。
匯豐俄羅斯基金經理人道格拉斯．海弗爾表示，俄羅斯經濟情況或許相較其他國家疲弱，但降息是寬鬆貨幣政策，就股市表現來看，可望延續今年資金行情。
另外，隨著全球主要國家經濟復甦狀況確立，油價看漲趨勢也不易改變，這樣等於提供俄羅斯股市長線票房保證，若單純以風險及報酬角度評估，俄羅斯仍具一定投資價值。
總的來看，未來一年金磚四國各擁題材，但是也各有挑戰。尤其在今年股市漲多、明年投資變數增加的情況下，操作難度大大提高，未來一年報酬率可能只剩下今年的一半或三分之一；也就是獲利要是一倍，到了明年，報酬率可能最多只有三成。
林孟洼認為，接下來市場波動劇烈，獲利表現將遠不如今年，投資人布局策略最好轉趨保守，趁回檔修正之際再介入新興市場。只有遵守投資紀律的投資人，才能穩健賺取合理報酬。
新興亞洲觀察指標
1. 題材：中國及印度內需市場龐大，經濟結構穩健。
2. 風險：政府政策主導市場走向，經濟成長不如預期。
3. 利率：領先升息的國家可望最多。
今年來亞太不含日本基金績效前5名
基金名稱 今年以來（％） 近1月（％） 近3月（％） 近6月（％） 近1年（％）
友邦環球基金-友邦東南亞基金 A 83.74 2.43 11.23 45.72 96.75
法儲銀富鑫亞太基金 R 累積 美元 70.64 6.03 11.00 46.13 100.05
利安資金東南亞基金 （新元） 67.13 1.19 5.06 45.93 79.42
保誠亞太高股息證券投資信託基金 66.06 2.76 4.82 39.15 92.45
景順亞洲棟樑基金 美元 A 65.80 1.85 6.02 45.61 77.77
亞太不含日本基金平均績效（共36檔） 52.93 2.77 6.26 34.09 73.06MSCI
新興亞太指數 56.15 1.94 5.90 31.02 79.33
資料來源：Lipper （至2009.10.28）
拉丁美洲觀察指標
1. 題材：原物料、內需題材兼具，經濟均衡發展。
2. 風險：政策、貨幣升值，及原物料價格疲軟。
3. 利率：巴西可能有降息機會。
今年來新興拉美基金績效前5名
基金名稱 今年以來（％） 近1月（％） 近3月（％） 近6月（％） 近1年（％）
富通拉丁美洲股票基金 C 100.60 0.43 17.43 61.08 111.66
法儲銀HGI新興拉丁美洲基金 R 累積 美元 93.47 3.74 16.42 51.08 127.62
宏利環球拉丁美洲股票基金 AA 87.27 4.26 17.11 53.10 112.51
百利達拉丁美洲基金 C 86.35 7.13 21.25 51.94 123.14
施羅德環球拉丁美洲基金 A 累積 85.71 1.17 14.47 47.86 109.02
新興拉美基金平均績效（共17檔） 80.33 2.09 14.99 47.29 98.52MSCI新
興拉美指數 42.48 -1.44 8.99 23.46 63.68
資料來源：Lipper （至2009.10.28）
新興歐洲觀察指標
1. 題材：經濟復甦，冷冬帶動油價上漲。
2. 風險：與油價連動性高，歐美復甦力道減弱。
3. 利率：10/29俄羅斯降息兩碼至9.5％。
今年來新興歐洲基金績效前5名
基金名稱 今年以來（％） 近1月（％） 近3月（％） 近6月（％） 近1年（％）
摩根富林明東歐 114.72 2.11 20.51 63.00 115.05
木星新興歐洲機會基金 累積 101.18 4.17 20.34 59.36 110.15
富蘭克林坦伯頓東歐基金 A 歐元 累積 94.98 2.06 17.38 65.83 89.38
KBC股票基金-東歐基金 90.88 6.86 19.68 55.63 88.36
鋒裕基金-新興歐洲及地中海股票 A2 （歐元） 90.37 6.34 24.48 57.09 105.27
新興歐洲基金平均績效（共19檔） 76.08 3.29 19.86 54.02 84.26
MSCI新興歐洲指數 54.94 1.46 14.88 31.97 71.42
資料來源：Lipper （至2009.10.28）
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