各國築壁壘「解除全球化」

雷曼兄弟在去年九月破產，癱瘓了世界經濟。晶澳、霍華，與魯伯父子也因投資雷曼兄弟而血本無歸。全球各地數以萬計投資人受害，他們大罵銀行把問題債券賣給他們。從香港到漢堡，投資人紛紛走上街頭，要求政府採取行動，幫他們把錢要回來。

經濟學者、決策人，與商業團體開始擔心，政府可能藉由保護人民、免遭全球金融機構毒手之名，放緩國與國之間的資金流通。

全球化進程將有嚴重阻礙

巨型債券業者PIMCO的執行長馬哈麥．艾伊利安最近指出，「在世界經濟已經委靡不振的今天，我們認為，即使根據最樂觀的預估，全球化進程也將暫停，而比較可能出現的狀況是『解除全球化』（de-globalization）。」

許多政府已經為外國公司設下新障礙，在英國出售債券的美國公司，開始接獲英國政府指示，必須提供數百頁書面證據，證明為這些債券背書的美國政府確能償債。
 

社會大眾對銀行如此信心蕩然，自然有理：在信貸熱期間，雷曼兄弟在阿姆斯特丹一家沒沒無聞的子公司雷曼兄弟Treasury，竟賣出價值三百五十億美元的問題債券，金額足足占母公司破產時債券總債務的四分之一。

在英國，至少有六千名退休人士受害；亞洲一些經紀商，用贈送數位相機與平面電視為餌，誘使小投資人上鉤。在破產的前六個月，雷曼更加拚命推銷這些債券，還以紐約母公司「保證」其安全。
 

但隨著雷曼兄弟在九月垮台，這些債券也形同廢紙。晶澳虧了一億美元，霍華的七萬四千美元退休儲蓄泡湯，魯伯父子也損失了約二十萬美元。
 

這次阿姆斯特丹事件，揭露了華爾街為榨取外國市場的無所不用其極。外國市場為銀行帶來「監管套利」（regulatory arbitrage，針對特定業務、搜尋最有利法律環境的作法）的大好良機。雷曼所以選擇阿姆斯特丹，就因為看上當地的稅務規範較寬鬆，有機可乘。

近年來，華爾街的金融公司在海外廣設子公司，透過它們，賣了好幾兆美元高風險的「衍生」債券。雷曼在破產時，有四三三家子公司；花旗的子公司更多：二千四百多家。
 

各國法律差異造成監管困難

銀行子公司在全球各地的盤根錯節，使問題複雜得令人難以想像。雷曼的例子顯示，一旦出事，投資人想求償難上加難。單就破產一項而言，雷曼事件已在十五國引發七十五起破產訴訟，而且每一國的相關法規各不相同。若不能協調一致，國與國之間可能為利害衝突而相爭。

同樣令人擔心的是，華爾街對外國市場的情有獨鍾，使各國規範當局幾乎不可能跟監它們在海外賣些什麼，或賣給誰。甚至在信貸危機正熾的今天，高盛等華爾街最大的幾家公司，仍在透過外國子公司出售高風險投資產品。這場金融海嘯之所以令決策人士如此惶惶，這是一個原因。

八○年代儲貸危機爆發時，曾任美國聯邦住宅貸款銀行委員會（Federal Home Loan Bank Board）首席法律顧問的湯瑪斯．法坦年說，「要我在今天做個規範人，我一定不幹。控制板上的一些按鈕根本已經失靈。」
 

重量級規範人同意法坦年的觀點，美國聯邦儲備保險（Federal Deposit Insurance Corp.）負責人希拉．拜爾說，「這些出事的金融機構，有許多已經經過規範。」
 

雷曼在阿姆斯特丹的作為激起公憤不足為奇。阿姆斯特丹子公司成立於一九九五年，專售連動債（structured note），這是一種彷彿債券的衍生產品，只不過它的支付方式取決於其他投資成果而已。

這家子公司有一個阿姆斯特丹的地址，但由歐洲雷曼兄弟國際（Lehman Brothers International）在倫敦運作，而歐洲雷曼兄弟國際本身，也是紐約雷曼兄弟控股的子公司。

銀行業界稱這類公司為「特殊目的實體」，說得白一些，也就是「空殼公司」。阿姆斯特丹子公司沒有獨立運作的員工，名義上由一個五人董事會負責監督。其中兩名董事為產權信託（Equity Trust，為公司與投資人提供行政服務的一家荷蘭公司）工作。雷曼是產權信託的客戶，而阿姆斯特丹子公司以產權信託的郵件信箱為自己的郵件信箱。

多年來，阿姆斯特丹一直是躲避某些營利稅的避稅天堂。根據研究團體SＯＭＯ（專門研究跨國企業）的一項報告，約兩萬家「信箱公司」純因這個目的而在阿姆斯特丹設據點。歐巴馬政府正謀方案，打擊這種海外避稅的行徑。阿姆斯特丹子公司由歐洲雷曼兄弟國際負責人傑利米．伊沙克負責監控，他在三十一歲時加入雷曼，不到四年成為雷曼整個歐洲營運的負責人。

什麼需求都有得買

從一九九五到二○○二年間，阿姆斯特丹子公司只是整個雷曼帝國的小角色。但隨著全球信貸熱潮出現，伊沙克使這家子公司改頭換面，成為一座虛擬工廠，從○三到○八年八月間，它發行了三百億美元連動債券。伊沙克已於雷曼破產之前兩天離職。

阿姆斯特丹子公司發行的這些債券複雜無比，它有約四千種各式版本，每一版本的相關文件動輒多達六百頁。

雷曼以驚人精密的手法，針對各式投資需求將這些債券分門別類。想買一種靠日本股市表現超越美國股市賺錢的債券？雷曼可以滿足你。想買一種在義大利抗通膨的債券？雷曼為你提供根據當地消費者物價而調整的債券，西班牙與墨西哥的情況也一樣。這些債券賣得的錢，都流回紐約。

晶澳太陽能去年夏天禁不住雷曼銀行經理花言巧語，買了一億美元這樣的債券。這些經理告訴晶澳，它們的風險不比金融市場基金高，最壞的情況只是投資不賺錢而已。晶澳財務長安西雅．鍾（譯音）說，「我們當時認為，買這些債券根本談不上風險。」

現在晶澳驚魂甫定。一億美元完全泡湯。自雷曼聲請破產以來，晶澳在紐約交易的股票跌了六六％。晶澳成為鼓吹「解除全球化」的先驅，計畫將金融交易局限於本國市場。安西雅．鍾說，「在近期內，我們樂於與中國的銀行打交道，因為它們有中國政府撐腰。」
 

雷曼也找上花旗，以及瑞士銀行等零售銀行業者，推銷阿姆斯特丹債券。根據StructuredRetailProducts.com的數字，華爾街總共向全球各地小型投資人售出六千四百多億美元連動債券，而且銷售點多為海外機構。

這個數字，與導致這場全球金融風暴的次級債務抵押債券（ＣＤＯ，collateralized debt obligations）的規模相彷。顧問業者Deminor負責人艾利克．鮑曼斯說，雷曼的債券「由這些銀行直接賣到零售顧客手中。」設在布魯塞爾、專精投資人保護的Deminor，正與代表比利時、義大利與荷蘭雷曼債券買主的律師合作。

魯伯父子就是這樣的買主。蘭尼．魯伯說，比利時花旗銀行一名經理以無風險儲蓄工具的名目，賣給他們二十萬美元雷曼債券，保證六％年息，「說白了，就是我們上了那些不誠實銀行經理的惡當。」

瑞銀說，它「以正當作法將這些投資產品賣給客戶，文件上指明雷曼為債券發行業者，而且詳述了一切相關風險」。比利時花旗發言人也說，花旗「承諾將協助受害顧客，透過美國與荷蘭的破產訴訟，盡可能收回原始投資」。
 

不可能快速解決的問題

英國的情況又不一樣。在英國售出的連動債券，大多以倫敦經紀業者之名售出。投資人說，他們根本不知道雷曼是發行商。退休英國教師霍華說，「如果知道是雷曼的債券，許多人根本不會買。」霍華正設法組織英國投資人要回他們的錢，並促請國會議員向經紀商施壓，討回公道。

類似故事在亞洲也層出不窮。自雷曼解體以來，投資人已在香港數次走上街頭。香港特區政府說，香港金管局已接獲兩萬多起有關連動債券（當地稱為迷你債券）的投訴。港府表示，有些銀行將迷你債券賣給有精神疾病的投資人。

迷你債券與阿姆斯特丹債券類似，只不過它們沒有「主保障」。根據印在廣告小冊上的說法，迷你債券「在信用上與許多國際著名的金融機構結合」，事實上它根據的是一種債務抵押債券。廣告上說，迷你債券安全可靠，報酬可能高達四八．四％，事實上它的安全性不比雷曼的償債能力高明。
 

印刷精美的廣告，再加上數位相機、液晶電視贈品的誘惑，使許多投資人忘了風險。

現在投資人要討回他們的錢。一位香港居民損失約十三萬美元，正要發動更多街頭抗議。兩家出售雷曼迷你債券的公司已同意還錢。港府表示，約六千件投資人訴訟已和解。

而在阿姆斯特丹，雷曼阿姆斯特丹子公司的善後事宜才剛展開，複雜的案情，讓Houthoff Buruma律師事務所（在案中擔任破產信託）夥伴魯格．施密潘尼大吐苦水。

施密潘尼在一份報告中表示，「所有債券幾乎都由英國法律該管，但債務效力以荷蘭破產法為準，債券義務則由美國紐約州州法決定。索賠必須根據美國破產法估算、申訴。」他認為，根本不可能以快刀斬亂麻的方式解決問題。

規範人員許多年來，一直對這類問題憂心不已。美國聯邦準備保險負責人拜爾的特別顧問麥克．克里明格說，「國與國的破產訴訟各不相同。」

最大輸家將是全球化本身

儘管阿姆斯特丹情勢如此，新交易仍在歐洲其他地方進行。二月十一日，高盛在愛爾蘭立案，銷售結構與雷曼阿姆斯特丹債券看來類似的債券。根據計畫書，這些債券將由高盛設在愛爾蘭的子公司、歐洲金融產品公司（Goldman Sachs Financial Products Europe）發行。像雷曼的債券一樣，高盛的一些債券也由紐約母公司背書。

不讓阿姆斯特丹專美，愛爾蘭也已成為全球銀行業者在海外設立分支、銷售金融產品的熱門地點。

高盛在愛爾蘭的作法，另有一項與雷曼類同之處。在愛爾蘭高盛子公司的董事之中，有兩名德意志國際企業服務（Deutsche International Corporate Services）的主管。

德意志國際企業服務是德意志銀行子公司，為高盛等業者設立的投資機構提供信託與債券服務。它的郵件信箱也和愛爾蘭高盛子公司相同。