安東尼波頓：是該樂觀的時候了！

二○○六年十一月，被稱為「歐洲彼得林區」的安東尼波頓（Anthony Bolton）曾經公開表示：「牛市已經走到盡頭！」兩年之後，他再一次提高分貝公開發言。今年十月一日，安東尼波頓對外宣稱自己已經開始進場買股：「因為，從很多跡象可以看得出來，市場修正已近谷底。」

原本以為，這套乍聽之下有些譁眾取寵的市場評論，恐怕會立刻淹沒於一波又一波的重大利空消息，然而，不少歐洲財經媒體卻是大篇幅地報導他的樂觀說法。「安東尼波頓宣告股市已近底部。」刊登於英國《金融時報》的斗大標題，在滿滿的負面新聞當中，顯得格外大膽醒目。

創造一四七倍報酬的戰績

安東尼波頓是誰？為何他的論調明明違反現實環境，仍然能讓歐洲專業財經媒體慎重其事，願意在版面上為這異端言論擴大篇幅賭上一把？

一九七九年，安東尼波頓開始管理富達特殊情況基金，至二○○七年卸下經理人職務時，累積報酬率約達一四七倍，這代表如果你在七九年湊足十萬元投資該檔基金，到了去年，你就能夠拿回一千四百七十萬元。以此成績，被冠上「歐洲彼得林區」的稱號，只有不及、絕無過之。

在他難得發表樂觀言論之後，不僅歐洲媒體高度關注，今年以來股市慘跌的亞洲各國，也立即被其言論吸引。台北時間十月三日下午，在富達總部的安排下，人在英國倫敦的安東尼波頓，與日本、韓國、新加坡、香港、澳洲、台灣等六地媒體同時連線，除了再度強調自己轉趨樂觀的投資心態之外，也對投資人現階段的適當策略提出建議。

事實上，在近期一輪的公開談話當中，安東尼波頓首先承認自己過去的錯誤：「○六年十一月，我說牛市已經走到盡頭，說話的時間似乎早了一點。」當時，英國富時一百（FTSE一○○）指數約在六一○○點左右，隨後十個月，指數持續上漲至六七○○點，這才進入了崩跌區。如今，指數約在四八○○點。

或許是這個原因，這一回，安東尼波頓不願對股市反轉時點做出明確表態：「你們知道，預測市場總是很難的。」他指出，在信用風險居高的前提下，這一次的股市修正，很難出現戲劇性的快速反轉。然而，過去兩周以來，他也的確看到了很多跡象，透露了股市修正空間有限的訊號。

在全球股災日決定加碼入市

「這是好幾年來的第一次，我對股市的前景開始感到非常樂觀。」美國時間九月二十九日，安東尼波頓決定拿出一些新資金，加碼買進富達的股票型基金，這是他數年來第一次加碼入市。同一天，美國七千億美元救市方案甫遭眾議院否決，道瓊指數慘跌七七七點，改寫史上最大單日跌點記錄，全球股市陷入空前恐慌。

反向操作，一向是安東尼波頓的成名絕技。所謂反向，大體來說，反的就是市場情緒。「在市場極度樂觀或極度悲觀時，往反方向下注就對了。每次，當我看到全市場的投資人都舉手投降時，就像看到股市落底的明確跡象。這一招，我已經用了三十年了。」他說，三十年來，這招還沒失靈過。

這次也一樣。當媒體問及轉趨樂觀的理由時，安東尼波頓的回答很明確：「我的觀察重點是市場情緒，避險基金已向股市宣布投降了，大舉贖回的共同基金投資人，多半也在高舉白旗。至於有沒有量化指標？看看恐慌指數吧！」

VIX指數（Volatility Index），俗稱恐慌指數，是芝加哥選擇權交易所推出的一種波動率指數，VIX指數愈高，代表市場對未來指數波動程度的預期心理愈重，心態愈是恐慌。

九月十八日美股盤中，VIX指數一度達到四二．一六。自一九九三年這項指數推出以來，這是第五次飆破四十大關。而若觀察歷史經驗，在股市下跌的過程中，每當VIX指數快速飆高時，往往股市落底反彈的時間也就不遠了。安東尼波頓依照市場情緒的反向操作法則，看似來自於主觀心證，其實符合科學數據。

整體來說，安東尼波頓此番高調對外發表言論，所要傳達的重點是「股市落底訊號出現」，但對於反彈的時間點，卻還沒有十足明確的把握，他表示：「這一趟的熊市大概已經走了十五個月，在過去幾次的熊市經驗中，十五個月真是夠久了，但這次比較不一樣，信用風險還沒結束，這會讓股市反彈的時間點向後遞延一些。」

落底，卻還看不到反彈轉折點，在這種情況下，安東尼波頓認為投資人此時最重要的第一要務，就是想辦法降低自己的恐慌情緒，「如果你感到非常痛苦，很可能你是買在去年高點。投資人的致命錯誤有兩個，買在高點是一大錯誤，第二個錯誤則是賣在低點。既然錯了一次，就不該再錯第二次。」他說，現在急著賣股票的投資人，正在犯下天大的錯誤。

在市場仍然混沌不明的此刻，安東尼波頓的說法顯然仍待印證，不過，畢竟是與傳奇操盤手彼得林區齊名的投資大師，他的意見與說法，絕對有其參考價值，以下，就是安東尼波頓與亞太六國媒體連線的訪談摘錄：

關於股市落底：明年年初應可逐漸恢復元氣

媒體問（以下簡稱問）：你說股市已經落底了。但為何不等到央行降息，或者金融環境穩定一些再談落底，這樣會不會更明確一些？

安東尼答（以下簡稱答）：央行降息的確是好事一樁，但在股市落底的訊號方面，我看的是市場情緒反應或是情緒相關的指標，像是VIX指數，而從這樣的角度觀察，我認為這個世界的投資人已經到了極度恐慌的程度，因此我也推論，股市的修正似乎已經接近底部了。

當然，等到金融環境穩定一些，或者經濟好轉時，股票市場的能見度一定更高。但股市的表現總是會比經濟表現來得更快，如果非得等到局勢穩定或好轉時才願意調整心態，我想時間會遲了一些。

問：這場風暴，投資人還要忍受多久？

答：股市周期和經濟周期有所不同，股市表現和經濟表現也會有所不同。如果你問我投資人在股票市場還要忍受多久，我會說，股市轉好的時點會比金融風暴化解或經濟改善更快一些。

當然，我沒有辦法判斷股市向上反轉的確切時間，但若順利的話，明年年初開始，我想股市至少可以逐漸恢復元氣，並且慢慢走出目前的低檔區。

關於選股原則：金融及消費股可望率先反彈

問：您習慣投資於小型股，但在景氣不佳的時期，一般認為大型股會是相對安全的投資方向，您認為呢？

答：用大型股或小型股來度量安全性，這種作法並不十分恰當，重點還是必須回歸到個別企業的資產負債表，財務體質穩健的公司絕對是現階段最佳的持股選擇。即使是小型股，只要體質無虞，一樣也能安度風暴。

問：整體而言，現階段的選股重點為何？

答：資產負債表終究還是最重要的，財務體質好的公司，愈有可能在風暴之中表現突出，舉例來說，雖然金融風暴肆虐，但體質穩健的富國銀行（Wells Fargo & Co.）最近表現就比大盤強勢一些。

事實上，在過去十五個月的熊市當中，一開始遭殃的是金融類股和景氣循環型的消費產業股，接下來，工業類股受創，而每次經濟走弱的最後一棒，多半都是原物料相關個股，現在，我們終於等到了。

「從哪裡開始，就會從那裡結束！」以此來看，我認為金融類股和消費產業股會是股市回穩後的率先反彈族群。現階段，此二者會比工業及原物料類股更具投資機會。

關於新興市場：中、俄股市仍有下修空間

問：您對於中國大陸股市的後市看法為何？

答：長線而言，中國仍是有趣的市場，但在短時間內，似乎還不到過度樂觀的時候。

在今年年初時，中國和其他幾個新興國家，被認為是能夠擺脫西方國家金融風暴的「另一個世界」，是相對安全的投資方向。然而，股市的實際表現顯然遠遠不如原先想像，尤其是在最近幾個月，大家才發現情況根本不是那麼回事，原來，中國股市仍然會受到全球性風險的影響。

我認為，這種「實際情況不如原先想像」的負面落差，會繼續反映一段時間，股市仍有下跌風險。所以，若要留意中國股市，我想明年會是較佳時機。

問：所以，現在還不是投資新興市場的時候嗎？

答：我會說，現在我寧願多投資於已開發國家。事實上，到目前為止，我的腦袋裡還沒有出現過「新興國家股市能夠擺脫金融風暴」的念頭。

除了前面提到的中國問題之外，像是俄羅斯，在原物料及大宗物資開始進入熊市之後，對於當地股市你還能有多少的樂觀空間呢？我想，再跌幾個月不但是在所難免，而且恐怕還嫌不夠吧！必須強調的是，這只是我的個人意見。

關於投資心態：謹記買低賣高的投資鐵律

問：對於投資人，你現在會給什麼建議？面對風暴，我們現在能做什麼？

答：鎮定！這兩個字，就是我最近不斷重複的重要觀念。人們總是在市場最樂觀、指數最高的時候進場買股票，而在市場最悲觀的時候失去信心。簡單說，就是買在高點、賣在低點。

「買高賣低」，你很容易理解，這必然是個錯誤的投資行為，買點不對、賣點更是不對。

關於買點不對的問題，現在已經無力回天了，但你至少可以避免賣點不對的錯誤。在市場氣氛悲觀、指數跌至低點的現在，出脫持股絕對是不智之舉。抱緊持股、甚至加碼布局，才是正確的選擇。記住，買低賣高是投資世界最基本的成功原則。

問：你的意思是，雖然經濟表現難有起色，但股市投資人現在卻能樂觀，對嗎？

答：沒有錯！在市場極度悲觀的時候，人們總會很容易地把所有訊息都往負面解讀，經濟方面的壞消息、金融市場的壞消息，全部一古腦兒地直接反映在股市表現上。但就像前面說的，股市有股市的週期，它和金融市場、經濟循環的週期都不一樣，而股市的周期，往往會比金融市場、經濟循環來得提早一些。

現在，市場陷入極度的悲觀恐慌，就是你應該轉趨樂觀的時候了。

安東尼波頓（Anthony Bolton）

出生：1950年生於英國

現職：富達國際投資總裁

學歷：英國劍橋大學工程與企業研究榮譽碩士

經歷：富達投資總監、董事總經理、Schlesinger投資管理公司基金經理人、Keyser Ullman公司投資分析師