全球經濟豬羊變色

過去這一周，很可能是全球經濟發展最具關鍵性的轉捩點。正當全世界都在擔心油價的飆漲，帶給全球通貨膨脹危機的時候，一度衝高噴出的石油價格，在創下一四七．二七美元的新天價之後，突然向下殺低，一度下跌到一二二．五六美元，最後收盤是一二三．二六美元。油價從高檔折返，一下子就跌掉二十四．七一美元，跌幅超過一六％。

油價突然大跌，全世界那些受到油價暴漲傷害的，如美國有很多家航空公司股價瞬間反彈六成。法國的法國航空（Air France）一天漲六％，英國的英國航空（British Airways PLC）也漲逾一○％，亞洲的國泰航空、新加坡航空股價都強力拉升，台灣的華航、長榮航空股價也拉出了漲停板。

油價回跌  汽車航運業股票大漲

還有在地上跑的汽車業也渴望回春，美國福特汽車公布第二季巨額虧損八十七億美元，股價不跌反漲；連通用汽車大虧損，股價也奮力上揚。日本的豐田汽車（Toyota Motor Corp.）及本田技研（Honda Motor Co., Ltd.），隨著油價回軟，日圓貶值，股價也有不錯的表現。另外，德國福斯汽車（Volkswagen）逆勢突圍，在節能車及中國市場豐收的情況下，股價創了二一○歐元的歷史高價，這種一馬當先的走勢，讓生產賓士車的戴姆勒（Daimler AG）和寶馬汽車（ＢＭＷ）都被比了下去。

汽車與航空業是過去油價高漲，兩大受害最厲害的產業。如今，油價回跌，似乎要吐一口悶氣的樣子。代表了二○○○年以來的全球經濟，產業結構逐漸轉向，這個大調整已開始了，油價大幅拉回，應該只是一個開端。

任何標的在反轉之前，價格飛漲，是一個標準的噴出走勢。油價從二○○一年的十六．七美元漲到去年才突破九十美元；今年則從八十六．九美元噴出漲到一四七．二七美元。

油價在大漲之際，看多油價的聲音愈喊愈可怕：像商品大師吉姆．羅傑斯就很篤定地說石油還要再漲十年；「末日博士」麥嘉華則稱油價上看三百美元；《石油效應》一書的作者史帝芬．李柏與唐娜．李柏，則看好油價會漲到二五○美元；其他看一五○美元、一七○美元、二百美元的，更比比皆是。

但油價卻在這個氣氛中，出現了反轉走勢。接下來要判斷的只是，油價是回檔？還是反轉的走勢？

油價的回檔使得大家對通膨的壓力稍微鬆了一口氣，更重要的是商品的行情都出現反轉的走勢。

除了油價急跌之外，金價也從一○三二．七美元的高價反轉向下，一度跌至九一五美元，回檔幅度超過一○％。油、金雙漲通常是通膨的重要訊號，這回難得油、金雙跌，且金價回檔帶動稀有金屬的回檔，稀有金屬回檔又觸動貴金屬的回檔，最後連最晚上漲的農產品都大幅回檔。是不是通膨降溫？這是個重要訊號。

先從稀有金屬來看，金價從二五一美元漲到一○三二．七美元，○一年以來金價總漲幅為三一一％，相較於油價累積大漲七八一．八五％，金價算是漲得少的標的，不過這次回檔也不算小。

其他稀有金屬當中，以鈀金回檔最具代表性。鈀金在九○年代漲勢凌厲，二十一世紀以來，鈀金一度漲到一一二五美元，如今回檔到三八四．七五美元，從高檔折回，幅度已達六五．八％，是跌得最重的稀有金屬。

此外，白金去年漲幅很大，但是今年以來，卻從二三○一．五美元折回到一七五六美元，跌幅也有二三．七％。

還有，白銀在一九七三年到七九年因炒作而大漲，價格一度飆升到四十八美元，這三十年來白銀仍在空頭結構裡。今年白銀最高漲到二十一．三五五美元，然後一度跌破十七美元關卡，最近拉回到十七．四美元，回檔約二○％。

油價下跌帶動原物料價格回檔

看完了稀有金屬走勢，再看貴金屬。二○○○年以後，中國成了世界工廠，因為製造業的強勁需求，貴金屬開始走上大多頭行情。其中銅價從一三三八．五美元飆升到八九四○美元，漲幅達五六七．九％；鋅價從七五三美元漲到四五八○美元，漲幅為五○八％；最駭人的是鎳價從四千三百美元，一口氣飆漲到五一八○○美元，漲幅超過十倍。不過鎳價在○六年創下歷史新高之後，開始走上回檔之路。

上周貴金屬行情出現了兩個重要訊號，一個是強勢貴金屬跌破重要關卡，最具代表性的是銅價跌破八千美元大關，鋁價先前創下三三八○．一五美元天價，最近也跌回二九五○美元，三千美元也是重要關卡。

至於弱勢貴金屬仍繼續出現探底的走勢。其中鎳價跌破二萬美元關卡，一口氣跌至一八四五○美元，從高檔折返，回檔已達六四．八％，是個標準空頭走勢。鋅價則從四五八○美元拉回到一八四五美元，跌幅達五九．七％，還有鉛價從三八九○美元跌到一五六八美元，再反彈到二一一五美元，也是個近乎腰斬的走勢。

最後一個族群是最晚大漲的農產品。去年以來，因為供求失衡，讓農產品全面大漲，世界銀行一度出面警告全世界必須面對缺糧危機，但今年農產品開始出現盛極而衰的走勢。

其中強力上漲的小麥，最早出現反轉的走勢。小麥一度衝過每英斗十三美元，如今徘徊在八美元左右，跌幅達四成。黃豆從每英斗十六．三三美元，如今跌落到十三．八六美元。玉米因為可製造生質能源，成為農產品最後噴出大漲的黑馬，每英斗一度來到八一一美分，最近也跌至五六二．七五美分，跌幅將近三○％。其他在今年有過飆漲紀錄的如米價、豬價至少都出現了兩成左右的回檔，而咖啡、糖、羊毛、棉花、橘汁也都出現顯著的回檔。

過去衡量通膨最具代表性的ＣＲＢ指數（Commodity Research Bureau Futures Price Index，商品期貨價格指數）一度創下四七三．九七點的歷史紀錄。過去幾個交易日出現急跌走勢，一度觸及四一○．三四點的低點，回檔達一三．四二％。而載運那些過去大漲特漲原物料的波羅的海運價指數（ＢＤＩ），也從一一七九三點下修到八七七一點，跌幅為二四．七七％。

最後一個噴出大漲的煤價從三十六．二五美元飆向一四三．二五美元之後，一度下挫到九十七．五美元一噸，最近才反彈至一○七美元。

這是所有商品行情的走勢。目前除了油、煤、黃金、銅、鋁等強勢商品拉回還不到二○％以外，回檔最深的鎳價跌幅已超過六成。 

經濟成長衰退將壓制通膨

商品原物料的回檔，意味了全球經濟降溫的態勢。Ｆｅｄ主席柏南克最近公開表示：汽油價格上漲、房市衰退、信貸狀況緊縮，給經濟成長前景帶來顯著下滑風險；也就是說，經濟蕭條將壓制通膨，目前，這個跡象已逐漸顯現。

從去年七月以來的美國次貸風暴，深深撞擊著全球金融體系，造成股市沉重回檔；今年油價拉升，增加通膨壓力，造成股價的重挫；最近「二房危機」又衝擊市場信心。根據彭博資訊統計，去年十月全球股市市值一度達六十二．六兆美元，最近縮水到五十二．六兆美元，縮減的額度正好達十兆美元，如果與去年底相較，則少了八兆美元，其中，美股縮水一．八兆美元，加上房市下跌也跌失了幾兆美元，當然影響到市場消費信心。

這種消費減退的影響，最顯著的例子就是咖啡連鎖大王星巴克，過去二年來股價從四十美元跌至十三．三三美元；英國最大的電子消費零售商ＤＳＧ，股價重挫了八一％；中國電子商務網站阿里巴巴從四十一．八港元跌至八．八六港元，跌幅也達七八．八％。最近阿里巴巴與騰訊都不約而同表示，全球景氣下滑、消費急縮，中小企業生存面對空前考驗。

經濟降了，商品行情回落了，全世界經濟開始邁向大調整之路，最近看衰油價的聲音出來了。最具代表性的是石油輸出國組織（ＯＰＥＣ）輪值主席、阿爾及利亞能源暨礦業部長哈利勒預測，油價在一年內，將跌回七十到八十美元。

假如商品行情轉向，下一個問題將出現在原物料生產國的經濟調整上面。

例如，俄羅斯ＲＴＳ指數在七月二十五日巨挫一一五．四一點；俄羅斯ＲＴＳ上個月才創下二四九○點的新高點，如今跌至一九五一點，一下子就跌了二一．六％。而巴西股市先前才創下七三九二○點的歷史高點，最近也突然急速拉回跌至五七一九九點，跌幅也有二二．六％。

全球股市先從資源使用國回跌，除了歐美股市，中國股市下挫五八％，越南股市最大跌幅達六九．八％，愛爾蘭股市下跌逾五六％，印度股市下跌四一％，亞洲的印尼、菲律賓跌幅逾四成，歐洲的比利時、希臘、義大利、西班牙、瑞士、土耳其、芬蘭跌幅都逾四成。未來有可能豬羊變色，使商品主要生產國家，如中東產油國、巴西、俄羅斯、阿根廷、委內瑞拉、智利、墨西哥、南非等加入跌勢。

過去強勢的市場變弱勢，弱勢市場反彈。最近跌得最深的越南股市從三六四點反彈至四九三點，彈幅已有三五％；愛爾蘭股市反彈也逾二一％。跌深的中國、印度、土耳其、波蘭及台股，最近都出現顯著的反彈走勢。

商品出現反轉走勢，全球股市跟著豬羊變色，這也代表二○○○年以來，以中國經濟高速成長，帶動金磚四國及原物料齊漲的主調已接近尾聲。這是一個十年循環的末段調整，下一個十年的機會在哪裡？世界經濟已經到了另一個歷史轉捩點的重要時刻。

一九七六年美國打完了越戰，日本與亞洲的經濟開始出現曙光；一九八五年廣場協議（一九八五年美國、日本、西德、法國及英國在紐約廣場飯店決議五國政府聯合干預外匯市場，誘導美元對主要貨幣有秩序貶值，以解決美國巨額貿易赤字問題的協議），日圓強力升值；到了一九九○年日本資產泡沫吹破，一九九○年日經指數從三八九五七點重挫而下，而那一年美國道瓊指數卻在二二○○點左右，那斯達克在三二二點蓄勢待發。九○年代原物料大跌，但是美國科技股卻發揮了十倍速成長的威力，那斯達克指數從三二二點大漲到近五一三二點，費城半導體指數從一○九點漲到一三六二點，都大漲十倍以上。

進入二十一世紀是中國帶動金磚四國的崛起，主角是商品行情的巨幅上揚，真正十倍速大漲主角是原物料。

世界經濟振興須靠美元走強

如今，原物料大漲重創全球經濟，使其進入新一輪調整；下一個焦點要看匯價的變化，其中美元穩不穩得住陣腳？是觀察下一個變化的重要起點。

二○○○年以來原物料大漲，其中最重要推手的就是弱勢美元。美元指數從二○○○年的一二一點緩步跌至七十．八四點。美元的漫長跌勢，當然推升了油價、金價等商品行情。
 

過去八年來，多數國家貨幣都相較於美元升值，像是英鎊是從一．三美元，今年突破到二美元兌一英鎊；歐元則是從一歐元兌○．八二三○美元升值到一．六○三一美元，足足升值了一倍。澳幣則從○．四七美元兌一澳幣升值到幾乎一比一的水平，加幣則是超過一比一，其他如瑞士法郎、紐幣及人民幣等，都發生兌美元的強力升值。

美國債台高築，貿易赤字與日俱增，全世界經濟成長都必須靠美國消費，等於是美國用貿易逆差支撐世界經濟的成長。可是美國房地產重創，消費力減退，讓美國經濟進一步受創，全球經濟也跟著探底。
 

從去年次貸風暴到今年「二房危機」，大家赫然發現美國發行的衍生性金融商品，債券老早已分散到全世界每一個國家的金融機構手上，等於是美國人的風險讓全世界共同來承擔。
 

而手上一大堆以美元資產為主的高外匯存底國家，必須共同承擔美元的匯價。美國如果賴皮，就等於全世界的國家必須合力來撐住美國這隻大象。
 

要改變目前全球經濟窘境，首先是美國的國家戰略須重新調整，至為關鍵是美元不能再弱勢。目前歐元強升，已使得很多歐盟國家經濟陷入困難。而人民幣升值多年後，奧運後中國經濟也將面臨較大的調整。那麼二十一世紀的第二個十年，誰是引領風騷的新黑馬？

也許泡沫已調整了十八年的日本，或者是蟄伏了近二十年的台灣，在兩岸發展找到新方向之後，會不會成為新的經濟高點？至少可以證明一點，台灣與日本是全世界泡沫最小的地方。