新興市場風浪大

巴基斯坦上千名憤怒投資人，因為股市連跌十四天，並且創下十八個月以來最低價，七月十七日衝進喀拉蚩證交所，他們譴責證監單位對股價下跌無動於衷，股民用石頭砸毀交易所的櫥窗，並且在交易所辦公室搗亂，股民並要求政府暫停休市兩天，因為在過去半個月之內，多數股民差不多輸掉一生半數的積蓄。

在過去一年來，從美國次貸風暴，一直到最近爆發的二房危機，然後是油價飆漲造成的全球通膨危機，奔馳了多年的全球股市由牛轉熊，其中新興市場股市波動最大，像是越南股市從去年的一一七○點跌至三六四點，跌幅達六八．八八％。

政經情勢惡  巴基斯坦股民向證交所嗆聲

巴基斯坦股市過去是中亞漲幅最大的市場之一，但是今年四月十八日喀拉蚩股市創下一五六七六．三四點的最高點後，就如同台股從五二○的九三○九點連番下挫，到了七月十七日已跌至一○二一二．九二點，股價重挫三四．八五％。為了拯救股市，巴基斯坦政府成立穩定基金，並且從六月二十四日起，政府頒布法令，將股市的跌停板由五％改為一％，但是漲停板則從五％改為一○％。

這個只許漲、不許跌的救市措施，反而助長了跌勢，且讓交易幾乎癱瘓，股民怨聲載道，七月十四日政府取消這項干預政策，但是股市又下跌一四％，股民更加氣憤難平，於是上千投資人衝進交易所，要求交易所暫停交易，因為他們怕損失。

為了幫助投資人「脫離苦海」，喀拉蚩證交所又突發奇想，專門為股票套牢的投資人舉辦了一節特別交易時段，讓他們可以七月十七日收盤的股價交易持股，方法就是透過巴基斯坦國家清算所（National Clearing House)交易，平息了投資者怒氣後，巴基斯坦股市盤中終於上揚二％，雖然最後收盤只小漲○．二％，不過總算平息了一場紛爭。

類似巴基斯坦的新興國家愈來愈多，像是○六年以來一直是全世界焦點的越南，過去一年來也陷入困難的調整，過去新興市場的明日之星，不論是「NEXT11」，或是FRONTIER FIVE，或是所謂的「ＶＩＳＡ」——越南、印尼、南非，不管怎麼排列，越南都名列其中，這個被視為中國崛起後新的接棒國家，○五年起外資大力加持，能見度大增，股票、房地產也快速被炒熱，結果過去一年來，越南也出現相當不良的調整，房市、股市都嚴重下挫。

越南股市從一一七○點大跌至三六四點，為了拯救股市，越南政府也一度將股市漲跌幅限制縮為一％，後來再放大到三％，仍無力化解股市的跌勢。今年以來，越南通膨日趨嚴重，五月ＣＰＩ創下二五．二％的新高，六月又達二六．八％，成為亞洲通膨最嚴重的國家，越南盾貶值，銀行利率走高，越南經濟陷入二○○○年以來最困難的調整。

亞洲的菲律賓、印尼，二○○○年以來都是新興市場的新星，但今年菲律賓股市從三八九八點跌至二二八八點，跌幅逾四○％，印尼股市也在近期寫下二一六七．七點的新低價。最近馬來西亞、泰國也加入下跌行列，都可以看出新興市場在面對高通膨的調整開始出現吃力的現象。

台灣與泰國是二○○○年以來，少數沒有參加股價奔馳的兩個市場，但是五月以來都難敵全球市場向下調整的壓力，泰國股市從去年九一四點跌至最近六六○點，跌幅與台灣加權指數從五二○以來的下跌可說是旗鼓相當。這說明了全球化浪潮，全世界面臨同樣的變數，股市的下跌，幾乎是無法避免。

二○○○年以來，中國成為全球生產基地，帶動原物料的上漲。原物料的上漲，造成原物料生產國經濟空前繁榮與發展，這個奔馳從○一年展開，到○七年盛極而衰，○八年新興市場股市全都陷入困難調整。這段期間，全世界最矚目的焦點都在金磚四國身上，以中國股市為例，上證指數從九九八點狂漲到六一二三點，足足大漲了五一三％，印度股市從二五四九點漲到二一二○六點，漲幅達七三二％，而巴西股市從八二二四點漲到七三九二○點，漲幅也高達七九八．八％，俄羅斯股市更是從一三○點漲到二四九八點，足足大漲了十八．二倍。

盛極而衰  中印股市慘遭重傷害

金磚四國拉大了比價空間，緊接著「NEXT11」上場，巴基斯坦股市漲幅超過十倍，埃及股市漲幅超過二十倍，其他國家如越南、墨西哥、菲律賓、印尼、奈及利亞股市都創下驚人漲幅。從二○○一年到○七年，投資新興市場是海外基金創造最佳報酬的新樂園。

但是沒有永遠只漲不跌的股市，大漲了五倍以上的深滬股市從去年九月開始回檔，深滬Ａ、Ｂ股跌幅都很重。例如，上海Ａ股從六四二九點跌至二六九一點，跌幅達五八％，上海Ｂ股從三九四．二一點跌至一九六．五六點，跌幅也超過五○％，深圳Ａ股則從一六五八點跌至七八九點，跌幅也達五二．四一％。換句話說，○一年以來上漲五倍的深滬股市，從去年九月以來的回檔紛紛出現腰斬的慘況，超過九成以上的股民都慘遭重傷害。

與中國聯結很深的香港股市，其中恆生指數從三一九五八點跌至二○五七二點，跌幅逾三五％，國企股則從二○六○九點跌至一○四四九點，跌幅也達四九．二九％，香港股市從○三年ＣＥＰＡ（更緊密經貿關係的安排）以來，成為亞洲資金聚集的新樂園。隨著深滬Ａ、Ｂ股的回檔，香港股市也失去新動能。連股神李兆基都折損不少。

亞洲四小龍中，除了中國股價腰斬之外，炙手可熱的印度股市跌幅也不輕，印度今年一月一度寫下二一二○六．七七點的歷史天價，但今年以來，印度股市表現不振，股價連番破底，七月十六日一度寫下一二五一四．九九點的新低，單是今年以來股價就跌掉四○．九八％。

目前印度ＣＰＩ已達一一％，為抑制通膨，印度當局將利率拉升到八．五％，印度整個經濟失控的現象，讓股市顯得壓力沉重。

金磚避風港  俄、中南美後勢看原物料

金磚四國最後兩個堡壘在俄羅斯與巴西。這兩個國家是石油、貴金屬及農產品大漲的最大贏家，因為原物料大漲，這兩個國家的股市仍維持多頭的格局。今年五月隨著油價大漲，在全球股市紛紛殺低之際，巴西股市寫下了七三九二○．三八點的歷史新天價。這回全球股市隨美股大跌，但是巴西股市只是跌到五七九四五．三六點，回檔二一．六一％，已算是相當強勢了。

目前中南美洲的股市，委內瑞拉與智利都維持強勢。委內瑞拉股市天價在四一四五八點，目前在三九一八九點，回檔不算多；墨西哥股市則從三二八三六點回檔到二七○三○點，回檔幅度也只有一七．六八％。全球股災衝擊，但是中南美洲資源豐富，成為另一個避險新樂園。

不過最強勢的市場仍屬俄羅斯。今年二月，俄羅斯股市受次級房貸風暴影響，ＲＴＳ指數一度跌到一八五九．五三點，後來隨著油價大漲，俄羅斯股市再度衝高，並且寫下二四九○．七六點的新高價，最近才壓回二一三一點，跌幅只有一四．四一％，已算是全球相對抗跌的市場。

因此，從獨領風騷的金磚四國股市來看，中國股市災情最重，即使是奧運在即，但是股市使不上力，其次是跌幅超過四○％的印度，都意味二○○○年以來的大多頭行情似乎已經走完了。巴西與俄羅斯則看原物料走勢而定。

最近油價突然大幅回檔，石油從一四七．二七美元的天價，回檔修正到一二八．八八美元，石油一周大跌一一．二％，單周跌掉一六．二美元，是不是代表油價的噴出大漲已告一段落？這從俄羅斯、巴西等原物料主要生產國的股市表現，也許可以看出一些端倪。

目前中東產油國，只剩下科威特、卡達等少數股市仍維持強勁上漲趨勢，有代表性的沙烏地阿拉伯等國股市早已紛紛回檔了。油價回檔，煤的價位也從一四三．二五美元回跌到一○七美元，而ＣＲＢ指數則從四七三．九七點回跌到四二七．一七點，通膨的壓力最近減輕一些。

除了能源價格壓回之外，貴金屬的鉛、鎳、鋅跌幅都一度逼近六○％，鎳價從五一八○○美元跌至二○四○○美元，鋅則從四五八○美元回跌到一七七五美元，鉛價則從三八九○美元一度回跌到一五六八美元。目前貴金屬只剩銅價仍維持在八千美元以上，鋁價守穩三千美元，算是最後兩個多頭標的。

至於農產品的部分，玉米一度突破八百美分，如今回跌到五八九美分，小麥從一二六七美分跌到七九一美分，從高檔回檔，跌幅已達四成，最近黃豆加入跌勢行列，從突破一六○○美分變成一四○五美分，其他如稻米、豬肉這些過去搶手的農產品，最近都出現兩成左右的回跌。

七月間，油價飆漲，引來全球通膨大壓力，除了生產農產品等原物料的國家經濟仍維持火熱外，大多數國家都不敵通膨的肆虐，ＣＰＩ頻頻往上飆高，亞洲的印度達一一％，印尼為一一．○三％，菲律賓達一一．四％，越南為二六．八％，連泰國也有八．九％，中國則是七．一％，而本身是原油生產大國的俄羅斯六月ＣＰＩ則拉高到一五．一％。這顯示原物料上漲，讓很多新興國家步上康莊富強的大道，但是油價持續飆高，通膨肆虐又讓新興國家面臨更多考驗。

歐元走強  穩健著稱的歐洲市場也遭殃

另一個是匯率波動帶來的影響也加大了，其中歐元強力升值，也帶給歐元區新興市場莫大的壓力。這些年來，全世界焦點之一的愛爾蘭在外資撤走的壓力下，愛爾蘭股市過去八個月以來，成為歐洲的重災區，愛爾蘭股市從一二九○二點跌至四二五四．九一點，跌幅高達六七％。這在過去一向以穩定著稱的歐洲市場，是非常不可思議的一件事。愛爾蘭一度以經濟奇蹟寫下傳奇，如今幾乎打出原形。

歐洲市場隨著歐元走強，競爭力每況愈下，擁有NOKIA的芬蘭，最近股市也走上暴跌的命運，芬蘭股市從一二六九五．七一點跌至七九七三．二一點，跌幅達三七．一九％。另一個是東歐的波蘭股市從六四三三八跌至三七四一○點，跌幅達四一．八五％，還有土耳其股市也在創下大漲幅之後，最近從五八八六四點跌至三二六四五點，跌幅達四四．五四％。

其實代表全歐洲的歐洲指數今年從一六○三．二七點跌至一○九二．一一點，跌幅就高達三一．八七％，這次跌幅在四成左右的市場還包括瑞士、瑞典、西班牙、義大利、希臘、比利時，以及荷蘭。

也許這是一個算總帳的時候，二○○○年以後，美國泡沫經濟吹破了，為了拯救泡沫經濟的危機，美國將Fed基本放款利率降至一％，創造了新興市場的繁榮，到了去年，美國房地產泡沫吹破了，現在從次貸吹到「主貸」的「二房」危機，全世界股市都出現災難式的調整。

這個調整對於過去幾年累積漲幅大的高基期市場有極大殺傷力，現在全世界經濟正在走下坡，如果原物料再回跌，那些原物料生產國經濟的調整壓力會更大，而對於那些經濟擴張多年的新興國家也正面臨泡沫吹得過大的調整壓力。放眼未來，新興市場伴隨的高風險，會比過去帶來的機會大得多。