若柏南克運氣夠好，他便能利用多年來Ｆｅｄ建立的權威來喊喊話，撐過未來幾個月的難關。
想像你就是Ｆｅｄ（美國聯準會）主席柏南克，美國正被多項重大危機所環伺：油價漲到每桶一三五美元，失業率徒升，還有嚴重的信貸危機。所有人都向你求救，情況令人毛骨悚然，你會怎麼辦？
光是喊話就有良好效果
你去了麻州鱈魚角參加波士頓聯邦準備銀行舉辦的一場會議，並以「通膨分析懸而未決的問題」為題發表演說；當中你對經濟前景發表一些樂觀的看法，也保證Ｆｅｄ會「強烈抵抗」通膨預期繼續上揚。
這就是柏南克六月九日所做的事；雖然只是張口說一說，市場反應卻相當激烈。交易員篤定認為Ｆｅｄ絕不會讓通膨侵蝕美元的價值，當天及隔日，美元兌六大對手貨幣，創下○五年一月以來兩個交易日最強勁的升值走勢；而無視於六月十日美國政府發布報告，指創新高的進口額導致四月美國貿易逆差擴大。一些分析師甚至預測美元長線將走多，等於是對美國經濟的實力投下信任票。
但柏南克深信，現在宣布戰勝經濟不振與信用緊縮仍言之過早。他對於Ｆｅｄ諸公所稱的「逆向反饋循環」的風險，依舊保持警戒；深恐向下沉淪的經濟導致更多民眾的房貸發生違約，進而增加銀行的損失，使信用緊縮更加惡化。
儘管新聞報導著重於柏南克演說樂觀的基調，其對經濟謹慎小心的心態，可見諸「房市持續萎縮，與能源價格不斷上漲，顯示成長仍面臨向下的風險」的相關談話。
Ｆｅｄ副主席柯恩，六月五日在美國參議院作證時，對於房市外溢的效果，也發表同樣戒慎恐懼的看法。
這是何以一直想要從柏南克的談話中，找出Ｆｅｄ不久後將升息跡象的交易員，很可能大多數都猜錯了。
一連串的兩難問題待解決
當然，根據彭博社的資料，期貨市場反映出聯邦公開市場委員會（ＦＯＭＣ）八月五日將聯邦基金利率上調至二．二五％以上的機率有將近五成，遠高於一周前的七％。但在預測升息點上，交易員向來常犯過早的錯誤。高盛首席美國經濟學家海特席斯六月十一日在研究報告中寫道，期貨市場可能是「一個很糟糕的貨幣政策風向球。」
柏南克受限於採取實際行動的空間已然有限，因此談話得要有影響才行。
在始自去年夏季的一連串大動作後，包括將聯邦基金利率砍到二％，以及策畫出一些協助商業與投資銀行的新措施，柏南克無法再採取一些不至於產生麻煩副作用的手段。若他試圖以降息來讓經濟持續成長，將冒著通膨躥升的風險；相反的，若他想藉由升息來讓通膨降溫，則可能又將經濟推向絕境。
在處理信用緊縮問題上，柏南克同樣面臨進退兩難的困境。若他再進一步扶持問題的金融機構，等於是鼓舞這些金融業者在下一次產業多頭時重蹈覆轍；但若是拒絕對問題銀行進行紓困，則有可能引發骨牌效應讓體系整個崩潰。
柏南克的目的，似乎是要在兩種相互衝突的目標中，取得巧妙的平衡，用意無非是以適度的作為來兼顧各個環節，避免發生顧此失彼的狀況。
若柏南克運氣夠好，他便能利用多年來Ｆｅｄ建立的威信撐過未來幾個月的難關。威信的好處，在於利用它你只要喊喊話便能達到你要的目的，當然其風險在於，你也可能因此喪失它。
通膨便是一個很好的例子。近幾年來當Ｆｅｄ堅稱它會維持低通膨的環境，大眾也信任Ｆｅｄ，因此發揮神奇的效果，通膨果真沒有躥升：相信的員工並未要求加薪，公司行號也沒調漲產品售價。儘管油價過去一年的漲幅已逾一倍，汽油價格目前來到每加侖四美元，消費者物價指數年增率（指美國）到今年四月為止的一年內，卻也僅上漲三．九％。最近的歷史經驗顯示，當通膨獲得控制，成長也比較能維持穩定，這是魚與熊掌兼得最好的情況。
但令人憂心的是，該魔法再過不久即將失靈。
若通膨一直高於Ｆｅｄ的目標（一％到二％之間，扣除食品與能源），即使升息不是一帖經濟的良藥，美國央行也將被迫以它來捍衛其威信。雅德尼研究公司總裁雅德尼表示：「Ｆｅｄ可能會不顧一切地捍衛它的影響力。」
令人擔憂的一點是，柏南克在對抗通膨上，比歐洲央行總裁特里榭還要強悍，特里榭日前才剛暗示七月將升息。
另一個經濟風險，是失業率連幾個月上揚，將使房貸戶查封問題惡化，並造成金融體系的損失擴大。果真如此的話，Ｆｅｄ又將會感受到被迫降息的壓力；而過低的利率水準，無疑將增加通膨危機終將難以避免的疑慮；這點柏南克在鱈魚角的演說時也提到了，他指出：「（通膨）預期不穩，必然危及經濟的穩定成長。」
信用緊縮亦是Ｆｅｄ所面臨的另一個難題，柏南克究竟是要扮演避免華爾街信用過度浮濫的市場紀律執行者？抑或是希望減少金融體系的壓力，讓從存款戶轉至借款人的資金流動回復正常？柏南克想要分飾好兩個角色並不容易。
直接做紓困帶來了後續問題
當Ｆｅｄ對商業與投資銀行廣開借貸的窗口，以及三月出資幫助摩根大通緊急收購貝爾斯登時，必然會打擊其身為紀律維持者的威信。
最近才卸任聖路易聯邦準備銀行總裁的波勒（William Poole）認為，Ｆｅｄ必須「明確定義緊急援助問題企業的範圍。」他表示，如今在Ｆｅｄ直接融通資金給投資銀行後，向其他有財務危機的公司伸出援手的政治壓力，可能接踵而至。「Ｆｅｄ是不是也該對某家大型航空公司進行紓困？」目前在華府智庫卡托研究所擔任資深研究員的波勒問道。
柏南克在幾次公開演講場合，已試著說明Ｆｅｄ並非華爾街或其他產業的代罪羔羊，但他寧可不要為了證明其堅決的立場，而讓一家大型銀行倒閉，因為那將危及整個金融體系，更會衝擊銀行的員工、放款機構與股東。
同樣的，柏南克也極為希望關閉始自三月起直接貸款給投資銀行的融通窗口；但因金融體系仍面臨可觀壓力，他可能被迫繼續開放該一窗口。
中期而言，Ｆｅｄ的目標是強化金融體系的體質，這樣當其他大型企業出狀況時，Ｆｅｄ就不用再借助激烈的手段，這正是紐約聯邦準備銀行總裁蓋斯納（Timothy Geithner）六月九日宣布一項計畫的立意。
蓋斯納表示，Ｆｅｄ打算讓銀行在資產負債表上，建立更強的避震功能。他正籌設一個信用違約交換的票據交換所，讓大型機構出現違約情況時，可以降低系統風險。
Ｆｅｄ的思惟在於：體質更強的金融體系，即使是發生一些大銀行倒閉時，也不致出現崩潰。在有不能寄望政府紓困的體認後，銀行的股東與債權人便會更為密切地監控銀行的營運體質，市場紀律得以發揮其應有的功能，Ｆｅｄ便能退居幕後。
以上種種，對於Ｆｅｄ未來幾個月將如何操作，又具有何種意義呢？
簡而言之，Ｆｅｄ在貨幣政策上將會「多說少做」。Ｆｅｄ在去年夏季發生信用緊縮後，所採取的激進措施是展現柏南克英勇的一面。但如同美國《商業周刊》今年三月所形容的，柏南克實際上是一名反革命派人士，他十分清楚Ｆｅｄ的能耐與極限，而且寧願讓Ｆｅｄ保持低調。
但問題是，美國經濟與金融體系能否充分配合，以實現他的心願？
（By Peter Coy）
