中國還有10年榮景

謝佳宇

國際總經

589期

2008-04-03 14:31

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滬深股市近來的奔騰漲勢，已使全球熱錢蜂擁而至；但在遍地黃金的榮景背後，已充斥著中國即將崩潰的耳語。在此同時，著名金融學人墨基爾卻大膽推翻中國崩潰論點，直言中國還有10年榮景；他的立論與分析究竟為何？

並非人人都相信中國會繼續快速成長。猶如許多中國專家所聲稱的，中國有過多嚴重的問題，這些問題最終將使中國沉淪。如《戰略預測》期刊在二○一五年預測中所寫的：「中國將一敗塗地。」我們不妨來檢視中國經濟的風險與這些阻礙究竟是事實，還是想像。

人口老化衝擊成長？

這件事純屬虛構。由於中國擁有全球最多的人口，高齡人口自然也最多，對那些喜歡吸引媒體注意的人來說，這可製造了讓他們大顯身手的機會。二○○五年秋，《華爾街日報》文章這麼寫道：「在一切迫在眉睫的第三世界高齡化海嘯中，最嚴重的一波正將衝擊中國。」這夠戲劇化吧，但這也嚴重誤導了讀者！

事實上，中國總人口中的高齡人口只有一％，短期內這遠比美國人口結構有利。此外，以「逾六十歲人口占總人口比率」而言，根據聯合國預測，到二○五○年時，中國甚至未名列全球前二十五國中。儘管高齡人口增加會值得關切，但在未來十到二十年間，它將不會嚴重傷害這個國家任何的經濟成長。而在健保財政與退休金債務上，中國的結構尤其比美國有利。雖然未來十年，中國政府的退休基金將出現多達一千億美元的缺口，但它卻也有遠超過這項債務的儲備金可支應。

人口統計學家喜歡把十五歲以下及六十五歲以上的人口比率相加，並將這個數字與工作年齡層的人口相比，這就是「扶養比」，如今中國便擁有世上最有利的扶養比數據之一。中國不必訓練數以千計新老師去教導年輕人，也不必建新校舍去容納他們。它更不必為教育撥出大筆國家預算。由於過去十五年來中國年輕人實際減少，班級也跟著縮小。此外，它不像如印度等許多開發中國家般，每年加入勞動力的新進人員也比較少。因此，中國的年輕與老年人扶養比都很低。

銀行呆帳拖垮經濟？

這件事也是虛構。中國人可能有世界最高的儲蓄率，且因缺乏國內外投資機會，使得銀行系統現金充裕。根據估計，中國銀行帳戶內的存款多達一兆七千億美元，相當於ＧＤＰ的六成五。然而，中國確實與眾不同，金融機構是由政府擁有並控制，所以銀行貸款實際上都是政府的責任。

儘管太多貸款都是給缺乏效率的國營企業，但這些貸款藉由幫助降低失業率，確實有助於社會穩定。有些人主張，這些貸款會導致為數驚人的呆帳，最終將使中國經濟一敗塗地。當然這是個戲劇性的結論，這也絕對是錯誤的。

我們主張，應該視中國的不良貸款為政府債務。根據博時基金管理公司彙整的○六年資料，包括不良貸款在內，中國政府的總債務為ＧＤＰ的兩成五，為其現金準備的六成。反之，美國政府的債務為ＧＤＰ的兩成九，且是準備金的五四○○％。

此外，日本的財政統計數字與中國的比較，同樣相形見絀：它的負債為ＧＤＰ的一六五％，並為準備金的八八六％。誠如○六年底美國聯準會主席柏南克致美國「參議院銀行委員會」主席謝爾比函中所寫的：「儘管中國銀行業負擔著龐大、並可能與日俱增的問題貸款，但該國政府擁有可觀的資源，不太可能讓銀行系統崩潰。」

我們發現人口老化與金融穩定並非主要問題。此外，中國政府正積極採取行動，減輕環境惡化與貧富不均。儘管工資提高短期內對某些人不利，卻能促使經濟轉型，從出口導向的製造基地，轉變為內需扮演吃重角色的經濟。

沒錯，中國是有問題；沒錯，中國是有風險，不過，改變正在發生，而至少改變的方向頗具建設性。我們確信，有務實的政府致力於市場體制，再加上野心勃勃、教育程度良好、富有企業精神的人民，中國很可能再享受多年的高速成長。

漫步中國股市
作者︰墨基爾
　　　他可說是兼具實務經驗與學術研究的傑出投資專家。

　　　墨基爾於1973年所著的《漫步華爾街》一書，已成為全球投資人必看的經典巨作。

　　　這位華爾街大師現在還趕搭上中國的財富成長快車，

　　　要為讀者做出最全面的中國經濟分析，以及投資策略建議。
譯者：楊幼蘭、李振昌
出版：天下文化（2008年4月）

搶賺中國內需股

作者︰財信出版編著
出版：財信
內文簡介︰中國內需市場的巨額商機，已讓全球企業前仆後繼搶占中國市場。

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失落的致富經典

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譯者：許耀仁、王莉莉
出版：方智
內文簡介︰致富其實是一門科學！

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