不動產抵押債權證券與CDO連番遭降評後，已開始侵蝕保險公司的獲利，市場尤其對ACA資本公司的狀況憂心不已。
次貸風暴在華爾街造成的災情已相當慘重。美林在認列八十四億美元的資產跌價損失，其中大多數來自於以高風險房貸為擔保憑證後，十月三十日宣布罷黜執行長歐尼爾。
下一波危機緊接而來
同一天，瑞士銀行獲利因次級房貸相關產品損失，而大減三十六億美元；次級房貸產品損失已有十六億美元的花旗，未來相關災損可能再追加幾十億美元。
危機現已從華爾街——已認列三五○億美元次貸相關的資產減損，市值蒸發逾二二○○億美元，外擴至金融圈一個比較不為人所知的角落，也就是債券保險業者，這些公司銷售保險給銀行、其他擁有房貸擔保債權，和俗稱擔保債權憑證（CDO）的主要投資人。
隨著CDO的市場大餅已成長至一兆美元，債券保單（又稱信用違約交換）已是諸如美國國際集團（AIG）、MBIA與Ambac金融集團等金融保險公司的主要營收來源。
然而，不動產抵押債權證券與CDO連番遭降評後，已開始侵蝕保險公司的獲利，市場尤其對ACA資本公司的狀況憂心不已；ACA是產業的小貓，但CDO的業務比重卻極高。
總部設於紐約的ACA年營業額不到五億美元，資本額也僅三．二六億美元。該公司宣稱若其承保的CDO出現違約，它有多達十億美元的資金可支應可能的保險給付。
問題是ACA資本公司總共賣出將近一六○億美元的保單，其中多數保單為承保過去幾年來所發行的CDO，由於○六與○七年放款標準過於鬆散的緣故，CDO這類產品的問題顯得特別棘手。
在焦慮不安的ACA股東紛紛出脫手中持股下，該公司股價已跌至目前的三．四六美元，今年來跌幅達八成。Egan Jones評等公司合夥人伊根表示：「疑慮在於他們相關的保險業務損失將十分慘重，而且由於準備金水位又偏低，理賠能力是一大問題。」
ACA發布一份電子郵件，指出其「財務體質與資本適足率目前正值公司有史以來最強盛的狀態。這個部分不久前才獲得信評機構標準普爾（S&P）的背書。
標準普爾確認ACA的債信評等為A，展望穩定，等於認為ACA有足夠的資金用於彌補損失，對次貸產品相關曝險部位所計提的資金也較多。」
讓風暴遠離需要時間
不過，許多人依然認為次貸風暴還沒結束。「是有看法說最壞的時期已過。」有二．五億美元資產管理規模的紐約Solaris資產管理公司共同創辦人葛瑞斯基說。「但風暴要完全遠離，勢必還要一些時間。」
全球債券保險業龍頭MBIA年營收近三十億美元，目前同樣身處風暴的核心，十月底宣布第三季單季虧損金額達三六六○萬美元，並將財報虧損歸咎於CDO與其他類似證券的資產減損，迫使其下修相關產品保單的價值。MBIA同時表示，這些資產的價值未來可能鹹魚翻生。
與此同時，MBIA與其他同業可能還得面臨增提資金以填補CDO業務的可能損失，不然公司債或將遭到降評的困境。標準普爾公司十月二十九日宣布消息指出，它正在「檢視新的資料，俾以測試債券保險業者承受額外次貸壓力的能力，」但迄今標準普爾不認為有增提資金的必要。
其他人卻不這麼輕鬆以對。債券研究服務公司Gimme Credit分析師夏恩麗（Kathleen Shanley）表示，基於MBIA「位處信貸緊縮風暴的前線」，這家保險業者若想要保有其AAA級信評不變的話，是可能有進行增資的必要。MBIA股價自九月初以來，已下跌二三％，因而可能拉高增資所需的成本。
MBIA在一份電子郵件中，宣稱它的「資金部位非常健全，也還沒有看到有進行增資的必要；公司同時認為，若未來真的有必要時，增資能力也無虞。」
目前評估風險的程度有其難處。債券保險業者主張，有鑑於迄今出現降評的數目相當有限，最壞的時期——大規模的CDO違約造成幾百億美元的保險理賠，已經遠離。
這些保險公司還強調，他們許多的保單主要是承保一些最高信評的CDO，也就是說出現違約的機率相對最小。
但這正是讓整個華爾街感到毛骨悚然的CDO區塊。許多銀行手中的這些有價證券到現在還賣不出去，這類資產不僅收益率低，資產價值又難以評定，此一狀況迫使當相關投資工具的價格崩跌時，包括美林在內等持有相關資產的公司就得認列資產減損。
保險業務帶來的危機
保險問題可能是導致美林出現巨大虧損的原因。AIG曾是第一大CDO保險公司，銷售約七九○億美元的相關保單給美林、瑞士銀行與其他銀行，但AIG於○五年——差不多是放款標準開始惡化時，從市場淡出。
據一名熟悉美林保險業務的人士透露，之後美林為其資產負債表中的新CDO，尋找保險公司投保時，遇到了困難；由於保險偏低，當美林認列相關的資產減損時，損失就特別嚴重。美林公司方面對此不願置評。
AIG從CDO市場撤出是給了ACA擴大保險業務的機會。如今這家小型保險公司未來恐怕無法兌現其理賠承諾，將衝擊一大票銀行，並引發業者恐慌。當初向ACA購買保單的銀行，最後可能必須將CDO資產的風險，全計入公司的資產負債表中，造成後續追加資產減損認列的金額。
ACA保單在手 讓人緊張
ACA勢必不會揭露其客戶名單，不過貝爾斯登（Bear Stearns）確定為其中一家。貝爾斯登是CDO前幾大承銷商之一，同時也是今夏兩支宣告倒閉的次貸對沖基金的母公司。
貝爾斯登與ACA關係向來密切，○四年這家投資銀行的私募部門斥資一．○五億美元投資ACA，迄今也仍是ACA的最大股東，持股比率在二七％左右。ACA的董事長金恩（David E. King）目前兼任貝爾斯登的董事總經理與私募部門的執行副總裁。
今年三月與五月，貝爾斯登在依規定申報的文件中提到，ACA與貝爾斯登旗下一家子公司已聯手「跨足到一個已投保的信用交換市場」。確切的交易內容，外界無從得知，不過據一名熟悉貝爾斯登的消息人士指出，貝爾斯登向ACA投保的金額「極低」。
AIG從CDO市場撤出是給了ACA擴大保險業務的機會。如今這家小型保險公司未來恐怕無法兌現其理賠承諾，將衝擊一大票銀行，並引發業者恐慌。當初向ACA購買保單的銀行，最後可能必須將CDO資產的風險，全計入公司的資產負債表中，造成後續追加資產減損認列的金額。
ACA保單在手 讓人緊張
ACA勢必不會揭露其客戶名單，不過貝爾斯登（Bear Stearns）確定為其中一家。貝爾斯登是CDO前幾大承銷商之一，同時也是今夏兩支宣告倒閉的次貸對沖基金的母公司。
貝爾斯登與ACA關係向來密切，○四年這家投資銀行的私募部門斥資一．○五億美元投資ACA，迄今也仍是ACA的最大股東，持股比率在二七％左右。ACA的董事長金恩（David E. King）目前兼任貝爾斯登的董事總經理與私募部門的執行副總裁。
今年三月與五月，貝爾斯登在依規定申報的文件中提到，ACA與貝爾斯登旗下一家子公司已聯手「跨足到一個已投保的信用交換市場」。確切的交易內容，外界無從得知，不過據一名熟悉貝爾斯登的消息人士指出，貝爾斯登向ACA投保的金額「極低」。
從許多銀行對ACA的保險皆有或高或低的依賴度看來，手中有這家保險公司保單的持有人，現在心情七上八下不是沒有道理。
（By Matthew Goldstein）
（By Matthew Goldstein）
