花旗集團已提列十六億美元的次級房貸稅前虧損，而信用緊縮造成的總損失已達六十五億美元；還可能因為商業本票市場而再面臨十億美元的損失。
棘手的問題出在所謂的擔保債權憑證（CDOs）。這類時常以次級房貸作為擔保、再分批次出售給投資人的金融資產證券化產品，已造成美林證券的巨額虧損，並且讓執行長歐尼爾（Stanley O'Neal）丟官。
CDOs讓花旗陷入困境
花旗的問題則是在於透過融資，介入了大約十二檔CDOs，其中三檔是由今夏倒閉的貝爾斯登（Bear Stearns）對沖基金主管所管理的。花旗賺取這些投資產品的承銷費用，但同意在商業本票市場觸礁之時，負擔這些CDOs將近九成的救援資金。
讀者要先搞清楚，花旗這部分的問題，跟新聞鬧很大的結構式投資工具（SIV）是兩碼子事，後者也是使用短期融資的複雜金融商品。研擬中的八百億美元SIV超級基金能否成功推動，對花旗極為重要。花旗設立許多SIV，但沒有明確的法律責任必須承擔虧損。
可是，這些有問題的十幾檔CDOs，可能讓花旗又要勾銷巨額資產，並重創未來的獲利。由美林CDOs資產價格直線下墜以及一些SIV所受的打擊來推測，花旗這部分的虧損可能達十億美元。
這個金額是假設二百億美元的擔保證券價值已跌掉一五％（這已屬保守估計，因為其他公司公布的跌幅達二○％到三○％）。換算之下，得出三十億美元的虧損。
花旗的商業本票義務涵蓋這些CDOs的最高級批次。若虧損超過二十億美元，花旗就必須賠償，所以預估可能賠償十億美元。花旗拒絕討論CDOs的問題。該銀行尚未向美國證管會提出完整的第三季財報，不過，花旗可能已將部分風險進行避險。
花旗不是惟一有問題的銀行。巴克萊、德國西德銀行（WestLB）和美國銀行等一些銀行，亦簽署類似的融資協議。JP摩根證券指出，由銀行提供大部分融資的CDOs總額大約為一千億美元，而花旗是最大的玩家。賓州州立大學會計學教授凱茲（J. Edward Ketz）表示：「我猜想遲早要出事。」
CDOs的價值並不容易估算，因為它們複雜、模糊不清又很少交易。所以，許多人用它們的資產信用評等去判評，而花旗案子幾乎清一色是AAA及AA級信評。瑞銀CDO研究主管路卡斯表示，CDO的資產組合現在未遭受信評降級的打擊，並不表示未來也不會。
由結構式投資工具最近的發展來看，花旗的前景不太妙。十月中旬，萊茵橋SIV的資產價值在三天內跌掉二○％，但是它的資產有八九％具有標準普爾AAA的信用評等。同時，美元將其CDOs裡的AAA級資產價值平均調降三○％。
十月三十日，瑞士銀行（UBS）公布第三季勾銷的資產價值比四周前的財測高出七億美元，原因是CDOs和房貸證券的價格下挫。
《商周》取得兩檔由花旗擔保的CDOs的非公設受託人報告，讓人得以一窺這種投資組合所持有的資產。
這兩檔由貝爾斯登管理的CDOs，分別名為KLIO II和KLIO III，有四成的資產是次級房貸擔保證券。這些資產，還有KLIO在其他CDOs的持分，未來都可能遭到降級。
雪上加霜的是，貝爾斯登的兩檔對沖基金至少跟一檔KLIO CDOs交換證券。現在，花旗可能必須跟破產的貝爾斯登對沖基金的債權人爭奪CDOs的資產，使得花旗的持分蒙上另一層陰影。
連鎖的債券評等降級風波
花旗提供融資的CDOs至少比美林的稍微好一點。它們大多是在二○○四年和○五年組合包裝，當時的房貸標準比較高。不過，○五年後，房貸欠繳率開始攀升。
花旗的商業本票義務涵蓋這些CDOs的最高級批次。若虧損超過二十億美元，花旗就必須賠償，所以預估可能賠償十億美元。花旗拒絕討論CDOs的問題。該銀行尚未向美國證管會提出完整的第三季財報，不過，花旗可能已將部分風險進行避險。
花旗不是惟一有問題的銀行。巴克萊、德國西德銀行（WestLB）和美國銀行等一些銀行，亦簽署類似的融資協議。JP摩根證券指出，由銀行提供大部分融資的CDOs總額大約為一千億美元，而花旗是最大的玩家。賓州州立大學會計學教授凱茲（J. Edward Ketz）表示：「我猜想遲早要出事。」
CDOs的價值並不容易估算，因為它們複雜、模糊不清又很少交易。所以，許多人用它們的資產信用評等去判評，而花旗案子幾乎清一色是AAA及AA級信評。瑞銀CDO研究主管路卡斯表示，CDO的資產組合現在未遭受信評降級的打擊，並不表示未來也不會。
由結構式投資工具最近的發展來看，花旗的前景不太妙。十月中旬，萊茵橋SIV的資產價值在三天內跌掉二○％，但是它的資產有八九％具有標準普爾AAA的信用評等。同時，美元將其CDOs裡的AAA級資產價值平均調降三○％。
十月三十日，瑞士銀行（UBS）公布第三季勾銷的資產價值比四周前的財測高出七億美元，原因是CDOs和房貸證券的價格下挫。
《商周》取得兩檔由花旗擔保的CDOs的非公設受託人報告，讓人得以一窺這種投資組合所持有的資產。
這兩檔由貝爾斯登管理的CDOs，分別名為KLIO II和KLIO III，有四成的資產是次級房貸擔保證券。這些資產，還有KLIO在其他CDOs的持分，未來都可能遭到降級。
雪上加霜的是，貝爾斯登的兩檔對沖基金至少跟一檔KLIO CDOs交換證券。現在，花旗可能必須跟破產的貝爾斯登對沖基金的債權人爭奪CDOs的資產，使得花旗的持分蒙上另一層陰影。
連鎖的債券評等降級風波
花旗提供融資的CDOs至少比美林的稍微好一點。它們大多是在二○○四年和○五年組合包裝，當時的房貸標準比較高。不過，○五年後，房貸欠繳率開始攀升。
標準普爾最近調降四○二檔在○五年前九個月發行的房貸擔保債券信用評等。持有這些債券的CDOs，接著也將被降級，有可能引發連鎖反應而波及花旗的CDOs。
例如，瑞銀研究部門指出，花旗在○四年承銷並同意提供救援融資的一檔CDO，Saturn Ventures II，其一八％的資產組合已遭降級。
花旗在這些結構式投資工具賺到可觀的承銷費用；像是承銷KLIO就賺進大約二二三○萬美元。該銀行藉由提供救援融資給現在出問題的CDOs，每年大約可收取四千萬美元的費用。如今，好日子過完了，花旗的獲利將面臨陣痛。
（By Matthew Goldstein）
例如，瑞銀研究部門指出，花旗在○四年承銷並同意提供救援融資的一檔CDO，Saturn Ventures II，其一八％的資產組合已遭降級。
花旗在這些結構式投資工具賺到可觀的承銷費用；像是承銷KLIO就賺進大約二二三○萬美元。該銀行藉由提供救援融資給現在出問題的CDOs，每年大約可收取四千萬美元的費用。如今，好日子過完了，花旗的獲利將面臨陣痛。
（By Matthew Goldstein）
