全球股市在二月底因中國股市暴跌而遭受波及，後勢震盪難以避免，不過美國市場的前景卻是出人意表地樂觀，未來數周到數月，將是多空交戰的關鍵期。
如果從《世界是平的》一書作者湯瑪斯．費里曼的說法看來，全世界在二月底一起躺平的狀況還真是前所未見。二月二十七日中國股市大跌九％，全球各地幾乎都受到連累而重挫。操盤手與投資人因為過去七個月來股價穩步上揚，原本已陷入失神狀態，突然間卻好像被精裝暢銷書打昏了頭，此次重擊打醒了他們，原來股票有風險，新興市場風險更高。
事後諸葛，這結果並不令人意外。中國去年狂升了一三○％，而在此次大跌之前一周也上漲了一三％，同時還有數百萬新手投資人搶買從未聽過的股票明牌；其他海外市場在過去半年中的行情也急速推升，而自二○○○年開始，美國股市的漲勢落後全球其他地區，因此穩步上漲，也沒有出現任何震盪。
未來數周或數月 多空交戰
真正的問題是，接下來的走勢為何？最近的恐慌可能只是震撼之役的開場而已。美國經濟突然看壞，對於抵押貸款市場的疑慮可能波及到其他領域，獲利成長明顯趨緩當然是警訊。
不過二月二十七日的股災應該算是震盪，而非大地震。美國指數在第二天回漲，值得注意，部分原因是底部跟之前的空頭市場不同，現在已有強力支撐，在上次空頭之前的大多頭中，曾經有一九二○年以來最大的五年漲升大行情，而現在的股價不過是重返二○○○年的水準，未進場資金量正在歷史高點，散戶尚未全部進入股市。
多頭信號一：長期利率走跌，私募基金口袋麥克
此外，私募基金也扮演了重要角色。過去兩年中，公司購併已創造了驚人商機，交投熱絡也讓資產價格水漲船高，供給投資人的籌碼也相對減少，積極分子對沖基金更讓這種壓縮現象變本加厲，因此公司的庫藏股制度也蒙受了空前困擾。正因為股票存貨降低、大量資金尚未投入市場，使得股市看來仍處於穩定底部。
有件事可以確定：震盪再起。多空會在接下來的數周、數月持續交戰，不只在美國，其他地區也是如此。相對來說，這是美國股市的利多消息。基金管理人與投資人正重新調整他們的風險範圍，而美國股票看起來比海外的更具吸引力，事實上，市場風險越高，美國似乎就更安全。簡單來說，乍看之下，這世界看起來其實沒那麼平。
美國股市目前、也應該是未來的最重要支撐是私募基金公司與對沖基金。二月二十六日發布了私募基金以四百五十億美元購併德州能源公司的消息，這是史上最大購併案，也是這三個月來的第二起創新歷史紀錄交易案。史上十大融資購併案自六月起已有八件完成簽署，光是○六年，融資購併金額即高達四千二百億美元，亦創下歷史新猷，不過私募基金還有二兆美元的購併能力，足以買下十個美國股市。
長期利率走低，更成為購併的儲備火力。過去幾周利率下跌，二月二十七日時跌勢更明顯，讓私募基金可以用更低的成本去支配債券或融資。
多頭信號二：散戶現金多，對股市參與度不高
市場觀察家崔內特（Jason D. Trennert）指出：「資金成本與基金收益的價差太大，所以如果你玩融資，一定就會大買。」同時積極分子對沖基金也降低了投資人可取得的籌碼，因為這些基金「積極參與」公司運作，提出的一長串要求裡通常都包括了回購股票。他們強迫美國道瓊工業指數三十家企業中的二十九家在近年買回自家股票。根據金融資訊公司Thomas Financial的資料，去年買回庫藏的股票高達三千七百億美元，是○三年的四倍。在○六年的前九個月中，從公開市場中轉移而出的美國股票即高達六千億美元，供不應求的現象增加了現存股票的價值。
空頭號角未起還有另外一個理由：散戶對於美國股市的熱情仍然不算狂熱，因此讓市場倖免於難。所謂專家的聰明資金在市場大啖特啖時，一般投資人只算是分一杯羹，財務顧問杜比斯（Michael A. Dubis）有個好玩小故事，在二月二十七日市場大跌後，他寄出安定人心的電子郵件給所有客戶，不過「我連一通電話都沒接到」。
散戶目前也坐擁大筆現金，根據聯準會的年度資料，儲蓄資金與個人存單的水位達五兆美元，創下歷史新高。在中國、印度與其他新興市場中，基金文化像蝗蟲一樣攻城略地，美國恰與其成為對比，當沖已經是美國的遙遠記憶，如今卻在國外捲土重來。
多頭信號三：新興市場波動劇烈，資金回流美國
就某種程度來說，美國互惠基金投資者還是對國外股市充滿興趣。去年美國基金吸引了二百億美元，但是流向熱門國外投資的金額卻逼近一千五百億美元。如果全球市場過熱，那麼海外市場會比美國國內更為明顯；而如果歷史可供明鑑，只要新興市場變動加劇，美國股市就會成為投資人動向之所趨。
空頭信號一：葛老對經濟衰退警語，嚇醒許多人
不過，這不表示二月二十七日的事件不算可怕，中國當局對於投資人借錢玩股票深感不安，因而震撼了投資人。前聯準會主席葛林史班對風險過高提出警告，根據最新出爐的經濟數據，他暗示美國經濟可能在○七年末進入衰退期。這兩起事件讓全球市場大跌，歐洲股市同步下挫二．六％，而道瓊單日下跌四一六點也創下自九一一事件以來最大跌幅。
美國股市財富蒸發五千八百三十億美元，抵銷了今年的漲勢，更助長了空方氣焰。不過它其來有自，它是熊市長期蟄伏下、早知其然的陣陣咆哮。InvesTech研究中心總裁史達克（James B. Stack）指出：「對某種飽和經濟擴張的盲目自滿而言，這是一大警鐘。」他還表示：「市場不斷上揚，持續了四年，投資人很容易就忘了股票依然有其風險。」
如果以跌幅的定義來看，過去幾年中還有幾次更嚴重的市場下跌事件。在一九八七年的時候，S&P 500單日下跌了二．一％；而這次卻僅僅下跌了三．五％，而且美國股市距離正式修正還很遠，也不算空頭市場；經過二月二十八日之後，S&P 500從近期高點下挫了四％，真正的修正幅度定義是一○％，而在空頭市場中，完整下修的幅度是二○％。
不過，二月二十七日崩盤震撼了投資人，也讓他們從沾沾自喜中破繭而出。這次事件打破了一○七年來道瓊單日跌幅未曾跌破二％的最長時間紀錄，上次美國下跌超過二％是○三年五月十九日，當時美國進軍攻打伊拉克已屆滿兩個月，而這次回檔也讓投資人重新思索自己承擔風險的能力，並且要在此一前所未有的時刻評估風險，以及某些人士所言的未經檢驗的財務連動性。
就某些方面看來，中國單日下殺也沒那麼可怕，今年它的股市漲升了九％，上海的貪心投資人蠢蠢欲動，有幾分俄羅斯輪盤精神分析治療的味道，多少回歸常軌顯然是適宜的作法。中歐國際工商學院金融學教授張春表示：「賣壓真的沉重，不過我們有其需要。」
葛林史班的言論帶來更多對空頭的疑慮，他雖已經退休，說話還是擲地有聲，市場圈不會小看。美國六年來首度步入衰退期的看法，也因而受到了注目，股票交易商謝夫（Peter D. Schiff）表示：「我們好像一直在嗑海洛因，經濟衰退讓我們不再吸毒。」
空頭信號二：房市反轉，房貸呆帳節節高升
舉例來看，美國多年的房市榮景已結束，股價表現當然可能會雪上加霜，次級房貸公司如New Century Financial Corp與NovaStar的股價上個月出現大跌，從借貸的食物鏈更上端看來，英國銀行業巨人匯豐控股公司最近承認狀況不佳，而美國主要銀行的備抵呆帳也在悄悄增加。
就算你不認同這種結構性隱憂，市場基本分析派提出營收減少的警訊。企業獲利增加率已連續十九季達到二位數水準，不過德意志銀行指出美國今年第一季與第二季的成長率與去年相比可能不到五％。上次出現這種衰退是二○○○年四月，一個月之後出現空頭，十一個月後經濟開始衰退。
此外，空頭已醞釀反撲，過去二年來未曾出現一○％的下修，這已是七十八年來的次高紀錄，看空的對沖基金經理人凱斯（Doug Kass）指出，大空頭後的四年多頭常會轉為災難，他特別提到一九三七、一九六二，以及一九八七年的大崩盤，而且二十世紀的每十年只要逢第六、七年都會出現崩盤或大回檔。
不過，多頭當然大有理由看多不悔，接下來幾個月多空對決可期。事實上，這次事件才剛在美國股市撩起戰火，分析師謝佛（Bernie Schaeffer）指出：「二月二十七日大跌可能會讓流向海外的資金下台一鞠躬，錢潮也會回流美國。」某位基金經理人也表示已接獲上級的類似進場指令，「我們已經上路，不過大勢底定未必是在三月或在下個月。」
我們可以等著瞧，世界可能沒有那麼平。（By Roben Farzad and David Henry）
房市走跌 屋主繳不起房貸 次級房貸業者放款難收回
對於房市大好的後遺症，很少人像服務風險借款人的次級房貸業者感受那麼深。二月以來，新世紀金融公司（New Century Financial Corp）和新星（NovaStar）等業者的股價分別暴跌了50％和63％，連分散型的信貸業者和主流銀行也深受其害。
去年各類放款業者都放寬了標準，而無視於房市走弱。如今機動利率貸款重回較高的利率，屋主也因此無力繳款。於是有些大型銀行和仲介業者便行使選擇權，以便把風險貸款賣回源頭。它們通常是小型的私人房貸經紀業者和信貸業者，所以其中有許多小公司便應聲倒地。
即使如此，大銀行的貸款還是難逃一劫。和2005年同期比起來，2006年12月的壞帳增加了11％。有些銀行提列了更多準備金，或是購買額外的保險，以降低損失。全國金融（Countrywide Financial）打算為高達190億美元的貸款投保，其他如聯邦住宅貸款抵押公司（Freddie Mac）則訂立了更嚴格的放款規定。（By Mara Der Hovanesian譯者‧戴至中）
