「已經連壞了三年，第四年應該會有像樣的回升」成為流行的想法，台灣股市的投資人更在利率走低、游資充沛的環境下，許多傳統產業股都大漲一波，散戶也才剛剛進場，巴菲特卻高喊：「股票買不得！」好不容易升溫的人氣又潰散了，一向溫和的巴菲特，這次出手為什麼這麼重？
投資之神不買股票，無異給全球投資人一記當頭棒喝，尤其是，今年年初許多人看好股市，「已經連壞了三年，第四年應該會有像樣的回升」成為普遍流行的想法，台灣股市的投資人更在利率走低、游資充沛的環境下，許多傳統產業股都大漲一波，散戶也才剛剛進場，被巴菲特這麼一喊，好不容易升溫的人氣又潰散了，一向溫和的巴菲特，這次出手為什麼這麼重？
投資績效創下二十一年來最佳成績
巴菲特並沒有賠錢，而且操作績效創下二十一年來最優異的表現，他的柏克夏投資公司﹝ Berkshire Hathaway Inc. ﹞去年的淨值報酬率達到一○％， 相對於史坦普五○○指數下跌二二％，投資績效超越大盤達到三二％，是一九八一年以來表現最好的一年。柏克夏公司的股價走勢也相當強勁，過去兩年在每股六萬五千美元至七萬五千美元的區間內遊走，並沒有受到股市整體下挫的影響。
而且，巴菲特目前的持股部位仍然高得驚人，他現在總共持有高達二八三‧六三億美元﹝近新台幣一兆元！﹞的股票，其中單一公司持有超過五億美元的，就有包括美國運通、可口可樂、吉利、富國銀行、 華盛頓郵報、H&R Block、M&T 銀行、慕迪公司在內的八家公司，如此龐大的投資部位，公開唱空股市，對自己一定非常不利，他的道理究竟何在？
仔細研究巴菲特的論證，我們得到的印象是，他對自己的持股有信心，但是，對於整體市場風險、以及大多數上市公司的前景卻憂心忡忡。巴菲特說：「我對自己的持股越來越有信心，因為過去一年股市下跌，我們投資公司的獲利卻有相當成長，使得股價顯得越來越便宜。」
有時候成功的投資仰賴於「不投資」
但是巴菲特提醒投資人：「由於大泡沫投機，大多數公司的股價被炒得太高，因此即使市場已經下跌三年，股市卻仍然處於宿醉未醒的階段。」「我們幾乎找不到值得投資的對象。 ﹝ We still find very few that even mildly interestus. ﹞」
巴菲特說：「我一向熱愛股票，不買股票與我們的天性相違背，在我六十一年的專業投資生涯裡面，有大約五十年都有買到好股票的機會。」他的標準是：只要被投資公司的稅前獲利能夠超過一○％﹝換算成稅後獲利約為六％到七％﹞，就有興趣。「說實在的，現在銀行利率那麼低，抱著現金每年的收益不到一％，坐擁現金不買股票的確很難過；但是，有時候，成功的投資仰賴於不投資。﹝ Butoccasionally successful investing requires inactivity. ﹞」
更令人訝異的是，巴菲特這次公開對衍生性金融操作宣戰，他在《致股東報告書》裡面，闢了一個章節，用將近三頁的篇幅提出他對衍生性金融商品的憂慮，巴菲特一點也不掩飾，他說，「我們視衍生性金融操作是定時炸彈，影響的不只是買賣雙方，更威脅整個經濟體系。……衍生性操作是毀滅性的武器（ financialweapons of mass destruction ）。」
根據美國聯邦準備理事會的估算，目前全美國﹝不含亞洲與歐洲﹞的衍生性金融操作餘額大約有一百二十七兆美元，到底要不要對金融機構的衍生性金融操作進行嚴謹的規範，過去十年來一直是政府與金融機構最熱烈爭辯的焦點，一九九八年， 由兩位諾貝爾經濟學家主導的長期資本公司 Long-Term CapitalManagement，因為外匯與債券的衍生性操作失利，一度引起金融市場的危機；但是在 Fed 以及各大金融集團的緊急援助下度過難關。
衍生性操作涉及風險無人可以掌握
隨後， 在網路泡沫熱潮呼風喚雨的世界通訊﹝ WorldCom ﹞與恩龍﹝ Enron ﹞破產之後，他們利用衍生性操作虛灌盈餘、隱藏巨額虧損的做法，再度引起爭辯，但聯邦準備理事會主席葛林史班還是認為，如果以政府的力量涉入，將使得衍生性操作的創新能力受到重創，許多專家認為，衍生性的實際操作對於緩和金融市場的下挫有相當的貢獻。
但巴菲特顯然是站在反對的一方，他說：「我們只知道，我們根本不知道衍生性操作涉及到多大的風險。」根本的關鍵在於，不論衍生性商品如何設計，最後一定仰賴交易雙方的信用，這往往要在十年、二十年後合約到期才會清算，但是獲利或是虧損﹝通常是帳面的獲利﹞卻已經在當年的財務報表上顯現，這使得公司的財報被過度樂觀的誇大，因為基於人們報喜不報憂的天性，獲利被預先承認，但是交易對象長達十年、二十年的信用風險卻被忽略。
巴菲特自己才剛剛關掉一家衍生性操作的公司， 當年他買入通用再保險公司﹝General Re ﹞時，對方帶了一個拖油瓶進來， 這個拖油瓶雖然稱為證券公司﹝General Re Securities ﹞，主要的業務卻都是衍生性的操作，巴菲特剛開始並沒有太多意見，甚至還對媒體表示這家證券公司的前景看好，但是，他後來發現不對勁，想要把這家證券公司賣掉，最後因為找不到買主，只好關門大吉、認賠了事。
骨牌信用風暴一觸即發
問題是，這樣的公司並不是關門就可以結案的，巴菲特公開說，在公司關門之後，「還有高達六十五億美元的應收帳款，以及需要幾十年才能解除的義務」，巴菲特找了專業的會計師想要釐清糾雜不清的交易關係，在長達十個月的清理之後，仍然有一萬四千多件合約無法清理，涉及六七二個交易對手遍布全世界，會計師對於這些衍生性合約的真實價格，也是意見紛紜，無法取得共識。
如果一家小型的證券公司都搞得這麼複雜，那麼那些商業銀行、投資銀行、全球四處投資的企業財務部門的帳冊，恐怕就更難以掌握了，而且這些交易彼此都像連環船那樣環環相扣，彼此靠著對方、以及另一個下手機構的信用來維持，一旦其中任何一個環節出錯，後果不堪設想。
巴菲特是全球最大的金融投資家，當然不可能避免衍生性的金融操作，他說，許多專家認為衍生性操作有利於穩定金融體系、促進交易、避免個別機構的風險，這些他都同意，而且他自己、以及旗下的保險公司也都進行巨額的衍生性操作，但是，由於總體經濟的環境越來越惡劣，而且進行衍生性操作的機構家數越來越少，一旦出現重大的事件，非常可能觸發骨牌式的信用風暴。
巴菲特說： 「衍生性操作的惡靈已經從瓶子裡跑出來了。 ﹝ The derivativesgenie is now well out of the bottle. ﹞」， 雖然通訊公司與能源公司的破產已經發出警訊，但是衍生性操作的風險卻仍然在快速擴大，因此柏克夏公司只能全力追求自身財務結構的穩定，至於無人可管的衍生性操作，將是金融市場的毀滅性武器， 潛在威脅目前還隱藏著， 但是一旦爆發， 就會致命﹝ In ourview, derivatives are financial weapons of mass destruction, carryingdangers that, while now latent, are potentially lethal. ﹞。
看好企業重組的垃圾債券市場
不過，巴菲特也不是全面悲觀，他看好企業重組的市場，過去一年，柏克夏公司參與企業重組、購買垃圾債券或是提供融資的金額暴增六倍，到去年底承諾投資金額已經高達八十三億美元！
例如柏克夏在今年二月十一日就宣布，考慮投資柏靈頓工業﹝ BurlingtonIndustry Inc. ﹞五億七千九百萬美元，柏靈頓本業是跨國的紡織公司，在服飾、室內裝潢、地毯三個市場具有全球領導地位，但是因為財務結構不佳，在二○○一年宣布破產重組。
根據柏靈頓的重組計畫，巴菲特投入五‧七九億美元，可以讓該公司成為「零負債」公司，原有的債權人，有擔保債權十足償還、無擔保債權以三五％的比率清償，原有股東權益則全數清除歸零。巴菲特則認為，企業成功的三個要件：優異的經營團隊、專業的員工、以及健全的財務結構，柏靈頓擁有前兩項，巴菲特則提供財務支援，因此柏靈頓的前景將非常看好。
類似柏靈頓這樣的公司，已成為巴菲特投資的焦點，企業重整、汰弱擇強，將是全球經濟緊縮潮流中的投資主流，信不信由你！
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