有一位股票分析師私下曾說過，「永遠不要相信分析師說的話。」這句話出自分析師之口似乎有些矛盾，但是這可能是現在投資大眾對於分析師所能相信的唯一一句話了。
跟著錢走──才能對症下藥
這些做法到底能否起作用？了解華爾街運作方式者都知道，這些做法根本搔不到癢處。要真正解決這些問題，必須跟著錢走，才能抓出病痛的根源，對症下藥。這些分析師為什麼要做假報告？分析師又不是股票經紀人，賺不了佣金又為何要拚命推薦投資人買進？想弄明白這些問題，我們必須先了解分析師的酬勞從何而來。
在美國股市輝煌的九○年代，有五年以上經歷的股票分析師每年賺進一百萬美元不成問題。十年以上的老手，可以賺三倍以上，而一些明星級的大師，則可以賺個一億到二億美元。這些分析師的固定薪資並不高，他們大部分最肥的收入來自於替公司「做成多少生意」。
舉例來說，根據紐約總檢察官調查發現，在二○○○年的秋季，美林證券分析師布萊吉（ Henry Blodge 〉 在一份公司內部的通訊錄中寫到，經由他不斷鼓吹網路股的結果，當年共替美林證券牽成五十二件生意，帶進一億一千五百萬美元的營收。其中包括替多家達康公司上市、購併等。而布萊吉的薪資則由九九年的三百萬美元，在二○○一年變成一千二百萬美元。在網路泡沫破滅，投資人虧損嚴重的情況下，布萊吉在去年十二月宣布由於「生活形態改變」，捲了滿口袋鈔票落跑。但當初相信布萊吉所寫投資報告的投資者「連跑都來不及」。
問題關鍵在於分析師的薪資配套方案
分析師的薪資配套方案（ Pay Package 〉 才是問題的關鍵所在。 過去投資銀行為了搶生意，常常「鼓勵」分析師昧著良心寫股票評級報告。一篇篇「購入」的推薦報告讓股價直直攀高，企業老闆心花怒放，一放手跟投資銀行做個幾億美元的生意，讓分析師抽個零頭當年終紅利，分析師一輩子就吃不完了。在這種情形下，誰會認真去研究公司的財務報表，公平分析企業經營策略？大家只要拍拍手就有糖吃，誰的嘴不甜蜜蜜？
分析師為了「做業績」，捧些爛股的事情在所難免。但是一些財務本來就有問題的公司經過分析師的「分析」後，害慘的卻是些把退休希望放在股票投資的一般大眾。這些分析師把這些已經搖搖欲墜的公司捧高，昧著良心把自己的利益放在第一位，希望在最後關頭爭取些融資、購併的生意來做，完全不顧投資人的死活。等到這些公司露了餡兒，宣告破產倒閉，剩下的就是一群抱著股票欲哭無淚的股民。
事實證明從恩龍（ Enron 〉 到世界通訊（ WorldCom 〉 ， 從美林證券到所羅門美邦， 那些穿得道貌岸然的「 C 什麼 O 」（諷刺 CEO 執行長的說法〉 跟大牌分析師，一個個站在法律面前時，也只不過是唯利是圖的偽君子罷了。而在一波波的要求投資銀行改革聲浪中，為了安撫投資人和輿論，投資銀行也端出一盤盤的改革大餐，想要堵住投資人的嘴巴。
一個個改革方案中，以美林為例，不外是把股票評級類別由四個級別改為三個，少了「積極購入」的等級，以為這樣分析師做積極推薦的機會就少一些。而大家最關心的分析師薪資配套問題，則模糊地以「分析師的股票分析準確性」為薪資考量。
投資人只想要免費的明牌──那就免費附送高風險
但問題是只要分析師的薪水是從投資銀行而來，利益衝突的情況就無法避免。因為銀行賺錢分析師自然分紅，這是天經地義的事。不管如何規範分析師的行為，在「長城」（ Chinese Wall，註一〉 之間建立多嚴密的隔離都沒有用。 只有把分析師的工作獨立出來，與投資銀行劃清界線才能解決根本問題。
但是分析師的工作獨立出來，他們的薪水誰來付？分析師的工作並不輕鬆，在各公司出盈利報告的季節，一、二個月回不了家的大有人在。他們每天必須閱讀大量的財務報告，不止了解一家公司的情況，還必須去看這家公司在整體行業中的競爭力如何，一位分析師手上觀察個四、五十家公司是很平常的事。如果是熱門行業的大牌分析師，每天的工作量不少於大牌交易員，當然，他們的報酬也只有投資銀行付得起。如果未來把分析師的工作獨立於投資銀行之外，由誰來付這些人錢？
羊毛當然是出在羊身上。投資報告是做給誰看的，誰就應該要付錢。在這種邏輯之下，投資人付費購買分析師報告的做法可能是問題的解決方案之一。過去投資人拿到的分析報告都是由投資銀行免費提供，但是現在事實證明免費的午餐吃多了可能會拉肚子。投資人自己要去相信這些「免費」的投資報告，等到發現被坑了最好也不要太怨嘆。
註一：長城（ Chinese Wall 〉 為華爾街術語之一，意指在分析面的研究人員在投資銀行裡原本應該像被長城包圍一樣，與投資銀行的其他部門隔絕，建立防火牆，特別禁止泄漏市場內幕消息或是進行內線操作圖利。
