東南亞股市於一九九八下半年起，走勢明顯逆轉，多國股市大幅反彈；若以原幣別計算，大部分國家的股市從去年低點迄今年五月十四日止，已大幅翻升了五○％～一○○％，若以美元計算，部分國家的漲幅甚至在一倍以上。究竟東南亞股市還值不值得投資？還有沒有揚升的空間？
日本、中國仍是經濟復甦的最大變數
東南亞之前的復甦動力來自於：美國與東南亞國家連串的降息動作、當地貨幣匯率走強、海外需求改善、避險基金因俄羅斯風暴受損而使得其在亞洲市場的投機能力受限。然而值得注意的是，此次的復甦動力必須藉由企業與政府削減成本改善效率。在經過一連串的努力下，多數券商預期九九年底前，東南亞國家的經濟將成長○．五％～○．八％之間。中國大陸與日本是影響東南亞經濟情勢的重要關鍵。
根據 CSFB 的資料顯示，在九○至九七年間，日本在印尼直接投資金額約占外資的五六％、泰國約占四七％、菲律賓約四三％、新加坡約一八％、馬來西亞約一七％；主要投資的產業則包括電子、機械與汽車業。但是目前日本已無法注入新的資金來提振東南亞國家經濟。此外，根據中國官方的預測，中國今年經濟成長為七％，然此對東南亞國家經濟復甦卻沒有實質正面的影響；因為中國大陸經濟成長的動力，主要源自於固定資本投資，而非來自於國內的消費需求。從表中可看出東南亞出口至中國大陸占東南亞總出口量之比重相當低，通常自馬來西亞與印尼進口原物料、自新加坡進口電子用品與電子零件，以及自泰國進口其他製造產品。雖然經濟環境不確定，但投資人對企業獲利的前景轉趨樂觀。
事實上，分析師們已調高企業獲利預估。以二○○○年而言，東南亞股市的本益比也已改善。受美國聯準會九八年降息三次的影響，東南亞各國利率亦隨之走低，投資人紛紛出脫防禦性股票而轉進利率敏感的類股，如銀行與地產公司。由於市場預期利率還有下滑空間，加上匯率走強，部分瀕臨破產的金融公司將因經濟復甦起死回生，也受到不少青睬的買盤。由表中，可看出東南亞各國在九八年九月到今年五月十四日止，短短八個月的期間，主要放款利率降幅最大與降息次數最多的國家是泰國，降息幅度高達三五％，股市漲幅也飆升一四六．四二％(以美元計算之報酬率)。
經濟復甦動力：削減成本、改善效率
即使市場投資氣氛已有明顯的改善，但企業獲利很可能會持續受到壓力，營運狀況仍處艱困，國外需求依然疲弱與外資直接投資也可能依舊低迷。與上一回經濟復甦動力源自於出口不同的是，此次的復甦必須藉由削減成本與改善效率，這對企業和政府而言都更為痛苦，將有更多效率不足與債務高築的企業倒閉，失業率也因企業為調整疲弱需求、減少產能設備而持續攀高；而政策風險也將在政府可能以政治理由來延緩改革步伐而上升。
長期而言，重整過程將增進企業獲利是無庸置疑的，但是整體來說亞洲股市依然可能持續震盪，不過在此調整過程中將會出現較佳的投資機會。此外，由於目前大部分全球型共同基金在東南亞地區的投資比重依然偏低，正等待股市低檔中重新介入的機會，因此長期基金的資金為了平衡投資組合，應會逐步流入東南亞股市。因此，選股的關鍵是能夠精選出「強勢企業」(Strong companies )，這些公司分為兩類：存活者(Survivors )與重整者( Restructurers )。
凡處於經濟衰退時還能夠存活的公司便是存活者，其特點包括財務結構穩健、營運現金正流入，因此財務風險低。部分企業可能無法符合前述標準，但因他們具有強力連鎖實力或獨占地位，而能夠從金融危機中凸顯強勢，因此仍具投資吸引力。另一方面，財務結構相對弱勢但不可能倒閉的公司也具投資吸引力，因其營運現金充裕與管理階層素質佳，只不過由於公司財務狀況不佳，而被投資人所忽略。由於匯率從低檔顯著回升，利率也自高檔下滑，有些原本弱勢企業將變得更具生存能力，且使債務狀況減輕。
選股關鍵：存活與重整
以下舉幾個例子說明。存活企業：一、Medison 是南韓專業超音波、X 光等醫療設備製造商。該公司不僅在超音波是技術領導廠商，其三度空間超音波的技術，亦在南韓與全球市場中居領先地位。Medison 受出口增加激勵而獲利大幅成長，且以超音波的先進技術在全球市場中提高占有率，特別是在開發中國家；因此，Medison 能夠持續的擴展市場占有率與擴增獲利。二、Gudang Garam 是印尼最大捲菸製造商。 該公司財務穩健、低負債、現金淨流入，負債僅約二○％，是印尼財務狀況最穩固的公司之一。
重整企業：一、泰國暹羅水泥：凡是透過積極改變經營方針，專注在股市報酬率、資本回報與股東權益而能大幅改善體質及前景的公司均屬重整企業。如暹羅水泥是泰國最大的集團企業，也是泰國最大的水泥製造商，其在泰國水泥市場的占有率達三八％。業務包括：鋼鐵、營建材料、紙漿與紙品、石油化工、機械與件、汽車。 泰皇所控制的皇冠地產局(Crown Property Bureau )持有其三分之一的股權。在國內經濟急速惡化後，暹羅水泥很可能在未來兩年受到衝擊，然而該公司在重整後變得更具投資價值。由於暹羅水泥積極擴張業務，因此目前約有一○○家關係企業，其中一半是合資，另一半是自有資本。該公司計畫將相同業務整合在同一集團下，因此所有的水泥公司或是鋼鐵等公司都會整合成一家企業，重整結束後僅剩十家，如此每一家公司均會公布財務報表而增加了暹羅水泥的透明度。
此外，經營階層將專注在核心企業上，而賣掉非核心的資產。二、香港匯豐銀行：香港匯豐銀行運用其金融優勢，積極擴展業務，發展東南的金融市場。近期又宣布購併南韓漢城銀行(Seoul Bank )，並在東南亞積極布點。此外，又積極在美國拓展市場占有率與提出在紐約掛牌上市的申請。該公司是以長期競爭力的觀點，積極在亞洲地區，甚至於全球金融市場中拓展業務的亞洲企業。東南亞經濟最壞的情況已過，由於各國進行長期調整，預期股市展望將轉趨樂觀。九九與二○○○年操盤績效卓越的關鍵，在於優質研究與積極選股，股市投資的重點在精選具存活力與重整題材的企業。
