哈繼銘：注意Ａ股三大變數！

過去十年，中國的基礎設施投資主要放在重化工業，工業化的基礎設施投資，包括鋼鐵、水泥、大城市基礎建設等，以「上億人」為單位的建設為主。

現在，中國工業化已到相當高的水準，以工業生產增加值占ＧＤＰ（國內生產毛額）比重來看，許多完成工業化的國家，到了這個時期增加值都逐漸放緩。因此，未來十年機場、碼頭、高速公路的發展，空間不如以往大，我相信，政府投資的主題將著重於引導、推動消費，這些都有利於經濟轉型。
 

土地使用權改革 提升農民購房能力

未來十年的投資，將為中國消費的增長奠定基礎。政府投資領域包含保障型住宅、水電燃氣等城市公共設施、學校、醫院等等，與之前有很大差異，這也是新政府正積極推動的「城鎮化」。

但如何把城市規模擴大，又把質量提高，這是下屆政府必須認真把握的重點，尤以「質量提高」難度更勝一籌，這涉及一些重大改革。

改革重點之一是土地使用權。居住在城市的農民家庭，與城市戶籍家庭的薪資收入相差並不大，但是農民工和城裡的人相比，最大不同在於他們幾乎沒有購屋能力，付不起頭期款。

城市戶籍的人有能力買房，是來自歷史因素，一九九八年政府推動住房改革，那時許多在國有企業工作的城市居民獲得「福利分房」，性質類似半買半送。現在那些房子價格水漲船高，如果他們有改善住房的需求，大可以賣掉舊房子，來支付新房的頭期款。

農民雖然擁有農村土地使用權，但是農村土地是集體所有，所以不能販售，因而限制了農民在城市定居、購屋的能力。基於公平起見，既然過去城裡的人可以半買半送獲得住房，為何現在的農民就不能出售土地？這是需要改革的。

所有制的改革，則是更深層的問題。其實中國在一九五四年時，還是允許土地可以私人擁有，直到一九七五年修改憲法才改變規定。當時的憲法可以改，現在為何不能改？

過去十年的強力發展，雖然讓人民更有錢，但是環保可說「欠帳」比較多；空氣、水、食物的品質有待提高，這些都要政府全面規畫。

譬如在城鎮化的過程中，應盡量減少在人口密集區域發展工業，藉此降低ＰＭ二．五（大氣中直徑小於或等於二．五微米的顆粒物）指標監測的空氣汙染。

此外，城市居民的自有汽車也是對空氣影響很大的汙染源，是否需要更多公共交通、軌道交通建設，來分流交通阻塞和抑制汙染，這些都需要相當大的資金投入。

新政府領導人確定後，自一二年十一月召開的第一次全體會議開始，一直在釋放一些訊號，其所提出的言論和行動，讓大家有比較高的期盼，也因此推動了股市的上漲。但這波漲勢究竟能持續多久、漲幅有多大，我認為，投資者還有三個重點需要注意。
 

將頒布的新政府施政綱領受各界矚目

第一，關注當局會不會重啟新的ＩＰＯ（首次公開發行）。資本市場最終是由供給和需求決定的，對Ａ股來說，一二年十月至今沒有新的ＩＰＯ，如果資金沒有新的供應，對股市的需求就會比較強烈，進而推動股市上漲。

但是，政府如果再次開啟ＩＰＯ，（股票）供應變多的話，就增加了行情的變數。

第二，在城鎮化推動之後，近期房地產價格和交易量都在明顯上升，如果幾個月後，人民對房價過高的反應趨於強烈，恐導致政府推出新一輪的調控政策，這對資本市場也會造成負面影響。

第三，今年秋季將舉行的中共第十八屆三中全會，屆時會頒布新政府的施政綱領，也是實質改革能否見分曉的時刻。這也會決定資本市場的走向，如果到時人們的預期兌現了，我相信中國將進入一段光輝的牛市，屆時資本市場會表現積極向上的走勢。

若最後沒有符合預期中的改革措施，現在Ａ股、港股上漲也只是資金堆積，最終仍難以實現真正的城鎮化，投資者對此將失望，資本市場上漲也就失去可持續的基礎。以上三點都與政府態度有密切關係，也是投資者需要密切注意的訊息。

哈繼銘
出生：1962年
現職：高盛中國區副主席暨首席投資策略師
經歷：中國國際金融公司首席經濟學家
學歷：美國堪薩斯大學經濟學博士、復旦大學世界經濟學系