人民幣升值概念股主導Ａ股走勢

近期公布財報的Ａ股上市公司表現都極為亮麗，且Ａ股本益比已經低於二○○八年的金融海嘯時期，給了市場很大反彈信心。統計六月二十日Ａ股創下階段性底部後的反彈（計算至七月二十日），上證指數上漲了七．二一％，深證則是九．八六％，創業板漲幅更達到驚人的一七．五六％，越是中小型股漲得越凶。再詳細統計，滬深兩市共二一八六檔交易股票中，一共有一七八三檔股票漲幅超越大盤，比率超過八成，可見本波上漲多由中小型股貢獻，其中更有十檔股票漲幅超過五成。

相較於中小型股，藍籌股表現乏善可陳。許多藍籌股，如招商銀行、民生銀行、中石化等等在上述期間不漲反跌，而中石油、寶鋼與長江電力等等漲幅也在一％以內，符合銀行股因為融資壓力而遭資金排擠的情況，只是如果銀行股不漲，大盤要有表現就會相對困難很多。

藍籌股不漲中小型股只能反彈視之

此外，目前公布業績成長的企業，許多都是出售資產獲得一次性收益。Wind近期統計滬深三○○指數一一至一二年的淨利增長幅度為一七．四％，比起上一季預估分別下降了五．三％與三．九％，顯示貨幣升值以及融資成本壓力開始對企業互利產生負面影響。加上尚未公布業績的公司占全部公司比率約三分之二，可以推估Ａ股的不確定因素仍高，中小型股並非真的走出谷底，只能算是跌深反彈，在即將進入財報公布旺季前，指數要再大幅衝高並不容易。

觀察機構法人動向，七月二十一日之後，中國各大基金的半年報都已經揭露完畢，股票型基金在第二季度的持股水位平均是八二．八％，比起去年同期的七六．八％多出不少，但比起第一季的八五．四％則略有下降；也就是說，機構法人對市場看法趨向保守，即使現在Ａ股很便宜，但機構法人的現金空間比起去年少了六個百分點，能使用的彈藥有限，Ａ股本波的反彈力道自然也無法和去年第三季相比。

值得觀察的是，基金業在第二季開始加碼白酒類股、超跌的房地產類股、受政策扶植的生物醫藥類股，同時針對受經濟下跌影響較大的機械設備類股、金屬類股與電子類股進行減碼。第二季中，基金業大幅看好白酒類股，重押龍頭貴州茅台的基金，由第一季的六十七檔增加到第二季結束時，有一二六檔，五糧液也由三十檔基金重押增加到一○三檔，貴州茅台在第二季漲幅達一八．二三％，顯示機構法人的影響力。統計第二季獲得基金加碼幅度最大的十檔股票，包括貴州茅台、五糧液、中國神華、農業銀行、航天信息、深發展、浦發銀行、保利地產、國電南瑞與格力電器等等，相信在第三季仍會是市場焦點。
 

人民幣加速升值雖不利股市仍有相關受惠股

近期另一個焦點在於人民幣的加速升值，股市雖然沒表現，匯率市場卻是神勇無比，人民幣正式升破六．四五大關，光是今年以來已經升值近三％。自去年六月二十一日重新開放升值以來，也上漲了將近六％，若是自六年前啟動匯率改革起累計，人民幣已經升值了二八％，幅度可說相當巨大。

一般來說，適度的升值有利吸引熱錢進駐，提升居民消費力、推升資產價格，對股市與房市等等而言都是利多。○五至○七年的Ａ股、近兩年的台股，都有極大因素受惠於貨幣的升值。若升值過度，則會開始傷害出口，進而重創經濟。上周曾提及，今年上半年中國消費端貢獻了ＧＤＰ近半數的成長，出口卻對中國經濟成長產生負面影響。回顧八○年代，新台幣匯價在一九八九年升值到二十五．五元歷史高點，股市也在隔年狂飆到一二六八二點，但之後出現中小企業倒閉潮，股市連跌九個月，最低跌到二四八五點，可見傷害性有多麼巨大。

反過來思考，貨幣升值對於進口企業，以及持有大量人民幣現金的企業較為有利，由中國三大進口產業來看，升值對股價也確實帶來支撐。包括石化、造紙以及汽車產業，都需要自海外大量進口原物料，人民幣升值，購買力就變大，當然對企業有利。以造紙業為例，Wind統計中國券商估計，一一年人民幣每升值一％，造紙業平均淨利潤將成長三．二五％，升值三％，淨利潤則會成長九．六％，以造紙業一○年淨利潤總額五二○億元人民幣來看，升值產生的巨大收益將相當可觀。當然造紙是產能過剩產業，配合中國工信部一一年淘汰落後產能目標主要落在河北、河南、山東與山西，因此避開上述地方的造紙公司，就能更有效掌握受惠人民幣上漲的相關企業。

另一個大型用匯產業則是石化業。今年一到六月中國一共進口原油九五一億美元，人民幣每升值一％，就可以替石化業節省十億美元的支出，而且自○一年七月一日起，中國已經大幅調降了汽油、柴油、航空燃油的進口關稅，柴油與航空燃油甚至可以零關稅進口，對於降低石化業成本也有巨大影響。加上一一至一二年是全球乙烯新產能擴張的谷底，歐美逐步關閉老舊產能、中東產能也因為天然氣短缺而下降，但是全球經濟漸漸恢復，市場需求不降反升，因此乙烯的基本面也逐漸增強。有這麼多基本面利多，中國相關的石化類股表現比起造紙更值得期待。

最後要觀察的是航空類股。航空股有巨額的外債，因此每當人民幣升值，都能有效降低其債務負擔，不過航空股的獲利也受到油價影響甚大，整體燃料費用占航空業成本三○％以上，中國國航的相關比率甚至高達四成。雖然航空股一向被視為人民幣升值最受惠的類股，還是要多看油價的臉色，才有機會振翅高飛。