Ａ股底部不遠矣！

已故企業家王永慶曾經說過「一根火柴不到一塊錢、一棟房子價值數百萬元」，但是一根火柴卻可以燒毀一棟房子，許多細小的利空匯聚起來，攻堅滅頂的力量仍然可以重創股市。這個比喻好比五月的Ａ股，單月就下跌了五．七％，六月更進一步下跌，最大跌幅來到一三％，那麼投資人現在應該最想知道，重創中國股市的這些火柴，究竟燒完了沒有。

歷來股市底部總是由眾多利空聚集而成，Ａ股近期利空包括ＰＭＩ（中國製造業採購經理人指數）的回落、地方政府債務問題、資金面緊縮壓力、國際板利空、電荒、旱災等，這還不包含國際間歐債危機、美國ＱＥ2（第二次量化寬鬆貨幣政策）退場等等，但是這些都是已知的訊息，股價理應反映了一大段或反映完畢。

先看ＰＭＩ。五月ＰＭＩ降到五二％，讓市場擔心中國經濟開始轉向，但是不要忘記，今年以來的貨幣緊縮政策也是超乎預期地強烈，一月一上調(存備金率)、兩月一升息已成常態。去年年初至今，存備金率已上調十一次，來到二一％的歷史新高，中間更升息四次。在這樣的環境下，中國官方預估企業融資成本高達一三％，因此，ＰＭＩ仍然能維持在五○％以上已很不容易了，更何況還維持了十五個月之久。

中國石油開了回購第一槍

仔細觀察五月ＰＭＩ，進口價格指數大幅下降，顯示通膨也大幅降低；另生產指數維持在高檔，表示市場需求依然強勁，那麼可以判斷，目前ＰＭＩ的回落，主要是企業去庫存化產生的良性回跌，依過往循環推斷，預估到了第三季中，就能見到經濟再度走強。

事實上，看好未來經濟的人為數眾多，特別是實業家。儘管市場持續調整，不過已經有許多企業大老闆們開始為自家的股價叫屈，並付諸實際行動回購股票。首先是中國石油三年來第一次回購公司股份，預計買進上限為已發行股份的二％。其次，中國神華近期也通過決議，授予董事會回購Ａ股與Ｈ股各一○％股份的權力。另外包括中國海洋石油與中國移動也都通過類似的決議案。

雖然說通過決議案不見得馬上行使（甚至可能不會行使)，但是在中國石油開了回購的第一槍之後，股價明顯回溫，波段回升幅度將近八％；另外包括大唐發電、中天科技、萬力達等等，股價也都在大股東回購之後出現明顯上揚，加上上述公司決議已經釋出產業界「穩定」股價的信號，對市場信心的提振具有重大意義。

另一方面，五月大股東宣告加碼買進自家公司股票的Ａ股上市公司高達四十七家，合計增持超過一一五二萬股，產業界資本增加持股的金額創下四個月來新高，加上前文所述回購庫藏股的公司，總計超過六十家。即使大盤表現不佳，這些公司依舊可以成為資金避風港，畢竟最熟悉公司業務的大股東都已經率先表態，也顯示對企業前景的信心。當然，對投資人而言，則是有明確、低風險的標的可以介入，讓資金不再大舉撤離股市。

此外，六月中下旬也是Ａ股上市公司分紅配息的高峰期，目前Ａ股市場平均股息率是一．三％，雖然不及一年期定存利率三．二五％，不過包括銀行與公用事業等高股息族群，都選擇在六月底進行分紅配息。以三大國有銀行為例，建設銀行目前的股息率高達八．五六％、工商銀行是四．一四％、中國銀行則是四．四％，都遠高於市場利率。加上上述銀行本益比都只有八到十倍的水準，未來資本增值空間巨大，預期將吸引大量資金買進這些權值股，進而對股價乃至大盤形成強力支撐。

正式反轉仍待七月之後

就資金面來看，整體六月資金面也相當理想。六月共有四千億人民幣的央行票據到期，加上五月中國央行向市場淨投放了二千億人民幣的資金，市場資金面相對寬鬆。最重要的觀察指標是六月二日，中國央行重新發行了二三○億人民幣的三年期央行票據，正是官方認為資金面夠充裕才會重新發行，雖然金額不高，但象徵資金面的「旱象」解除，意義十分重大。與此同時，六月Ａ股市場解禁市值為一五五七億人民幣，比起五月縮小了四七二億，資金壓力也有所降低，都有利於Ａ股的止穩反彈。

不過，對於企業來說，融資成本始終是重大壓力，這方面可以觀察SHIBOR(上海銀行同業拆借利率)，目前一年期SHIBOR利率達到四．八八％、三個月期也高達四．五九％，這兩個數字都比金融海嘯時期還要高。企業融資成本過高問題無法有效解決，對獲利當然會帶來直接影響。回顧今年初，所有金融機構普遍預估Ａ股上市公司今年獲利成長仍將超過三成，但經過第一季季報之後，目前看法已經下修到二五％，雖說目前滬深三百指數的本益比只有十五倍，是歷史新低，但並不表示市場會馬上反轉，只能說目前股價夠便宜，值得長期持有。正式的反轉仍待通膨正式回跌、下修到四．五％以下、三個月與一年期SHIBOR利率回跌到四％以下，方有機會讓股市大漲。

那SHIBOR近期為什麼數字會這麼高？其實無須過度緊張，因為六月中下旬往往也是中國央行與銀監會，對個別銀行金融存貸比率的考核時期，各銀行往往會在此時回收流動性以期通過考核，並非實際資金面出現供需失衡問題。預期相關數據在七月下旬，半年期經濟工作會議召開前就會出現明顯回跌，屆時配合政策面釋放利多、相關通膨回落、ＰＭＩ回升等有利因子，可望成為Ａ股較理想的正式反轉時間點。至於六月，只能確定離底部不遠、但市場仍將持續盤整。

（作者為寶來香港研發部董事總經理）