Ａ股靜待經濟好轉 伺機表態

Ａ股自四月十八日觸及三○六七點後就一路下跌，下跌的主軸還是在於貨幣政策的持續收緊，每周五市場都在擔心中國人行的升息幅度，雖然現在的市場對於升息這件事的反應有些鈍化，但從盤面表現，可發現升息傳言對Ａ股的短期打擊還是存在的。

五月十八日在人行今年第五次調高存款準備率之後，中國國家統計局同一日公布四月七十中大城市房價數據。與三月比較，九個城市新建商品房住宅價格月增率下跌，五個城市持平，仍有五十六個城市房價月增率持續上漲，雖然漲幅僅○．四五％，但是這對打房政策的效果卻是一大打擊。

上周港股上市公司碧桂園在南京鳳凰山推出上萬套商品房，一天就吸引二萬以上人次參觀，且當日全部售盡封盤，顯示打房效果不彰，都將使得市場對於貨幣政策進一步收緊，或是其他更嚴厲房價調控政策可能出爐的預期大幅升高，是嚴重阻擋多頭資金入市的主要因素。

內外利空交相打擊

此外，日前舉行的「二○一一陸家嘴論壇」上，中國多位重量級官員表示，國際板正在快馬加鞭地規畫中，從目前的進度來看，只要決策層拍板定案，國際板就能正式推出。不少市場人士分析，國際板推出將對Ａ股市場帶來排擠效果與資金壓力；也有人預期，國際板推出後對市場帶來心理層面的影響，遠高於實質面。

顧名思義，國際板就是要讓境外註冊公司，包括純外商，也包括如中國移動這種業務在境內，但註冊地和上市地點在香港的陸企，到境內的交易所發行以人民幣計價的股票。換言之，國際板一方面吸納外國企業，同時也歡迎紅籌股回歸。所以，市場預估，一旦國際板推出後，打頭陣的公司將是大型且具分量的公司，如豐、可口可樂等跨國企業。屆時這些企業是否會成為另類「吸鈔機」，值得觀察。

除了中國內部因素外，外部利空因素也是不遑多讓。首先是國際股市的不安，一方面是惠譽將希臘的債信評等調降為Ｂ，導致歐美股市的再度重挫；美國密西西比河的洪水氾濫，被迫引水淹沒大片的玉米田，導致大宗農產品價格劇烈震盪，糧食危機再起，物價上漲的預期更為強烈。

除了國際因素之外，中國華中、華北的旱情嚴重，使得春耕嚴重受損，內地糧食價格居高不下。上周國家能源局發布的限電預警，造成市場對於第二季的景氣產生極大的疑慮。

五月十六日湖南省委副書記梅克保直奔山西「尋煤」，梅克保在湘晉座談會上表示，受到電力需求猛增，而水力發電不力，大量火電機組缺煤停機，已嚴重影響工農業生產與民眾基本生活。根據國家能源局公布數據顯示，二○一一年三月社會用電量已接近去年七、八月夏季高峰時的用電量。

最糟的時期已過去

其實，上述利空已經都反映在過去幾周的股市表現，現在要仔細評估的是，這些利空繼續擴大或延續的可能性有多少？如果只是著重在目前的這些利空，應該將股票全部賣掉觀望，但是事實並非如此。首先關於限電的影響，的確是會影響到第二季，甚至第三季部分上市公司的營利情況，尤其是鋼鐵、有色金屬、水泥等高耗能產業。

根據能源局的資料顯示，生產活動增加的速度是大家始料未及的，原本以為第二季需求將略微降低，但是事實上卻是淡季不淡。除了需求沒有如預期般地降低外，原本市場以為是乾旱造成水力發電不足導致供電不足，事實上是，就算水力發電正常供應，電力供應仍然是不足的。

換句話說，所謂的天氣因素並非導致供電不足的主因，供電不足的主要原因，一方面需求增加了，另一方面地方政府並沒有落實降低高耗能產業發展的國家政策，反而是繼續追求高速的經濟發展而導致電力需求有增無減。據統計，一至四月湖南、浙江、江西三地工業產值增加速度高於全國平均，尤其是在高耗能產品的增量明顯高於全國平均增速。這些數據顯示，所謂的節能減碳、淘汰落後產能及降低高耗能產業的政策未被完全落實。

另外，關於國際因素的干擾，希臘的債信問題是持續存在的問題，最恐慌的時期都已經過去了，加上近期股市開始反彈，而且反彈的幅度還不小，意味著除非有更大的債信事件產生，否則希臘債信對股市的影響，短期就會結束了。

由中國能源局的資料顯示，從○九年開始的節能政策及產業轉型，應該是短期會影響經濟成長，但是顯然地方政府並未完全落實節能政策，反而繼續追求高速經濟成長，導致電力需求繼續增加。因此，現階段中國不至於以限電來影響經濟成長的路徑與速度，但是減速的政策必定會貫徹執行，只是這些影響早在股市反映過了，市場已將上市公司的營利成長向下調整。

反而要注意的是，如果獲利成長的減速不若市場預期，股市的反映將是非常值得期待的。因為Ａ股在二五○○點到三千點的大區間已經整理了二年之久，這種牛皮的走勢除了Ａ股之外，沒有其他市場能有如此好的機會，可以有數倍獲利的可能，這種情況台股也曾經經歷過。看看台股的發展過程，應該不必擔心投資中國股市的長期風險。

至於目前短期的干擾因素，套句市場常說的話，有時候把螢幕關掉是比較容易獲利。其實，這只是要傳遞一個訊息，要釐清利空的真實性而不是忽略利空，尤其是不要被利空嚇壞了，這才是重點。

（作者為長期觀察大陸股市的台灣資深研究員）