Ａ股底部墊高 逢低就是買點

日前Ａ股二○一一年第一季季報資料全部公布完畢，雖然盈利成長率維持兩位數成長，但是普遍低於市場預期，加上國際股數也呈現衝高回檔(主要是希臘債信又出現危機)，Ａ股指數持續往下調整。整體而言，盤勢大致上沿著五日均線下跌。

ＣＰＩ成為各界關注焦點

目前影響Ａ股最大的因素，仍在於緊縮的貨幣政策何時和緩(不敢奢望暫停)， 其次，籌碼面的解禁股進入另一波高峰，多少會影響持股及入市的信心。因此，近日將公布四月的宏觀經濟資料，ＣＰＩ（消費者物價指數）成為各界關注的焦點，而新的貨幣政策是否再次出爐，也同樣是焦點之一。

目前，市場預估四月分ＣＰＩ將落在五％以上，因此多數人預估中國人行會進一步調高存款準備率。雖然市場之前連續兩周周末對央行加息的預期落空，但在通膨水準仍處高位的情況下，緊縮預期並未減緩。不過，不必對人行提高利率過於擔憂，預計全年人行加息的次數在三次左右，考慮到當前各項數據已經顯示中國宏觀經濟開始出現回落，因此人行過於頻繁地使用利率工具的機率不大，但常態性地採用上調存款準備金這一類相對溫和的調控手段，可能性較大。

綜合而言，貨幣政策的壓力對於Ａ股的影響只會逐步減弱，而影響市場運行的關鍵因素將再次回到宏觀經濟、上市公司的業績等方面，這也是近期市場需要消化的主要不利因素。短線上仍是建議逢低建立Ａ股部位而不躁進。

此外，影響貨幣政策的還有房價。根據四月公布的資料顯示，全國三十六個主要城市的預售收入平均同比衰退約五％，房市降溫已初見成效。一方面是限購令影響了賣方的意願，多數有兩套房以上的人不敢輕易出售房產，導致成交值萎縮，目前投資客的賣壓已出現，但是還不到賤價出售的程度，惟這些現象對股市都是利多而非利空，對中國政府而言，房價只要不過度炒作，對中國經濟的未來成長才是有所助益，目前的情況是最符合政府的政策期待，對股市的前景也打下較好的基礎。

儘管房市平均成交值縮小，但Ａ股四大龍頭開發商（招商地產、保利地產、萬科地產、金地集團）預售平均同比增加六七％，顯然對於大型開發商而言，現金流的壓力並沒有想像中嚴重，甚至去年年初，房產商已經先行調整現金流。

據了解，Ａ股十二家開發商已平均確定鎖住了今年一○○％的營收與明年三○％的營收，使得未來盈利的能見度大為提高。與經營基本面相比，政策方向在推動內地上市開發商股價表現方面發揮著更重要的作用。隨著未來更廣範圍的降價出現（預計今年底價格將較去年高點回落二○％，但暴跌機率較低），對新緊縮政策的擔心將逐步弱化，進而有利於板塊估值水準在目前低位回穩或略有反彈，而Ａ股地產板塊平均二五％的盈利複合增長（今年及明年）將有利於推動整個族群震盪上漲。

消費力帶動企業營利高成長

在整體上市公司獲利預期方面，截至五月六日，滬深兩市共有七五○家上市公司公布了今年上半年業績預測。據Wind資訊統計，獲利預期較佳或轉虧為盈或損失縮小的公司達五七九家，占預告總家數的七七．二％。其中，上半年獲利預增和略增的上市公司就分別達一六三家和二八八家。就幾個重點觀察，發現有色金屬方面盈利預期仍然維持一定的增速，例如先前曾介紹過的稀土行業，及玉類加工的上市公司，獲利成長率都超過一○○％以上。而金融業是所有上市公司中，對於業績預測最不積極的族群，這與其政策行業特性有關。

金融業的獲利是最明確透明的，尤其是過去的升息經驗，每次升息過程中，銀行業的獲利都是以暴增收場，這次也不例外。但就投資獲利而言，四大行並非是最好的標的，許多城市銀行或者專業銀行，由於股本及解禁股的關係，預期的投報率將遠遠超過其他銀行。

此外，要關注的是大陸消費力的增速與品質提升的現象。資料顯示，第一季社會消費品零售總額人民幣四二九二二億元，年增率一六．三％，三月年增率一七．四％，月增率一．三四％，而一至二月(過年期間)的平均年增率僅一五．八％，顯然消費力有加速跡象。當然僅憑一個月的數字無法代表趨勢形成，若有政策的扶持，那麼趨勢形成的可能性就大為提高。

四月二十日，人大常委會初次修正通過提高個人所得稅免徵額，由人民幣兩千元提高至三千元，依此計算平均勞動人口每月可少繳人民幣七十五至兩百元的稅款。以目前中國勞動人口約四億估計，每年可以增加可運用所得人民幣六六○○億元，再以最高儲蓄率四五％計算，則消費所得可以增加人民幣三六三○億元，相當於二七○○家大型綜合超市一年營業額！

要強調的是，這只是量的提升而已，質的提升才是附加價值最大的一部分。前幾期曾提到海南免稅店銷售情況，上周大陸也公布關於在法國奢侈品銷售的情況，又是中國大陸拿第一，這些跡象都顯示，強勁的消費力將帶動相關上市公司的營利高成長，這包括了通路、百貨、零售、旅遊、休閒等等產業鏈，豈能錯過這樣的投資機會？

近期國際原物料價格大幅回檔，金價重挫，原油價格回跌到每桶一百美元以內，初步判斷這是大回檔前的徵兆。根據過去曾做過的研究，任何商品在經過一輪暴漲後，三年內重挫崩盤的機率高達八○％以上，這對於Ａ股的原物料及石化類股將有一定的壓力，且這兩類占Ａ股的權重接近二○％，因此判斷Ａ股短線將繼續橫盤築底，逢低布局將是較佳的投資策略。