兩會行情升溫 Ａ股重回上升軌道

就資金面來看，由於大陸去年的通貨膨脹主要發生在六月以後，上半年基期仍偏低，因此先前認為，二○一一年上半年中國將持續加碼緊縮政策。

不過，中國在一月分宣布調降食品價格對ＣＰＩ（消費者物價指數）的權值之後，通膨壓力已經明顯降低，中國國家發展和改革委員會主任張平，已預告二月分ＣＰＩ會較一月分進一步回跌，無論最後是否成真，只要ＣＰＩ不再出現大幅成長，那麼中國官方的緊縮政策力度就不會再升高。

事實上，由於中國官方提高了銀行間的拆借成本，中國的新增貸款已經受到控制，一月的廣義貨幣供應量（M2）只比去年同期增長一七．二％，距離官方設定的年度目標一六％已相差不遠，因此可以大膽預估中國調控市場流動性的最黑暗時期已經過去。

今年前兩個月中國央行透過公開市場向銀行注入近八千億人民幣的資金，最主要的原因在於央行票據陸續到期，但是目前央票的初級市場與次級市場之間利差過大，使得其發行量無法有效放大，也減少了一項官方回收市場流動性的方式。

Ａ股在兩會期間漲多跌少

更重要的是，三月分即將會出現央票解禁的全年最高峰，達六八七○億人民幣，四月分也高達五○六○億人民幣，當然官方幾乎肯定會在三到四月間再度上調存款準備金率。回顧過去大盤的表現，每逢提升存準率的日子必跌的慣例已經在二月二十四日被打破，提高存準率已不再是中國股市的惡夢。反而可以將三至四月分大幅增加的流動性，視為對抗這兩個月大量非流通股解禁的風險，過了四月分，非流通股就不再是中國股市的壓力（作者多次提及，請參閱過往《今周刊》），對於股市而言，絕對是正面的訊息。

籌碼面不再是包袱、政策面緊縮力度準備開始鬆綁，加上今年股票ＩＰＯ（首度公開發行）力度不如去年，資金分流壓力可望降低，而官方打房則會使得房市資金轉戰股市。至於基本面，就已經發布業績預告的八七三家公司來看，平均年度獲利成長高達二七％，Ａ股的變數僅剩政策面，而三月的兩會當然就是關鍵。

兩會指的是人民代表大會與政治協商會議的簡稱，對於中國未來一年的政經發展方向有決定性的作用。今年會議的重點包括提高個人所得稅起徵點、通膨的調控、十二五規畫的落實、交通網路的建設、城市化的進展以及經濟特區的設立等等。

兩會期間屬於政策維穩期，過往各種觸及民生反應的調控政策都不會在該時期內推出，因此Ａ股在兩會期間也是漲多跌少。過去十五年的兩會中，有十一次Ａ股上漲，另外四次的下跌幅度都在一％之內，可見市場對於兩會行情的期待與實質表現都趨向正面。加上今年兩會將重點討論開放機構法人（如保險業、境外機構等等）資金投入Ａ股比率，這也讓今年的兩會行情更加值得期待。

事實上，本波Ａ股自一月二十五日起進入上升軌道，最高漲幅已經超越一○％，兩會行情早已展開。但觀察整體股市漲跌比率，這段期間內上漲家數不到五成，其中中小板與創業板都是跌多漲少，今年跌幅超過三○％以上的個股比比皆是，而過去兩年一直被市場忽略的大型藍籌股如金融、地產、煤炭、鋼鐵等，則成為攻堅的主力，符合我們過去提及Ａ股正在進行風格轉換。

在此過程中，指數因為藍籌股大漲帶動往上，但個股表現差異將大幅顯現，配合財報旺季的到來，今年具有實質政策支撐的價值投資股將躍升為主流，但許多新興產業卻因為獲利未能實質反映在財報上，股價將面臨大漲大跌的壓力。
 

兩會四大方向決定Ａ股命運

由於中國是計畫經濟體，任何市場變化都有跡可循，股市的大方向上也可以參考兩會的四大經濟改革方向：包括「調結構、穩物價、保民生、促改革」。

這四大方向也是依循去年公布的十二五規畫延續過來，七大戰略性新興產業，當然就是調結構的重心。雖然這些產業是官方扶植重點，但部分新產業本益比高達七十倍（加上許多研發仍未能產生實質獲利），因此有大漲大跌的風險；而穩物價方面，官方強調要「控制好通膨預期」，因此去年飆漲的內需族群，目前本益比也高達四十五倍以上，還是有持續修正的必要，特別在財報公布期間，會更為敏感。

反之，保民生與促改革，著眼於城鎮化的開發工程與居民生活的改善，相關產業例如水泥與建築類股，都有實質基本面的支撐。另外，包括鋼鐵、國土資源、煤礦、電力等老牌藍籌股，去年備受冷落，但這些類股都是實際進行開發與改革工程的真正贏家，加上過去兩年股價都沒有太多反映，今年的業績公告可望還其公道，也將是Ａ股市場第二季的主流族群。

至於目前股價偏低，但投資存在較大變數的兩大產業，當屬石油與基礎建設。雖然國際油價因為地緣政治影響不斷飆高，但是中國三大石油公司在利比亞、突尼西亞等動亂核心地區卻都投放了大量資金開發海外業務，基建公司也是如此。

因此，即使有油價飆升以及中國大量基建工程的加持，上述兩大產業今年的股價波動仍十分劇烈，當然這也可以視為投資機會，每當國際情勢再度動亂不安，其實都是中長期絕佳的買點。

反過來思考，本波Ａ股的上漲趨勢明顯回歸到藍籌股主導，而藍籌股中只剩下石油類股、基建類股、電訊類股與地產股仍偏弱，當這些類股短線的陰霾也消散時，Ａ股第二季大有機會挑戰去年三四○○點的高點。