利空淬煉Ａ股 布局靜守待雲開

在二○一○年最後交易日，Ａ股以上漲一．七六％收盤，稍稍讓Ａ股投資人寬心一些，但卻無法掩飾去年Ａ股的悲情。一○年一整年，Ａ股跌幅達一四．三一％，只贏過深陷經濟不景氣的歐洲小國——希臘與西班牙；一一年上半年受到壓制通膨政策影響，中國官方升息力道將一波強過一波，股市資金有退潮跡象，短線投資人須耳聰目明、快進快出，才有賺錢的機會。

儘管過去悲情， 來年卻是值得期待， 不過期待之中仍要有些警惕。因為造成Ａ股一○年悲情的主要因素仍未消失， 主要是通貨膨脹造成的貨幣緊縮政策仍在執行中，預估人民銀行在農曆春節後仍要加息， 這對股市仍將有相當心理層面的影響。加上近期劇烈的天氣變化， 不利於糧食生產， 這又增加了物價上漲的壓力。人民銀行一方面在授信額度的控管絕對是嚴守不放；另一方面藉由升息的政策來壓低通膨的預期， 而這兩項政策對股市有相當的負面影響， 不可不注意。

銀行、汽車類股逢低吸納

除了上述的政策利空之外， Ａ股還有一個籌碼面的利空， 一方面是大非限售股的解禁，已經使得Ａ股的流通市值提高至七七％， 遠遠高於年初的五三％。 除了限售股解禁外， Ａ股一○年還迎來全球最大的ＩＰＯ（首次公開發行）市場， 單單是增資發行的部分，就高達人民幣四三○○億元， 加上新股上市的部分， 一○年Ａ股共計融資超過人民幣一．二兆元， 如此多的籌碼在市場上， 這或許是Ａ股一○年表現不佳的最重要因素之一。

股市需要資金活水推波助瀾，在央行收縮資金的大環境下，大陸銀行的隔夜拆款利率已大幅攀升。另外，Ａ股的資金流出已達近人民幣一億兆元，是○九年的兩倍。依據大陸券商的統計，其中法人資金淨流入七五○．五二億元，散戶資金淨流出一○六六二．七八億元，顯見散戶開始失去信心，將資金抽出股市。如果一一年上半年散戶不回頭，Ａ股實在難有亮麗的表現。

由於金融及地產兩大板塊的發展，都與貨幣政策有極大的關聯， 在貨幣政策趨緊的情況下， 一般通常都會避開這兩大類股族群， 等到雨過天青後再進場都不遲。儘管仍有利空罩頂， 但是金融、地產類股在一○年已分別重挫二六．七九％、二三．一七％，其實價格已經反映大部分的基本面利空。

更何況今年人民銀行的兩次升息都沒有調整活期存款利率， 而中國的存款結構迥異於其他國家， 活存占存款比重高達四五％至五五％， 在活存息維持不變情況下， 存放款利差反而擴大， 平均而言， 兩次的升息已使得中國銀行的淨利差，由上半年二六七ＢＰ(基準點)擴大至接近二九○ＢＰ。換句話說， 一一年中國銀行整體獲利，將有超過三○％的成長率， 銀行類股是少數可以逢低吸納的標的之一。

一一年在政策面有明顯變動的，就是汽車產業了。○八年金融海嘯襲擊， 中國出台的汽車激勵政策， 一舉將中國的汽車銷售超越美國， 成為全球最大的汽車市場。一○年中國汽車產銷超過一八○○萬輛， 年增率超過三二％， 台灣某汽車廠推出自有品牌ＳＵＶ登陸銷售，訂下一年超過三十萬輛的目標， 超過台灣全年汽車銷售量， 這樣的盛況可謂是空前。

但是值得注意的是中國自一一年一月一日起，已取消了汽車下鄉、舊車換新補貼措施， 同時針對一六○○ＣＣ以下的汽車銷售徵收一○％的車輛購置稅， 這兩大政策的調整，勢必影響汽車類股及其零組件供應商的獲利。加上北京已經率先提出限制購車的相關政策， 其他一線城市也可能有類似的政策公布， 汽車類股無疑是利空罩頂。但業界認為，這只是短期的利空， 重點還是在股價的修正是否完成， 只要股價的修正完成， 整體汽車產業的基本面，仍處於上升軌道中， 尤其節能補貼仍持續實施中， 電動車的相關題材終究是要發酵的， 逢低仍是值得關注的類股。

政策扶持  醫藥類股拔尖

儘管有眾多利空罩頂， 但一○年有一個類股的表現卻是出類拔萃， 那就是○八年政策扶持的醫藥類股， 醫藥類股在一○年上漲三三．八％， 為Ａ股類股漲幅之冠。可見只要是政策扶持的產業， 除了產業面得到實際挹注之外， 股市的表現是水到渠成， 這也是為何市場上會對「十二五規畫」的內容再三探究， 因為這將是未來市場投資的主要標的與資金匯集之處。

短線而言，上周在升息打壓下，Ａ股上升站回二八○○點，填補二七四七點的缺口，顯見多頭仍然強勢。但這波修正是否就此結束，仍然不能太樂觀，也許本周大盤仍有回測二七○○點的可能，新年開盤的動盪幅度可能會增加，投資人必須謹慎。

就長期而言，在抗通膨的大政策下，軟著陸勢在必行，房地產、大宗商品的價格一定會在政策下低頭，債券的殖利率下跌趨勢也已確立，Ａ股的本益比將進一步受到壓抑，此時正是布局的機會。

過去Ａ股的多空幾乎都是由政策面來主導， 外在因素僅僅是干擾因素， 通常不構成主導趨勢的主要力量，只要一一年上半年政策利空因素解除，通膨危機不惡化，將是撥雲見日之時。