中國股市十月牛氣沖天，其中最令人震驚的就是索羅斯挾帶九十億美元進駐香港，雖然十一月Ａ股市場因為非流通股解禁而有拉回壓力，但隨著大鱷的腳步，指數調整反而是醞釀下一波更高的上漲動力。
索羅斯十月中旬低調在香港ＩＦＣ（國際金融中心）成立了辦公室，十一月正式開幕；媒體更預估，索羅斯已經將九十億美元的資金轉入香港。但以其全球影響力加上其過往常透過銀行槓桿借貸，對市場的衝擊恐怕是數百億美元。
索羅斯鎖定中國升值和升息
索羅斯的目標是什麼？先看看他近期操作四千萬美元申購四環醫藥、五千萬美元投資百度，更是阿里巴巴的三大流通股東之一，可見索羅斯對於中國投資相當看好。當然，以索羅斯最擅長的匯市投資來看，其最終目標就是人民幣資產投資；其中Ａ股或香港中資股，當然是更能滿足其報酬率的選擇。
就基本面來看，目前中國股市的確相當有吸引力，最關鍵的因素就在於十月十九日的升息。
升息當然是為了壓抑通膨，中國九月的ＣＰＩ（消費者物價指數）成長率是三．六％，不但是二十三個月以來新高，也讓中國連續八個月處於負利率環境。
另一方面，北京政府今年打房的力度有目共睹，不但加快發展公共租賃住房、限制銀行暫停發放購買第三套房的貸款，甚至部分地區加收房產稅等等。如果十月房產數據沒明顯下滑，中國恐怕會在年底前再次升息；屆時，過去一年炒房的資金可望大舉轉戰股市，人民幣也有望吸引更多熱錢來加速升值，對股市來講，可說進入主升段。
目前中國股市本益比僅二十三倍，比起歷史平均本益比的二十八倍還低上不少，且截至十月為止，上海綜合指數今年還跌了超過一○％。加上升息會促使資金由房產市場轉戰股市，即使只是向過往平均本益比看齊，中國股市都有機會朝三千六百點前進，距離目前位置仍有二○％以上的上漲空間，相信這些才是索羅斯最想參與的部分。
不過要注意的是，過去兩個月Ａ股的反彈其實相當詭異，整個十月Ａ股市場中表現勝過大盤的股票只有四九八檔，占所有上市公司家數僅二五％，市場明顯由權值股拉抬；以創業板為首的中小型股，反而逆勢下滑。加上十一月面臨史上最大的非流通股解禁，都為Ａ股短期盤勢帶來不小的變化。
限售股解禁不致影響大盤
整個十一月，Ａ股市場的限售股解禁，市值高達人民幣二兆一一二三億元，占目前Ａ股總市值超過一成，也是過去兩年與未來一年最大的單月解禁量，不但空前，恐怕也是絕後；涉及的上市公司高達一一二家，「中籤率」可謂非常高。
且這一一二家公司中，解禁股數占公司解禁前流通股數超過三○％的企業共有五十六家，在籌碼供給一下子大增的情況下，對股價當然是重大的衝擊。
雖然十一月的Ａ股回檔壓力看來非常巨大，不過若仔細觀察，其實解禁壓力並不如想像中高。重點就在於十一月五日的中國石油首發原股東限售股解禁，解禁的市值高達人民幣一兆八二五五億元，占整個月總解禁量的八六．四三％；且解禁股東只有兩名，就是中國石油集團本身以及中國社保基金理事會。
本次解禁之後，雖然流通股一下子擴充了三十九倍，但是大股東由上市首日的股價為人民幣五十元，等到現在只有十一元，賣出的誘因相當有限。
反之，中石油從此不再受到限售股困擾，進入通膨時代後，可能成為通膨概念股的領導企業，股價上漲空間遠高於賣壓。儘管十一月上旬Ａ股可能因非流通股的心理賣壓而修正，但因權值股價格偏低，幅度不會太大（約五％到一○％）。
反而是通膨情況持續升溫，北京政府有機會再度升息，加速國際資金流入中國；加上十二月非流通股解禁數量迅速回落，十一月的修正反而是醞釀十二月更大的漲幅。其中，大型藍籌股與通膨概念股，將成為第四季的少數主流。
今年上半年創業板企業的平均獲利成長率是二二％，然而同期不論是Ａ股主板市場或是中小板，都繳出了超過四成的獲利成長，顯見創業板的成長率並不能支撐高本益比。
因此，儘管創業板本次解禁只有人民幣三百多億元，但目前的流通市值只占總市值的二二％，顯示未來還要持續飽受解禁之苦，不似藍籌股多已苦盡甘來，加上獲利成長不如預期，修正期恐怕才剛開始。
（作者為寶來證券香港研發部董事總經理）
