Ａ股指數熄火 政策受惠股吸金

過往，市場公認中國股市具代表性的就是上證綜合指數，因此當上證綜合指數反彈到二七○○點之後出現欲振乏力的現象，市場普遍以半年線壓力巨大解釋，認為反彈告終。

不過，本波自七月二日以來的反彈，上證綜合指數最大漲幅只有一五％，深證的三大指數漲幅卻都超過二六％，不僅都站上半年線，且深圳綜合指數以及中小板指數更都站上了年線，滬深兩市已經出現巨大的分化。

目前Ａ股市場的總市值高達人民幣二十三．一兆元 (以下幣別同)，流通市值則是十四．七兆元，其中，上海股市在這兩項數據的比率分別是七○．五％與七二．六％，重要性當然遠高於深圳，但過去一個半月，兩者的日平均交易量只相差約一一○億元，可以發現上證綜合指數的代表意義已經失真。

金融股拖累上證綜合指數失真

截至八月二十日為止，滬深兩市共有八八三家上市公司公布了半年報，合計淨利高達一四二七億元，比去年同期成長了將近六成，以此數據估算Ａ股目前的動態本益比只有二十六．三倍，比起用去年淨利作基礎的三十三．六倍，或是用第一季業績作基礎的二十八．九倍，都還要來得低，顯示出Ａ股目前是被低估的狀況。

但再進一步分析，這些公布半年報的公司中，目前本益比低於二十六．三倍的只有一三九家；高於三十倍的則高達七○一家，各類產業中，也只有採礦、房地產、金融保險、建築與交通運輸等五大產業的本益比低於平均值，其餘十七個產業都高於平均值，這與滬深兩市指數的分化頗為類似，而其關鍵就在於上證綜合指數中，金融股的權值太高，但金融保險股的本益比卻是所有產業中最低的十二．八倍，拖累了指數表現。

反過來思考，撇除掉金融股，其實Ａ股並非沒有行情，正如深證綜合指數，因為金融股占其權值不高，所以已經站上了年線。

金融股股價為什麼始終在低檔徘徊？最主要的原因在於其不斷推出的融資計畫。

光以ＩＰＯ（首次公開發行）為例，今年在農業銀行與光大銀行上市後，整個Ａ股的銀行板塊市值擴大了二○％(九三○○億元)，扣除掉正在與平安保險進行資產重組的深圳發展銀行，整體Ａ股銀行產業的市值高達四．七兆元，占Ａ股權重達二成，而且隨著工商銀行、建設銀行、中國銀行與中信銀行陸續宣布再融資計畫，這個比率只會再往上提高，然而這麼高的權值就產生了很大的問題。

銀行股是中國官方極盡呵護的族群，加上其高權值，迫使機構法人一定要大量持有銀行股，以免績效表現與指數偏離過大。由光大銀行上市第一天的換手率高達八五．四六％，還有農業銀行在綠鞋機制（超額配售選擇權）期間力守招股價的表現(買單全部來自市場主動買盤)，就能夠證明機構法人積極搶買銀行股心態。

目前銀行股中，機構法人占其股權比率普遍在七成以上，加上融資融券與股指期貨的放大效應，實際上已經使指數的漲跌意義失真。例如，當機構法人針對銀行股以外的股票進行出貨，只要拉抬銀行股，製造大盤上漲的現象，就能吸引散戶順利倒貨；同樣的，當機構法人密集買進其他產業股票時，也可以壓低金融股股價，製造大盤下跌的現象，而大量購買其他產業股票，這就是過去一個半月Ａ股最大的矛盾所在。

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零售類股外資金追逐政策受惠股

銀行股影響力越來越大，未來觀察Ａ股走勢時，當然要將其列入主要觀察點。

首先，近期不斷有大型銀行宣布融資計畫，光是今年第四季，已經有工商銀行、建設銀行與中國銀行宣布再融資計畫，規模幾乎等同四家農行，加上明年第一季的中信銀行融資計畫，在僧多粥少的情況下，銀行股股權與股價將不斷被稀釋，進一步壓抑大盤的上漲空間。

不過目前銀行股本益比低到只有十一倍，再往下的空間有限，且融資計畫提早公布，也有助早日消化賣壓；更重要的是，近期上市的光大銀行是中國全國性的股份制銀行中，最後一家上市的銀行，未來大型的銀行ＩＰＯ案已經難以出現，因此可以判斷由目前到年底，整體Ａ股指數雖然無法出現爆發式的表現，但由於銀行股股價逐漸反映獲利情況，反而有機會推升指數緩慢往上移動。

除了銀行與房地產等少數產業本益比偏低外，更多產業本益比早已因股價的上漲而拉升至偏離基本價值的水準，然而中國經濟卻持續放緩，包括ＰＰＩ（生產者物價指數）、消費品零售額、固定資產投資、進口貿易額等等都出現下滑，因此未來在大盤緩步上揚的過程中，大多數股票未必能跟著上漲，產業走勢將出現更明顯的分化。

預估受惠於九至十月消費旺季的零售類股，以及受惠十月分即將公布十二五(第十二個五年計畫)的政策受惠產業，如電訊、醫藥、綠能與西部大開發，將是資金最主要的追逐焦點。