撥雲見日 Ａ股後勢易漲難跌

繼農業銀行之後，光大銀行訂於八月十八日在上海證交所上市，中國國有銀行也陸續公布其集資計畫。其中，建設銀行集資案高達人民幣七五○億元（以下幣別同），已經獲得中國銀監會批准；中國銀行六百億元的Ａ+Ｈ配股融資計畫，則訂於十一月完成，加上工商銀行七月二十八日公布的四五○億元融資計畫，光是這些案子，就等於第四季有四家農業銀行要上市。

事實上，農行上市前後，Ａ股市場的新股發行一度暫緩了將近三周時間，但自光大銀行七月二十二日表態上市後，新股發行又再次上緊發條，因為除了各大型銀行外，各大型券商也紛紛提出再融資計畫。

投資人必須了解，券商屬於資本密集行業，所有業務的發展都圍繞其淨資本，因此融資需求更遠大於銀行，目前中國十大券商之中，已經陸續有國元證券、西南證券、長江證券、廣發證券等發布進行再融資，規模由六十億元到一八○億元不等，加上興業證券與山西證券已經表定在第四季上市，整體券商的融資金額也將難以忽視。

籌碼面 大型ＩＰＯ有靠山

過去我們多次提及，中國股市最大的結構性問題在於籌碼面供給過大，中國股民早已將市場ＩＰＯ（首次公開發行）與股市漲跌畫上反向關係，ＩＰＯ越多越大，市場越會下跌。每當股市低迷時，官方為了救市，都會採取暫停新股發行作為最主要的措施，因此原先市場期待農行上市後，中國官方會暫停新股的發行以穩定農行。

但現今看來，官方已向市場釋放出一個重要訊息——「未來中國的政策取向，將不會為了股市一時的漲跌而犧牲資本市場的融資功能」。反映在Ａ股上，八月的半年報公布遠優於預期，但股市反應卻是反覆修正，難以持續七月的強勢，原因就在於此。

自去年八月以來，中國官方不斷加大ＩＰＯ數目與規模，光是今年以來，Ａ股已經有二二八家新上市公司，合計向市場融資達三六五二億元(統計至八月九日)，成為全球最大的新股市場，但同時帶來的也是Ａ股連續向下整理了一年時間。要扭轉這個印象，就必須營造大型ＩＰＯ上市，股市也能上漲的氣氛。

回顧○六年，當時股市剛剛結束熊市，而中國證監會分別在該年的七月五日與十月二十七日安排了中國銀行與工商銀行上市，這兩件ＩＰＯ案分別是當年全球最大的兩個案子，引發Ａ股市場一陣恐慌。

不過在兩檔巨型ＩＰＯ上市後，官方動員各方資金力守招股價，並且用最快的速度宣布兩檔ＩＰＯ入選指數成分股，藉由拉抬這些權值股帶動大盤，成功扭轉了市場負面印象，最後更引發Ａ股加速上揚，展開為期近十八個月的大波段行情。

目前情況與○六年高度相似，七月十五日中國農業銀行在Ａ股掛牌，同樣是今年全球最大ＩＰＯ案。上市前夕，中國股市最低跌到二三一九點，各方都不看好農行上市後表現，只有中國官方在上市前就聲明農行不會跌破發行價，證監會也配合在上市兩周後就將農行選入各大指數成分股中，加上各路資金也積極護盤，除了守住農行的發行價、帶動Ａ股在七月分走出陰霾。

資金面  新進資金有四千億

股市籌碼面加大，但資金面同樣不斷增溫。首先，中國保監會在八月六日宣布，未來中國保險業投資在股票與股票型基金的比重，不得高於上一季淨資產的二○％，這個比率是原有的一倍，以中國保險業最新規模四兆元估算，本次條例的改變可望為股市帶來四千億元的新進資金，一來一往間，市場籌資面的陰霾可望被壽險新進資金抵銷。

就整體環境來看，中國七月分的ＰＭＩ（製造業採購經理人指數）下滑到了五一．二，連續第三個月下跌，且創下十七個月以來的新低水準，雖然顯示出中國製造業市場的需求明顯放緩，但別忘了，每年夏季都是中國工業生產的淡季。若八月分ＰＭＩ下滑至五十的榮枯分水嶺，更有機會促使官方再次放寬緊縮的貨幣政策。

有了新資金挹注，加上不再緊縮的貨幣政策，再來就是等待市場信心的恢復，這一個關鍵點將落在八月十五日之後，因為那時是農行上市滿一個月，積極護盤的綠鞋機制（超額配售選擇權）也將到期，若農行仍守穩招股價，市場才會相信ＩＰＯ已非影響股價的唯一因素。

另一方面，八月十五日也臨近光大銀行上市時機，只要八一五前後股市沒有出現劇烈修正，那麼Ａ股隨著今年半年報寫下的二八％年複合成長(歷史新高)進行反彈，將是指日可待。