航空、壽險、內需將是Ａ股主流

中國政府去年底即訂下今年全年七．五兆元人民幣（以下幣別同）的新增貸款，不過第一季二．六兆元的新增貸款中，就有八四五七億元的資金流入了房地產市場。
 

壓制房市成為北京重要課題

其中，個人新增購房貸款就增加了五二二七億元，三月中國七十大城市的房地產價格漲幅高達一一．七％，超過了二○○八年一月一一．三％的歷史紀錄，也成為通膨急速攀升的元兇。

壓制房價飆漲，一直是中國政府對抗通膨的重點。在先前的兩會中，中國政府就規畫透過財政部、央行、證監會、銀監會、稅務總局、工商總局、國土資源部、發改委、住房城鄉建設部等九大部委，來推動「促進房地產市場平穩健康發展」的工作。在上述部委中，已經有六個單位陸續推出調控的措施，剩下發改委、財政部與稅務總局三個部門尚未「出招」。

這三個部委近期頻頻將「物業稅」、「暴利稅」、「豪宅稅」與「住房消費稅」等搬上台面討論；可見四月十七日暫停第三套房貸款，僅是打壓的開端。若四至六月的房地產價格沒有明顯回跌，中國政府將可能持續祭出更強力的調控措施。

財稅政策的調控力度遠高於目前推出的打壓措施，許多投資人認為中國政府不至於推出如此嚴重的政策來打壓房地產市場，畢竟許多地方財政收入，以及政府整體ＧＤＰ（國內生產毛額）都有賴房地產市場來拉抬。

不過必須提醒的是，中國政府今年很明顯地將經濟結構調整為以區域經濟、新興產業振興規畫做重心；更何況中國今年第一季的ＧＤＰ高達一一．九％，這也創造出打擊房地產市場的空間。用保守的保八計算，即使花費三．九％的ＧＤＰ，若能換取整體房地產泡沫的消失，對於政府來說將非常划算。

究竟政策會調整到什麼程度，可以參考北京政府說法。中國銀監會主席劉明康，在海南博鰲論壇時，特別要求所有的銀行提供保證金，來抵禦房地產市場的下跌風險。其實上海銀監局早於二月，就針對各銀行進行了壓力測試。當時測試是以去年九月三十日的房價為基準，當下跌三○％時，銀行的壞帳準備金為估算，可見政府希冀的修正幅度是落在三○％以內。

不過就時間點估計，下半年大量商品房陸續完工，並推出市面銷售後，房地產市場價格才會出現較為明顯的回落，政策調控的腳步也可望告一段落。

對股市而言，打壓房地產的政策不僅會傷害房地產業，其上游的水泥、鋼鐵、有色金屬、建材等產業，都會受到影響；而下游的銀行業貸款收入也會降低，房地產持有人財富因房價而縮水，將大幅降低其消費意願，影響範圍非常巨大。

但房市受壓對股市並非全是壞事，原本準備投入房市的資金，將轉而尋求其他收益較高的管道，中國農產品近期就出現飆漲。蒜頭價格去年至今大漲六十倍，光四月前三周就暴漲了二○％，味精今年以來也漲了五○％，其他如辣椒、白糖、棉花，今年都出現兩位數漲幅，凸顯出資金需要出口。

人民幣升值將成Ａ股題材

股市作為中國人最主要的理財管道之一，資金的胃納量也最大，當然會吸引資金進駐。指數短線雖將進入橫向盤整，但就投資而言，五月Ａ股市場卻有許多明確的主題。

當中最應該關注的焦點其實是人民幣的匯率問題。首先，G20財長會議已經在四月二十四日召開，與會各國無不趁此良機對人民幣施壓。除了傳統的歐美大國以外，印度、巴西與國際貨幣基金（ＩＭＦ）都開始呼籲人民幣升值。尤其今年亞洲各國貨幣對人民幣普遍呈現走強的現象，讓亞洲新興市場的出口競爭力相對下滑，因此預期新興亞洲也將加入推升人民幣的行列，人民幣議題已經由中美的貿易摩擦擴張為G20共同關注的議題。

○五年七月二十一日，中國推出人民幣浮動匯率制度，不再緊盯美元，人民幣演出長達三年以上的升值大趨勢。而Ａ股市場主要以內需為主，極為受惠人民幣升值，從匯改開始到○七年十月，上海證券綜合指數就一口氣上漲了四五一％；若中國真的重新開放人民幣浮動，近期的政策打壓都將煙消雲散，Ａ股的主升段也會正式來臨。

只是，過去外界越逼迫、中國政府越不願鬆口；加上人民幣升值將帶來更多熱錢，也不利房市降溫，正式的升值恐將要到下半年才會實現。

不過人民幣遠匯在二十四日創下六．五八二元的兩年新高，顯示市場預期一年內將有三．六％的升值空間；反映在股市，人民幣升值概念股如航空、壽險、內需，將成市場主流，搭配世博與五一長假概念，Ａ股市場依舊充滿投資機會。
（作者為寶來證券香港研發部董事總經理）