上海Ａ股沒有過年行情？

在中國證監會宣布開放融資融券及股指期貨之後，市場顯然以利多出盡看待；加上人民銀行在一月十二日突然宣布自一月十八日起調高存款準備率○．五％，資金緊縮的傳言再起，市場利空傳聞不斷，上海Ａ股的過年行情可說已無法期待。Ａ股過年前必須對抗空頭轟炸，力守三千點整數關卡，否則多頭只能在三千點以下整軍再戰。
 

Ａ股面臨三千點保衛戰

各種利空消息打擊下，使得Ａ股投資氣氛大為緊張，買盤明顯退縮，Ａ股指數一度再測三千點的整數關卡，最低來到三○○三點。所幸，一月二十一日中國公布二○○九年經濟成長率達八．七％，不但完成保八的使命，同時有恢復為二位數成長的可能。在基本面數字超過預期的影響下，Ａ股賣壓稍減，預估三千至三千三百點的整理區間將有初步支撐。

近來上海Ａ股可說腹背受敵，外有美國股市大跌衝擊，內有各種人民銀行升息的小道消息騷擾，投資人疲於應付。

Ａ股的利空尚不止如此，首先，由於房地產價格的居高不下，導致銀行對於信貸的緊縮日益加劇，在中國國務院提出對於抑制房價的原則性要求後，各地銀行對於信貸緊縮的具體措施亦陸續公布。儘管這只是單獨對於房地產融資行為的規範，但是金融市場的限制措施都會有其外部效果，對中國股市尤其如此。

過去許多地方性的房地產融資貸款都被挪用至炒股，因此，這對Ａ股而言是一種流動性緊縮的信號，買盤當然大受影響。其次，一月中旬公布中國共同基金持股比率，股票型共同基金持股平均比率已高出八五％，部分基金的持股比率更高達九三％，顯示基金法人的買盤資金已近耗竭。由於中國的基金占Ａ股流通市值超過三○％，因此，基金的持股比率往往是推動指數的一個重要關鍵因素，以目前情況分析，基金已沒有子彈再買，指數整理拉長將是無法避免。

雖然悲觀的消息一波接著一波，但是好消息也開始出現，中國過去民間消費占ＧＤＰ（國內生產毛額）的比重偏低，這是中國政府一直嘗試要去解決的重大問題。一般已開發國家消費占比通常是高於五○％以上，中國的民間消費占ＧＤＰ的比重卻持續低於五○％。

所幸，目前消費占ＧＤＰ已由○八年的三五％提高至三八％。一方面顯示民間消費力並未受國際金融風暴的影響；另一方面也顯示，國家推動的拉升民間消費政策有其一定的成效。例如由一開始的家電下鄉政策、汽車下鄉政策及後來的替舊換新政策等等，都對民間消費提振起了一定的積極作用。十二月全國零售消費品年增率達一七．七％，較上月提高二．一％，且明顯超過全年平均的一五．五○％，顯示民間的消費正逐漸加強中。

其次是出口開始復甦，○九年中國外銷部門拉低了ＧＤＰ成長率約二．七八％，顯示國際不景氣對中國的影響。而○九年十二月出口年增率達三二．七％，遠遠超過全年出口負一六．○％的衰退局面，顯示國外需求正處於恢復當中。

儘管以美國為首的西方經濟僅僅只是不再惡化，這對中國的經濟成長卻是一大重要貢獻。至少在基期偏低的情況下，淨出口的正貢獻率，就有機會使得一○年的ＧＤＰ成長率達到一○％以上。

○九年全國固定資產投資達人民幣二十二．四八兆元，年增率三○．一％，占ＧＤＰ比重由前一年的五六％大幅提高至六七％，顯示去年的四兆元刺激財政政策的確發揮成效，完全彌補了因出口衰退拉低經濟成長的缺口，但是，這一部分也是市場最質疑的，因為去年用了四兆元，今年呢？

中國政府致力提高人民消費

經濟成長的推動若都以投資進行，這將是未來的一個大泡沫，對中國的經濟絕對是一顆未爆彈。中國政府非常清楚提振民間消費的重要性，過去民間消費不振的一個重要原因，是人民的醫療保障不足，人民須以高儲蓄來支付可能發生的醫療費用。

為解決這一根本性問題，全國性的醫改政策已經展開，以類似當年台灣的鄉村衛生所制度來降低醫療費用過高的問題，當民眾的醫療保障獲得初步的滿足時，預期這將可逐漸提高民眾的消費意願，配合國民所得的提高，將有效拉動民間消費。

一月十二日人民銀行提高存款準備率，雖然對股市資金的動能產生心理層面的緊縮效果。但是也可以解讀為，對於經濟的逐漸恢復成長力道，導致十二月消費者物價年增率由負轉正，人民銀行必須提早因應；否則一旦發生通膨，對實體經濟的傷害將更為明顯。因此，調高存款準備率是一種防患於未然的措施。

無論如何解讀，我們都認為這只是影響心理層面，因為，中國的資金市場並未自由化，定存利率的高低並非由市場來決定。如果是在已開發國家，調高存款準備率絕對是大事一件，在中國而言，這只是政府用明確的訊息告訴市場：經濟成長還不錯，未來的情況會更好。

最後是今年中國股市可能發生一件重大事情，那就是Ａ股的國際板市場，這部分已經在國務院有相當的共識，只是等待時機推出，這部分對Ａ股的影響當然是正面來看待，不過，獲利最多的可能是台股。