政策多空交陳　Ａ股短線震盪難免

研議許久的中國股指期貨與融資融券業務一月八日終於由中國證監會宣布試行，這是自二○○三年中國股市改革後另一項劃時代的里程碑。

雖然這項利多造成大陸Ａ股一度大漲，但終究無法突破三三○○點的關卡，說明了股指期等金融商品的開放只是短期的利多，如果陸股要再創新高，仍要看外銷及上市公司的基本面改善程度。簡單來說，相對於去年的無基之彈，今年可說是基本面決勝負！

中國證監會官員表示，國務院已原則上同意推出股指期貨與開設融資融券業務試點。證監會將統籌股指期貨上市前的各項準備工作，預計三個月可以完成，而開設融資融券業務將按試點先行逐步推展的原則，先試點運行後逐步擴大。

這兩項重大政策是開啟了Ａ股的另一個全新的里程碑， 其重要性與影響性不下於○三年的股權改革。如果說股權改革是奠定中國資本市場的基礎工程，融資融券與股指期貨的推出將是資本市場擴大與新一輪投資理財商品交易的開端！
 

短線突破整理區間仍有變數

這兩項重大政策對Ａ股未來走勢影響如何？短線上來看，由上周五Ａ股最後的六十分鐘交易就可以略知一二。原本下跌一．三％的Ａ股，最後一小時在券商股及銀行股的領軍下，Ａ股指數遽升至上漲○．一％收盤。

由於Ａ股在三○○○到三三○○點之間已經整理二個月，短線上Ａ股指數必須藉機突破盤局，既然向上突破未果，因利空消息拉回的可能性就相對提高。至於中長線，還是必須以基本面的趨勢為依歸。

對比亞洲主要股票市場（主要是台灣及日本）開放融資融券後的表現，很清楚地顯示短線市場總是衝高後回落，而且如果當時是在空頭的趨勢中，融資融券的開放是無法扭轉空頭趨勢的。

融資融券是提供股市資金的另一個管道，股市進入多頭， 融資融券將提供市場更多的資金參與，助漲效果是顯而易見的；反之，如果是在空頭市場，融資融券亦提供了放空的獲利機會，助跌的效果亦是明顯的，這完全反映了「水可載舟覆舟」的道理；至於股指期貨的推出更是無關於影響中長期走勢，因為指數期貨對大部分的投資機構而言，主要是避險的工具，無關乎未來行情的判斷。

整體而言，股指期貨與融資融券的開放，對於短線行情確有影響，但是影響性並無法持久，股市最後還是會回到基本面的趨勢。但是有二點卻是非常確定的：其一，股市成交量明顯擴大，以及券商、銀行的獲利明顯提升。其二，資本市場交易工具的完善，導致市場效率明顯提升，擴大了資本市場的廣度與深度。
 

政策干預將帶來震盪

除了這二項開年的政策利多外，大陸股市近來其實還有幾個更重要的影響因素。首先是氣候劇變。北半球受到歷史性的暴風雪影響，中國大陸近來的酷寒與暴雪，導致北京所有對外高速公路全線封閉，這種嚴寒的情況足足比去年提早了一個月發生，這使得電、煤、天然氣的供應明顯不足，備料不及且運輸補給困難，導致原物料價格飛漲，煤炭及能源相關個股出現一波可觀的行情，預估這波原物料行情將可持續至第二季。

其次則是房市管控。由於中國房價居高不下，國務院在一月十日立即出台新的政策，採取增加供給與抑制需求的雙重管控。增加供給方面，是在二○一二年以前徹底解決一五四○萬戶困難家庭的住房問題；抑制需求方面，包括規範第二套房的首付比率不得低於四○％，開發商拿地分期付款原則不得超過一年，且首付款不得低於五○％。

由於政策上對於房價的控管力度逐漸加大，房地產相關個股在未來的半年陷入空頭趨勢的可能性極高， 惟股價下跌修正後，房地產的相關個股仍有相當的投資價值，最重要的理由還是在於政府對於房價的長期上漲並未表示任何不妥的想法，所有的抑制房價政策都是短線的行政措施。這與一九九○年台灣在抑制房價上所採取的選擇性信用管制是雷同的，但結果是台灣的房價繼續漲！

此外，央行的貨幣政策仍將左右股市表現。新年第一周，中國銀行體系的新增貸款暴增六千億元人民幣，引起央行關切，一月十二日傍晚，人民銀行突然宣布調高存款準備率二碼（○．五％），由於這是中國自○八年六月以來首度調高存準率，更是金融海嘯發生之後人行首度以貨幣政策試圖達到緊縮效果，因此「人行貨幣政策自此轉向」的態度頗為明確，無論是對資金面或市場心理層面，都難免對陸股短線造成一定程度的衝擊。

對於已經陷入兩個月整理的Ａ股而言，融資融券與股指期貨的開放固是利多，但貨幣政策轉向更絕對是具有殺傷力的短線利空，因此預料短期內Ａ股恐將先回測三○○○點。不過，隨著外銷數字逐漸轉強，經濟基本面仍有機會為Ａ股提供支撐力道，跌破三○○○點的疑慮暫時還不高。
（作者為長期觀察中國股市的台灣資深研究員）