過去半年中國出現了七塊地王，由於地產價格持續飆漲，不排除官方將更進一步推出調控措施，屆時資金可望由房市轉進股市，加上中國股指期貨推出有望、ＩＰＯ熱度降低、新增貸款回復天量水準，多重利多薈萃下，再為二○一○年的Ａ股市場打開牛市格局的契機。
地產價格持續飆高很重要的因素之一，是市場預期二○一○年中國仍將維持寬鬆的貨幣政策，不過卻忽略了官方抵禦通膨的決心。事實上，自一月一日起，中國國務院已經取消了實施一年的中古屋轉讓營業稅優惠，證明中國官方並不希望房地產市場持續飆漲。
此外，包括徵免時限由兩年恢復到五年、開發商拿地首次繳款比率不得低於地價的五○％，都有壓抑房價的效果。若地價持續上揚，不排除官方會祭出調升存款準備金率等更強力的措施，因此房地產價格再飆漲的空間有限，對於投資資金而言，有機會轉入股市，為Ａ股帶來新動力。
創業板熱情明顯降溫
除了來自房地產市場的資金以外，近期ＩＰＯ（首次公開發行）市場表現不盡理想，也可望吸引資金回流Ａ股主板市場。
過去一個月，上市未滿半年的招商證券、中國冶金相繼跌破發行價，中國北車在上市第一天更只漲了二．三％。這些重量級ＩＰＯ表現不盡理想，意味投資人開始回歸市場基本面，本益比偏高的新股也不再受到熱烈追捧，新股不敗神話將暫時畫下句點。
另一方面，由十二月三十日開始招股的第三波創業板新股表現來看，六檔新股僅吸引了市場五三○七億元的資金進行認購，與前一批八檔新股凍結八九一七億元資金規模相比，市場申購的熱情明顯降溫，過去半年大量透過初級市場投資的資金，可望回流到主板市場。
而最重要的意義在於ＩＰＯ市場的炒作風氣降低之後，中國官方已經漸漸開始放緩新股發行的步伐，除了已經過會的華泰證券與西電集團等籌資規模較大之外(均可望達百億元水準)，十一月以來幾乎每天超過一檔新股過會的情況已經開始漸漸降溫，整體市場擴容壓力大幅降低，對Ａ股的信心面而言是相當正面的訊息。
事實上，目前資金面的確相當有利股市，除了前述兩大新動力以外，沉寂已久的新增貸款也開始活躍起來。十二月中國各地方政府投放地方建設的投資金額按年成長近七％，帶動許多中小企業的中長期貸款需求，市場普遍預估十二月新貸款金額將回復到三千三百億元以上，甚至上看五千億元大關，一改○九年九至十一月的收縮格局。
一月開始進入新的年度，中國各大銀行信貸額度與目標重新計算，如果考慮到中國官方將逐漸收緊市場流動性，則銀行業提早大量放貸的情況有機會在第一季上演。
限售股解禁不再困擾市場
就消息面來看，十二月時，市場傳出股指期貨將要推出的消息。事實上，中國股指期貨要推出的消息傳了許多年，但近年來多在等待股權分置改革的完成，期間中國證監會不斷改良交易所系統(硬體)，同時完善法規監管(軟體)，在多年的測試與修正後，兩者都已經相當完善。加上股權分置改革已經告一段落，投資人也透過兩年前權證的推出提早認識了槓桿型的產品，整體大環境已經完全成熟。
目前股指期貨方案最有機會在一月中旬舉行的證券監管會議上討論，進而上報中國國務院，如果國務院批准通過，接下來的程序就是通知中金所，同時中國銀監會也要同意各大銀行開展相關結算業務，最快可望在三月開辦。
當然，Ａ股市場仍有隱憂，一○年全年Ａ股解禁股市值將到五．七兆元，比起○九年的五．二四兆元還高，而一月正是一○年全年解禁第二高的月分，解禁的主要股票為中國人壽，有機會造成金融股整體的弱勢。
以○九年的經驗來看，禁售股解禁未必會與股票下跌畫上等號。去年Ａ股除了禁售股解禁以外，還有一一一間公司透過ＩＰＯ進行二○○六億元的融資(尚不包括發債或是配股等等)，在兩大壓力下，Ａ股市場仍然上揚了七九．九八％，在全球所有指數中名列第七，可見禁售股問題對股市的負面影響已逐漸降低。
如以長期眼光來看，禁售股解禁能實現Ａ股全流通的理想(○九年底流通比率已經上揚到七○％)，股價不再操控在少數股東手中，應更為有利。由於限售股解禁已不再困擾市場，整體股市氣氛已經越來越樂觀，上證綜合指數農曆年前後有機會朝向三五○○至三六○○點邁進。
（作者為寶來證券香港研發部董事總經理）
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