二○○九年中國股市在眾人質疑聲中大漲七成，如今指數來到高檔位置，一○年的股市在通膨變數和政府對房市的打壓下，還有上漲空間嗎？由於官方已表明刺激景氣政策不退場，加上出口將逐漸回暖，Ａ股本益比將有進一步提升的空間。
在二○○九年的最後一周，回顧今年的市場行情，比照年初的市場預測，絕對是令人大吃一驚！○九年Ａ股上漲七二％，總市值至十二月二十五日增加人民幣十七．六五兆元（以下幣別同），讓全球投資人驚豔。
二○一○年中國股市會回檔嗎？其實在中國總理溫家寶出面承諾刺激景氣政策不退場下，再加上出口回暖、產業升級調整，Ａ股本益比將有進一步提升的空間，投資人不必太憂慮。
還記得第一季時，絕大多數的市場分析師都告訴投資人，當時的股市上漲是資金行情，沒有任何基本面支撐，所以無基之彈的說法成為市場主流。當時，正是中國的家電下鄉政策如火如荼推動之際，市場出台眾多的分析報告，大多數皆以農村可支配年所得僅四千元為出發點，認為家電下鄉的政策效果將大打折扣，因此家電零售相關個股受惠程度有限，諸多券商對於相關個股的推薦都保守以對。
基本面改善
結果分析這一年來相關指數的漲跌，Ａ股中最能代表家電下鄉政策的指數為「消費行業指數」，該指數今年以來漲幅高達一二三．三二％，為Ａ股所有分類指數中漲幅最大。其中青島海爾今年以來漲幅更高達一八六％，同期間Ａ股指數漲幅僅為七二．五二％。
其實，沒有一個股市的多頭初升段是具備基本面題材，多頭的初升段往往被認為是資金行情，過程中基本面已經發生根本的變化，但市場卻置之不理。
展望一○年的中國股市，在樂觀中充滿期待，這可能是另一個類似台股當年萬點行情的機會，分析如下：
在經過市場所謂的資金行情之後，接棒演出的當然是基本面行情。中國市場的基本面關鍵因素，就是「國外需求」，也就是淨出口對中國經濟成長的貢獻。○九年十一月，中國的出口年增率已經由二位數的負成長縮減至個位數，預計十二月出口年增率將恢復正成長，而○九年國外需求對中國ＧＤＰ的貢獻(前三季度)是負二．五三％，這部分轉為正數後，將確保一○年中國經濟成長率可以在八％以上，甚至恢復兩位數的經濟成長。
市場之前非常擔心在四兆元擴大內需政策後，一○年的內需市場將後繼無力，但是最近公布的一至十一月平均零售商品成長率為一五．四五％，而這樣的成長速度已連續三年。而且溫家寶已經明白表示，中國過早退出經濟刺激政策可能導致前功盡棄，甚至情勢逆轉。
籌碼穩定
顯然，不只市場擔心，中國政府早已防患於未然。因此，國務院已表示正在研擬新一輪的刺激財政政策，範圍更廣，且針對一些落後產能或過度投資的項目進行調整，內需加上產業升級，上市公司的獲利沒有理由不好。
○九年是Ａ股限售股解禁最嚴峻的一年，以Ａ股○八年底市值九．七兆元計算，將有超過三○％市值的賣壓出籠，解禁股的高峰月分，分別是三月、七月及十月。猶記當時市場對於籌碼供給的大增相當恐懼，而這也是當時市場對於○九年股市行情看法保守的重要原因之一。
結果○九年Ａ股上漲七二％，十七．六五兆元的市值中，流通市值為十．九九兆元，流通比率達到六二％，○八年底流通比率僅僅三三．二四％。籌碼大增，但股市為何沒有下跌呢？
這就是中國政府的角色對股市走向非常關鍵的原因。中國是社會主義特色的市場經濟，政府對於特定產業的控制權是無庸置疑的，因此根本無須擔心籌碼實際大增的可能性，反而是讓政府對於股市的實際干預程度大為提高，而這點才是未來所謂市場經濟是否得以健全成長的重要關鍵因素，這也是為何Ａ股的趨勢必須要仔細觀察政府的態度，只要外在干擾因素不強的情況下，中國政府對於股市的調控是可相信的。
政府打壓房價效果有限
十二月中旬後，根據大陸七十個中、大城市的房價比較，顯示價格持續上漲且成交量創下新高，雖然中國政府為平息輿論壓力，陸續公布政策打壓房價，而相關政策出台後，果然地產類股在一周內狂殺三○％，但房價過高這個趨勢是不易改變的，目前的政策打壓不至於造成地產公司盈利受到影響，但房價的走高趨勢卻是地產公司長期盈利的重要保證。
至於貨幣政策部分，這可能是全球的共識，那就是通貨膨脹的隱憂將在一○年中後轉為嚴峻，這將逼使貨幣政策轉趨緊縮，對於股市有一定的殺傷力。
其實這也是杞人憂天。不要忘了，會造成通膨而逼使貨幣政策轉向的二大因素：食物供給嚴重匱乏及股市的投機氣氛囂張。這兩者在未來一年出現的機會不能說完全沒有，至少是可能性不大，尤其要讓Ａ股達到投機囂張的氣氛更是不易，因此，我們認為貨幣政策的寬鬆略帶些緊縮的基本原則，不會有重大改變。
其他包括汽車政策、綠色環保、節能減排等政策的大幅加碼，還有通訊電子相關的產業升級，這些都可能提升中國經濟到另一個水平，這將使得Ａ股的本益比獲得進一步上揚。一○年的中國股市，是值得投資人好好研究的市場。
（作者為長期觀察中國股市的台灣資深研究員）
