過剩資金去化有利Ａ股多頭格局

中國中央經濟工作會議的會前會——中央政治局會議日前落幕，會議強調將繼續實施積極的財政政策和適度寬鬆的貨幣政策，加上人民銀行計畫二○一○年新增貸款可以達到人民幣七兆元（以下幣別同）的水準，雖然不及今年約九兆元的規模，但比起往年仍高出將近一倍。

就新增貸款的增速來分析，由於中國四兆元振興經濟方案中的大部分工程都在今年六、七月間開工，以工程進度推估，資金需求的高峰將落在明年第一季，對各大銀行而言，新的年度也可以重新催生大額信貸。

因此新增貸款在經過連續四個月的大幅放緩之後，明年第一季有可能再度出現單月上兆人民幣以上的金額，大有機會重演今年上半年各類資產翻揚的情況，而資金面的預期效應更將成為股市最好的上漲動力，農曆年前，Ａ股幾乎沒有大跌的空間，上看三六○○點幾乎已是市場的共識。

炒作政策受惠股成全民運動

當然，適度寬鬆的貨幣政策，主要目的仍在刺激經濟成長，特別是在提振內需方面，中國政府陸續推出「家電下鄉」、「以舊換新」、「節能空調補貼」等各種措施，且成效卓著。

例如商務部公布家電「以舊換新」實施三個多月以來，一共在九個試點省市銷售出電視機、冰箱等五大類新家電二○三萬台，創下八十．二億元的經濟規模。因此官方也決定持續擴大三大家電消費政策，除了空調補貼措施將在明年終止之外，其他二項政策都沒有喊停的時間表。

在官方大力推動下，資金大力搶進相關類股，指標股如海爾電器、ＴＣＬ多媒體、創維等，股價在今年都呈倍數翻揚，且成交量逐步放大，其他如「汽車下鄉」政策，更讓汽車類股的上中下游以及零組件股票不斷創下波段新高，炒作「政策受惠股」，已經成為Ａ股乃至於港股中的全民運動。

進一步分析今年的中國消費市場，居民人均消費實際支出在各項下鄉政策的催促下，也只是達到歷史平均水準，雖然增長速度較快的部分的確是在汽車、家電、石油相關製品上，但是這些產品都被歸類為週期性產品，扣掉季節性因素之後，中國居民的支出占收入比重依然維持下降的趨勢，也就是說，中國整體消費力的回升只是一種週期性現象，而非爆發性的成長。

另一方面，無論是家電或汽車，都不是短期會更換的產品，因此要維持今年的成長並不容易，中國商務部就預估，明年除了電視機、洗衣機及汽車，仍將維持兩位數的銷售成長之外，冰箱與空調都將出現負成長，可以說今年的消費是在透支來年的消費潛力。

中國家電業今年的淨利潤已創下歷史最高水準，來年要再創新高不容易。但重要的是，因為有這些題材，讓國際資金不斷流入中、港市場，過往的權值股如銀行、電訊、電力等，今年漲幅都遠落後大盤，更凸顯家電、汽車這些非權值股的漲幅有多大。當然，目前官方仍強力支持相關產業，股價也將持續享有溢價空間，但無論是家電或汽車類股，現今的價格都已微微浮現泡沫化的跡象，一旦政策轉彎或是明年三月公布年報之際，股價或許會出現較劇烈的修正。

除了關注政策受惠股以外，近期另一個Ａ股觀察重心將落在ＩＰＯ（首度公開發行）市場方面。自十月三十日創業板成立以來，中國ＩＰＯ市場沉寂了一段時間，整體Ａ股市場少了資金的分流，讓大盤穩健地出現價量齊升的格局。

大型ＩＰＯ將帶來壓抑作用

不過股市的上揚，持續拉高了市場本益比，讓更多未上市公司爭搶發行ＩＰＯ。在主板市場方面，中國船舶重工已經完成詢價程序，雖然公司預估的集資規模只有六十五億元，但市場反應熱烈，讓中國船舶重工的發行價一再提高，最終有機會落在七．六元，換算集資額將高達一五○億元，成為Ａ股市場今年第三大的ＩＰＯ個案。

受到中國船舶重工的激勵，甫於十二月五日進入中國證監會審批的電力傳輸設備生產商——中國西電，集資額也由原預估的七十七元億元拉上百億元大關，再加上已經獲准發行的華泰證券(集資額一二○億元)，十二月分就有三檔「百億級」的巨型ＩＰＯ要上市，這種盛況在Ａ股史上還未曾發生過。

另一方面，中國證監會也陸續通過哈爾濱九洲電器等十二件創業板上市的申請案，預估月中將再通過十件，並在月底一次上市完畢，達到創業板上市家數五十家的階段性任務。

整體估計十二月將有超過三十檔內地企業準備上市，規模之大更超過十月，成為今年Ａ股集資額最大的月分，對於近期漲多的Ａ股而言，可望稍稍帶來一些壓抑的作用，若能成功轉移資金焦點，讓家電股與汽車相關類股股價稍微回檔，則整體Ａ股漲勢將持續更久更健康。

（作者為寶來香港研發部董事總經理）

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