美國復甦 陸股第四季不宜看空

九月十八日周五，中國Ａ股重挫三．一九％，跌破三千點整數關卡；這是九月以來連續十三個交易日中，僅見跌幅超過三％的一日，中國投資人都在問到底發生了什麼事。

在基本面、資金面及外部環境都持續穩定下，這一波進入技術性修正回檔的可能性很高。不過，在美國景氣回溫，中國出口可望改善下，投資人似乎還不到全面看空的時候。
 

三五○○點後才會中期修正

這波Ａ股的反彈原本就出乎一般市場看法之外；且Ａ股自九月初以來已連續十三個交易日上漲，漲幅達一六％，並在九月十七日一舉突破三千點整數關卡，即將挑戰六十日季線位置三○六○點，技術性進入修正回檔的可能性很高。加上Ａ股的星期五效應（中國許多重大政策都在周五晚上或周末宣布，因此在周五一般都會降低持股），終於導致十八日Ａ股的重挫。

十八日的大跌出現近一個月以來的最大量，當日成交金額高達人民幣一八四九億元。一般而言，在漲幅已超過一六％且又是巨量長黑的情形下，一般投資人應該都是會選擇出場觀望，因此，可以預期的是短期內續跌的可能性居高。不過，在短期修正過後，預料Ａ股仍有機會挑戰前波高點三四○○至三五○○點，而後才會進入真正的中期修正。

為何對後勢暫不悲觀？其實最重要的原因，是中國政府並未下達資金凍結令；銀行新增貸款是今年股市大漲的最主要助力，上半年增加的人民幣七．三七兆元貸款，被解讀為今年Ａ股上漲的最主要原因。

雖然北京政府對未來放款的態度曖昧不明，但是最新出爐的八月貸款增加人民幣四千多億元，遠超過市場預期的三千億元，亦超過七月增加的三千五百多億元，顯示國務院總理溫家寶近期幾乎說破嘴的維持寬鬆貨幣政策，似乎不只是說說而已！

事實上，就中國審計部已公布的新增貸款用途查核報告顯示，上半年新增貸款流入股市炒股的比率極低，根本不構成股市大漲的主要推力。

此外，人民銀行再度重申，對於所謂下半年貨幣政策轉向的傳聞，根本是不存在的；溫家寶在大連的國際經濟會議上亦明確表示，中國不會在不適當的情況下，調整積極的財政政策與寬鬆的貨幣政策，不論貸款資金是否流入股市，只要資金水位不減，股民信心不易全然潰散。

資金仍在，但中國股市短期內不排除先進行技術修正。（圖片來源/Top Photo）
 

美國復甦將帶動中國出口

貸款增加對股市有鼓舞的作用，而新加入的股票基金將資金投入股市，對股市更有直接的挹注。九月有超過十檔的指數型基金將開始募集，依據各家基金公司募集情況判斷，全部的募集規模將超過人民幣六百億元以上，這還不包括偏股型基金。

另外，中國證監會於九月七日放寬ＱＦＩＩ（合格的境外機構投資者）的單一額度上限至十億美元（原來為八億美元）；以目前七十多家的ＱＦＩＩ計算，預估將可增加人民幣八百億元的資金動能。

就企業基本面來看，除了已公布的上市公司半年報外，上周五中國國資委公布了中央級企業的獲利報告，前八月所有央企（不含省市）的稅後淨利高達人民幣四八一七億元，年增率負一六．四％，低於前七月的衰退幅度，可說漸入佳境；此外，八月單月獲利人民幣八三四億元，月增率達到三％，成為今年以來單月最高獲利月分。

以央企獲利來推斷Ａ股上市公司的獲利預期是合適的。目前滬深上市公司合計一千六百多家，總市值約人民幣十九兆元；其中，市值七成以上都屬於國資委控管的央企。掌握了央企的獲利情況，基本上就掌握了Ａ股未來基本面的變化，這也是政策可以作多的本錢。

至於有些評論指創業板的開市將會對Ａ股資金產生影響，其實不盡然，上證交易所陸續通過創業板共十三家公司的上市核准，九月二十五日將開始第一家的上市網上申購，這意味創業板的上市交易將在十月上半月開始。過去一般認為，創業板或ＩＰＯ（首次公開發行）將吸納一些市場資金，導致現行股市的資金動能不足而下跌。但中國是流動性過剩的資本市場，高達四七％的儲蓄率，提供了市場強大的資金潛能。

並且，對中國證券監管單位而言，創業板「只許成功不許失敗」的政策任務明確；所謂成功，包括了避免對股市的衝擊干擾，因此政府政策的作多或許也將持續進行。

惟一可能的政策打壓是針對房地產的部分。這是因為目前中國一線城市房地產價格已創下歷史新高，而且有熱過頭的跡象出現。例如，上海熱門地段的房價曾出現一日數變的情況，許多購屋者必須提領大量現金來預定房源，深怕賣方藉機改價出售。

因此，對於房地產板塊而言，政策上的壓制是可以預期的（尤其在十月長假過後）。這種打壓應非全面性，尚不至於影響整體市場氣氛，但對於房地產類股仍有衝擊，這是必須注意的。

目前美股道瓊指數已站上九八○○點的今年新高，跡象顯示美國ＧＤＰ（國內生產毛額）頗有可能在第四季由負轉正，對中國淨出口的貢獻度相當可觀；這是目前市場仍未預期到的情況，因此對於第四季的中國股市表現，不必過度悲觀。
（作者為長期觀察中國股市的台灣資深研究員）

美國經濟復甦狀況，影響中國股市未來動向極大。（攝影/陳永錚）