中國政府作多 Ａ股國慶行情可期

Ａ股在八月下跌了七四四．○一點，跌幅達二一．八一％，整個八月共有二十一個交易日，超過一半的交易日（十二個交易日）是下跌的。其中跌幅在二．八％以上的，竟然有七個交易日。

正當有人悲觀預測熊市來臨時，Ａ股九月第一周連續四個交易日上揚，當周上漲達七．二七％，Ａ股近日的上沖下洗，與官方的態度密切相關。這一次的反彈與國務院總理溫家寶會見世界銀行行長佐利克（Robert B. Zoellick）時，明白宣示中國堅持寬鬆貨幣政策不變，有相當大的關係。

大陸國務院總理溫家寶日前在北京會晤世界銀行行長佐利克時表示，大陸經濟正處在企穩回升的關鍵時期，大陸不會改變經濟政策方向；他重申，大陸將繼續實施積極的財政政策與適度寬鬆的貨幣政策。溫家寶的說法並無新意，但是多說幾次就代表官方是「來真的」，這對股市投資者有相當的鼓舞作用。

Ａ股八月大跌，最大的因素就是投資者對官方的態度有疑慮。上半年Ａ股的大漲是資金行情，下半年官方鎖住資金，在資金遭到管制的情況下，對股市當然不利。除銀監會的管制措施外，中國證監會同樣祭出一些干預措施，首先就是暫停共同基金的審批發行，這一措施一直持續至八月最後一周才喊停。
 

悲觀氣氛開始逐漸消散

對官方有疑慮後，Ａ股開始多殺多，其中最受注目的就是共同基金的多殺多。據統計，基金在八月初的平均持股高達九○％左右，有八檔基金淨值在七月底已經超越了二○○七年Ａ股指數在六一○○點時的淨值。但是，在Ａ股跌破三○○○點之際，共同基金的持股明顯鬆動， 部分基金持股比率甚至降至七○％！據市場統計，八月底共同基金持股比率平均減持在五％以上，而且大部分是發生在Ａ股指數三○○○點之下，這樣的操作特性與台灣相當雷同，台灣的投資人應該不陌生。

但悲觀的氣氛已在八月底開始消散，為了穩住經濟成長、保護復甦的春芽，中國官方的態度已有所轉變，政策上的不利因素開始變化。

在Ａ股跌破二八○○點之際，證監會兩天內破紀錄地核准六檔基金發行，統計至九月分，將有十檔基金進場，其中包括八檔的ＥＴＦ（指數股票型基金），以目前市場募集情況研判，至少有人民幣六百億元的新資金進場；同時，九月五日證監會宣布，投資Ａ股的ＱＦＩＩ（合格境外機構投資者）額度每家上限由八億美元提高至十億美元，預估這些ＱＦＩＩ將增加人民幣一千億元的資金投資Ａ股。
 

政策面因素占八成影響力

至於銀行資本適足率問題，銀監會副主席蔣定之表示， 關於銀行交叉持有的次順位債必須在從屬資本中扣除，勢將導致銀行資本充足率大減，此舉將造成銀行下半年的信貸進一步緊縮。蔣定之表示，新規定正在徵求意見稿中，會有一些調整、修改與完善。據了解，可能的方式是分批逐年扣除，以降低對銀行信貸的衝擊，在溫家寶的公開喊話下，銀行不至於過度緊縮放貸額度。

綜合而論，對於Ａ股的未來走勢，原本看空的理由似乎都暫時消散，但是，市場瞬息萬變，投資人仍要注意未來可能的變化。首先，最關鍵的就是政策方向。基本上，中國政府對於股市的原則是積極作多的，但是市場必須有所節制。因此，對於任何的政策宣布都必須仔細審視，對於所謂的指數底線也必須有所判斷，這部分在現階段至少可以掌握八○％以上的行情變化。

其次，就是要注意基本面的變化。每次的股市剖析一定會提到所謂的基本面因素，這是給股市下跌或上漲找出理由的最好途徑，因為講基本面最容易說明，而且較能取得市場的共鳴。例如知名經濟學家謝國忠就提到，Ａ股上市公司的盈利成長在下半年將消失，他認為指數會下跌至二○○○點以下。

重點在於盈利成長的預期上，檢視已經公布的半年報，滬深全部上市公司稅後實現淨利達人民幣四六○○億元，年增率負一○％，優於市場預期的負二○％，若考慮季增率，約成長三六％，同樣優於市場預期。以此推算，滬深市場本益比在Ａ股二七○○點時保守估計（假設上半年獲利與下半年相等）已降至十九倍，若以下半年較上半年成長三○％估計，則滬深股市平均本益比僅僅十六倍，並不算貴。

中國企業盈利的動力來自於兩大方面：中國的內需與國外需求。關於中國的內需成長性無庸置疑，關鍵的是另一個重要驅動因素——國外需求，尤其是美國。上半年，中國淨出口對ＧＤＰ的貢獻率是負二％，下半年以美國近期景氣復甦的情況研判，中國第四季的出口可望擺脫衰退，這將對全年的經濟成長產生巨大的改變。當然，我們要關心的是，萬一不是如我們所預期的情況發生，則對於股市的趨勢判斷當然要做適當的修正。

整體而言，上證指數在三○○○點左右預料將有潛在壓力，也是這波跌幅三分之一的指數位置，但是在政策作多及基本面的支持下，對於十月國慶的行情，目前應仍值得抱持樂觀的態度。
（作者為長期觀察大陸股市的資深台灣研究員）