劇烈調整 中國基金的避險布局

八月前，名稱有「中國」相關字眼的基金，都是投資人爭搶垂涎的商品。然而碰上大盤回檔，標的再熱門也得低頭，八月三十一日，走勢剽悍的中國股市重挫一五六點，喚醒市場幾乎遺忘的風險意識，也使一頭熱的投資人情緒稍微冷卻下來。

四策略中國股市震盪的避險守則

由於市場在年初才吹過中國基金旋風，中國股市榮枯直接牽動基金績效；如何在連番大跌時配置中國基金，值得國內投資人了解。至於業者引進的中國ＥＴＦ（指數股票型基金）能不能買，該怎麼買？同樣可深入探究。

連漲八個月後，上證指數從高點急轉直下，最低二度測試二千七百點。比較逐日數據，可發現近三十個交易日內，單日漲跌幅逾二％者多達十四天，比率遠高於今年以來平均。

例如，八月十七日，上海綜合指數一口氣重挫五．八％，拖累亞洲股市集體「跳水」，各國幾乎無一倖免；再如八月十九日，滬指大跌四．三％後，次日立刻收復失土，顯見多空角力相當激烈。

「下半年中國股市表現，不會像上半年亮眼。」匯豐中華投信投資管理部副總、同時為匯豐中國動力基金經理人許倍禎說，這波市場反彈主要受充裕的流動資金推升，本益比最高來到三十六倍，但同期間，新興市場股市整體本益比才十八倍，市場憂慮漲幅過高，是下跌的主要因素。

由於股價充分反映景氣好轉的利多，中國股市下半年的表現空間將相對有限，也難再有連漲五、六個月的強勢表現。

因此，許倍禎認為，若Ａ股未來反彈回到年線以上，持有中國基金占資產比率較高者，可分次減碼三分之一、降至空手後，待指數波動較平緩，再重新進場。

至於趁上半年募集熱潮單筆買進中國基金者，也不必擔心買在高點。保誠中國基金經理人史方遒就分析，中國基金主要布局的Ｈ股，本益比較Ａ股低，價位相對合理。在企業盈利有機會持續成長情況下，單筆投資人可以繼續持有，不必急著在跌勢中出脫，以免承受損失。

回檔在即 先離開再長線布局

另外，中國股市是單一的新興市場，近來的上沖下洗，便能看出其資本市場的波動程度，對空手或持股不高者來說，若能守候中國股市回到低水位，才有機會創造較佳績效。

保德信大中華基金經理人楊佳升就指出，中國股市走勢始終和北京政府政策相關，受政策收緊信用影響，即使有建國六十周年國慶「加持」，股市獲利最誘人的時間也已過去，待明年企業營運逐漸恢復正成長，才可能逐漸回到多頭軌道。

由於指數面臨換手，走勢可能震盪整理，投入基金將不容易在短期內大幅獲利。楊佳升建議，觀望的投資人想切入中國基金，採分批或是定時定額扣款，將是風險較低的穩健方法。而正在定期定額扣款的投資人贖回獲利後，仍可長線投資，不必全部停扣。

景順中國基金經理人何淑懿則認為，短期中國股市漲幅過大，投資人的確應留意回檔風險，但震盪整理後往往是長線布局點，因為股市不會再回到去年十月的低點，如果無法預期指數回檔幅度，定時定額是不錯的進場方式。至於單筆投資的風險較大，可能要暫時保守。

Ｈ股價值並不比Ａ股遜色

今年年初，投信業者發行不少強調「血統純正」的中國基金，儘管經過金融海嘯震撼，但中國市場的魅力驚人，仍成功從市場募集七百多億元資金。有趣的是，若將所有大中華、中國基金並列比較，今年以來報酬率最佳的標的，反而不是這些新募集的基金。

今年以來，境外大中華基金的前三名分別是國泰大中華、聯邦中國龍及第一金大中華，報酬率都在五成以上；三年報酬率最佳的台灣工銀中國通基金，更有近三成表現。由於今年以來，兩岸三地漲幅最高的中國股市，不過漲了五二％，這三檔中概股基金可說連陸股大盤也自嘆不如，報酬率相當不錯。

能有如此表現，關鍵就在選股。例如國泰大中華、第一金大中華主要持有聯發科、正新，聯邦中國龍持有南帝，業績都因中國市場明顯增加，報酬率一次打敗中、港、台三地股市，並不讓人意外。

至於新募集基金的優勢，是投資中國Ａ、Ｂ股上限已由○．四％提升到一○％，Ｈ股則不受限制，讓新基金比老中概型基金更貼近中國股市。然而分析新基金的投資組合，Ａ股實際比率卻不如想像。

攤開各基金持股明細，會發現無論名稱是中國或大中華，前五大標的幾乎都是香港上市的Ｈ股，或追蹤指數的ＥＴＦ。

另外，標的重複機率也極高，同樣偏愛中石化、工商銀行、中移動等大型國企股，真正買Ａ股的比率極低；與部分投資人認為中國基金是「Ａ股直通車」的印象頗有落差。

「除非親自去中國買，否則連香港也買不到！」投信投顧公會祕書長蕭碧燕解釋，操作Ａ股須取得合格境外機構投資者（ＱＦＩＩ）額度；在兩岸尚未簽署金融監理備忘錄（ＭＯＵ）前，中國基金很難拿到ＱＦＩＩ額度，因此也沒有Ａ股可買。

然而蕭碧燕提醒，不是買Ａ股才能賺錢，Ｈ股和紅籌股匯集各產業實力領先的國營企業，只要善於選股，同樣能抓住中國市場的成長機會。

綜合報酬率和貼近市場等條件分析，投資人若不清楚商品差異，報酬率相對領先指數的國內中概股型基金，將會是不錯選擇。但在政府解禁投資規範後，新的基金可以聚焦Ｈ股。Ｈ股即使表現不如Ａ股火熱，但本益比較低，對布局新基金者而言，仍有利基存在。