在中國監管單位的「軟打壓」下，Ａ股在八月中旬以後開始出現明顯回檔，且迅速往季線靠攏，使得今年以來的強勁走勢暫時止歇，未來只有等本益比回到合理水準，才是布局的良機。
這個政策看起來再平常不過，因為過去基金公司經常選擇性地以有利於特定基金排名的手法來銷售基金，也往往促成基金經理人的短線操作行為，因此監管部門很早就希望業者自律。
在規勸無效的情況下，監管部門採取直接規範的手段，但是為何偏偏選在此時出台規範呢？其實此種政策都是監管部門對於股市的「軟打壓」！七月二十九日中國建築ＩＰＯ上市交易，當日就有內地基金公司接到監管部門的電話關切，希望基金公司的投資必須理性，不要盲目追逐股票。
房價股市急漲 「去泡沫化」成政策基調
這波的政策調控是由銀監會啟動，七月二十七日開始陸續對房地產融資及信貸對象做出干預，而證監會則對股市採取了「動態微調」的措施，在漲多的情況下，加上國際股市回檔，終於引爆了Ａ股的連番重挫。
繼八月十四日重挫二．九八％，十七日再度重挫五．七九％，收盤指數為二八七○．六三點，九個交易日內Ａ股指數暴跌一七．三％！同期間跌幅居全球主要股票指數之冠！
總結此次的調控主因房價和股市的急漲。以上海為例，浦東的別墅價格及新天地的樓盤成交價已再創新高，造成所謂資產泡沫化的現象，於是「去泡沫化」變成現階段的政策基調。
然在股市的回檔獲得滿足後，接下來再調控的措施將告一段落，畢竟中國股市的後勢對於中國經濟的影響至為關鍵，政府當局是希望讓股市溫和上漲，而不是急漲的投機氣氛形成。
因此在十個月期間就大漲一○八．九％的情況下，出現政策的調整應是可被龐大股民理解，不至於重創投資者的再進場信心，且適度地修正絕對有利於未來的發展。當然，這個故事的發展要能引人入勝，必須具備豐富的題材內容，否則就真的只是曇花一現的「無基之彈」了。
截至八月十三日止，滬深股市計有五二四家上市公司已公布半年報，其中二六六家淨利比同期上升，一○六家公司淨利增幅超過五○％，大致與市場預期相符。但是如果以稅後總利潤比較，仍較去年同期衰退二五％，雖然衰退幅度已較第一季的五○％大幅改善，但是這樣的獲利增長情況並未有太多的想像空間， 這也是監管單位、學者等認為出現泡沫的根本原因。
此外，七月公布的總體經濟數據，民間消費仍維持一五％的成長速度，固定資產投資部分，一至七月固定資產投資達九兆五九三二億元，年增率達三二．九％，預估第三、四季成長速度仍將維持不變。
國外景氣好轉 下半年出口可能恢復成長
由此可知，國外需求不振是拖累中國ＧＤＰ的關鍵因素，但在美國七月非農業失業人口數減少的情況下，預估美國景氣下半年可望持穩；此外，德國第二季ＧＤＰ的意外成長，提供中國出口在下半年恢復成長的另一個可能，而這也是許多分析機構，將中國○九年ＧＤＰ成長率預估值提高至九％以上的主因。
市場預估最寬鬆的貨幣環境已不在，國際油價彈升至每桶七十美元後，通貨膨脹的陰影將在第四季浮現。人民銀行亦發表報告指出，雖然七月消費者物價指數年增率仍是負的一．八％，但是預估可能在第四季由負轉正，市場預估人民銀行第四季的貨幣政策可能做部分調整。
對於這樣的政策預估，人民銀行立刻宣示，適度寬鬆的貨幣政策不會改變，人民銀行將維持寬鬆的貨幣環境，以確保經濟成長得以持續。依過去人民銀行掌握中國經濟的運作情況觀察，應該保持樂觀的態度。
此波Ａ股回檔，市場紛紛猜測賣壓來自何方？依據基金公司的統計，整體偏向股票型基金，其持股比率僅減持二％左右，平均持股比仍保持在八成以上，因此市場傳出賣壓來自央企等國營事業。
然而央企的減持可能性並不大，主要原因是對於中國而言，央企是調控經濟的重要手段，以此推論，在這個階段央企仍將保持其控制權。且國務院曾公開表示，在必要的情況下，央企可以自市場直接收購自家股票增持，因此，這應該不是Ａ股籌碼賣壓的關鍵因素。
Ａ股回檔一七％之後，平均市場本益比下降至二十一倍左右，未來若能進一步向下修正至超跌水準，考慮上市公司的盈餘成長預估在下半年可望恢復正成長的情況下，或許才是另一個投資進場的機會。而布局的重點仍在權值股，尤其是銀行股，主因是第一季多數的外資及本地研究機構，對於銀行的預估壞帳比率仍做悲觀的預測。
從目前央行公布的信貸對象分析，貸款的主要對象以央企為主，這部分產生呆帳的機率微乎其微，預估內地上市銀行的全年獲利將出現大幅成長，股價大跌後值得逢低布局。
（作者為長期觀察大陸股市的資深台灣研究員）
