中國政府多管齊下吸納市場游資

中國移動，一檔不是Ａ股的中資股，近期卻扮演影響中國股市的要角。面對上半年北京政府貨幣政策造成的資產泡沫，卻要遵守中國國務院總理溫家寶「堅定不移」的寬鬆基調，中國各部會紛紛出招。

其中，中國證監會就積極招募海外企業赴Ａ股上市，藉此吸收市場資金，而包括中國移動與匯豐控股都陸續宣布委託承銷事宜，消息傳出終於觸發Ａ股調整。但中國國內ＩＰＯ（首度公開發行）與海外紅籌股，也因此成為市場中更為明確的投資焦點。
 

積極打壓國際熱錢

眾所皆知，中國銀行業上半年貸出了人民幣七．三七兆元人民幣（以下幣別相同）的新增貸款，然而海外資金流入中國情況更是驚人。第二季中國的外匯儲備增加了一七七九億美元，扣除貿易順差以及外商直接投資後，估計流入內地的資金高達一二二○億美元；比起○七年第一季最高紀錄七三二億美元還要高出近一倍。

內外資金氾濫程度都創下歷史紀綠，也讓股市與房市持續飆漲，嚴重性從Ａ股的成交量就可以一目了然。整個七月中國股市的月成交量是有史以來最高的七．五三兆元，光是上海就高達五．○三兆元，逼得《人民日報》在八月七日的海外版當中發表了看空Ａ股的文章。由於只發文在海外版，明顯是替境外熱錢流入Ａ股做出降溫舉動。

事實上，雖然有高層「堅定不移」的定調，但是中國各部會早已為了控制通貨膨脹風險，而頻頻出招。八月三日，中國銀監會連續發出《商業銀行資本充足率監督檢查指引》等七份監管文件的修訂版，市場風向已經明顯轉變。

而人民銀行提出「動態微調」，希望壓抑新增貸款速度；國稅局則加大調控房市力度，加上證監會積極招募海外巨型企業赴Ａ股上市；這些看似並未直接衝擊股市的措施，其實已經埋下Ａ股調整的伏筆。加速開放ＩＰＯ吸收市場資金，就是調控股市最重要的手段之一。

為了減少市場資金對資產價格的影響，如何引導資金就是中國政府考量的重點。中國證監會近期火速審批通過多檔ＩＰＯ，包括新疆北新路橋建設、新疆西部建設、永安藥業等，都於日前通過批准，隨時可以招股上市的企業已達到三十家之多，顯見透過ＩＰＯ來控制資金流向，已經成為中國政府的重點目標。

近期光大證券以高達五十八倍的本益比公開招股，不但遠遠高於上海股市平均二十八．七倍的本益比，相較於上市證券股平均四十八．四倍的本益比，也高出許多。但這麼高的定價，卻已經獲得機構法人七十倍的超額認購；以此推估散戶認購情況，可望凍結市場資金將近一兆元。對股市來說，雖然是負面的影響，但卻能有效達到政府控制資金流動性的目的。
 

股市波動逐漸加大

只是在光大證券之後，雖然有超過三十家的公司排隊要上市，但除了預定集資八十億元的招商證券、六十五億元的中船重工以外，其餘股份集資額都在二十億元以下，吸收市場資金能力有限，促使中國證監會開始將目標瞄準到更多的巨型企業上。

包括中國移動、匯豐控股、中國冶金等，都在八月第一周宣布展開Ａ股上市計畫。其中中國冶金擬於九月以「先Ａ後Ｈ」形式上市，集資高達四十億美元，而中國移動是香港上市的紅籌股、匯豐控股更是海外企業，為市場投下一顆震撼彈。

先將時間拉回六月，當時中國副總理王岐山在出訪英國時，宣布開放海外企業於Ａ股上市，只是中國的資本帳仍未開放，原本各方預計這項協議只會在三年後才開始落實。但是今年環境轉變，在整體市場資金充沛的情況下，透過引進海外企業上市來吸收市場上過剩的流動資金，壓抑非理性的的投機氣氛，正是中國金融市場的首要任務。

對外資而言，中國市場也極具吸引力，目前中國股市的本益比比起ＭＳＣＩ世界指數的本益比十二．九倍高出一倍以上，股價淨值比三．二倍也超過全球平均的一．五倍；因此只要能獲准進入中國，就可以用更低的資金成本，迅速取得目前還不能自由兌換的人民幣、打開中國市場知名度與通路。

當然，海外企業上市目前仍屬規畫階段，不可能馬上成行，更有機會在下半年見到的將是紅籌股的回歸；一來紅籌股廣為中國股民熟悉，沒有投資教育的問題，二來紅籌股多在香港掛牌，透過ＣＤＲ（中國存託憑證）形式讓紅籌股回歸，就可以大幅縮短上市的審批時間（由原來的二至三年縮短到二個月內），紅籌企業本身也不用變更營運架構，最符合中國當前的需要。

由港交所每日公布的股權變動紀錄來看，許多中國的資金如中國金融公司、外匯基金、ＱＤＩＩ（合格境內投資人）基金，都已默默展開布局可能回歸Ａ股的紅籌公司；像中國移動股價就明顯轉強。

若紅籌股真的回歸Ａ股，以中國移動、中國海洋石油等巨大的市值、長期獲利能力、偏低的本益比，勢必會引發中國股民更強烈的認購，吸金效應絕對遠高於日前的中國建築。因此，儘管紅籌股回歸仍未有時間表，但其發揮控管流動性的政策宣示效果，短期將壓抑股市漲幅，加上八月將進入財報旺季，中國股市的波動幅度將會逐漸加大。

再由機構法人動向，也可以看出目前市場的修正氣氛。在七月最後一周，中國一四一檔股票型基金平均持股水位一共下跌了八個百分點至七○％。當中，共有五十五檔基金減持，只有三檔基金加碼，整體基金業減碼九五七億元，幅度可說相當驚人。在機構投資人帶頭獲利回吐的情況下，Ａ股短線將可能出現技術性的向下調整。
（作者為寶來證券香港研發部董事總經理）