股市熱，股民陷入瘋狂，平常不投資股市的人開始想藉買基金投資股市，基金公司搶錢也開始推出一些奇特的商品，例如中國政府日前就核准發行兩檔「保本型股票基金」，其作多的心態真是毫不保留！
Ａ股還能漲多久？
目前上海Ａ股籌碼的供給不是太大的問題，因為這部分已獲得北京政府有效控管，實質的大賣壓不會出現。關鍵仍在於市場的持股信心，這部分是目前最令人擔憂的。
大家都知道，股市的最大利空就是「漲多了」。Ａ股今年以來高達七五．二％的漲幅，傲視全球主要股市，也讓投資人膽戰心驚。漲到這裡，市場已開始往後看，火箭後面還有燃料嗎？
根據多數中國券商的估計，目前Ａ股的市場本益比已接近二十七倍；雖然相對於Ａ股六千點時的五十六倍仍有段距離，但是考慮到未來企業獲利的成長速度，似乎缺乏足夠的題材來吸引更多的投資人進場。
但是另一個消息馬上讓投資人眼睛為之一亮！七月十六日中國國家統計局公布第二季ＧＤＰ（國內生產毛額）成長率高達七．九％，遠高於第一季的六．一％，霎時所有分析機構、外資券商紛紛調高二○○九年中國的經濟成長率預估值至八％到九％，似乎一片樂觀看待中國未來的經濟發展。
分析這七．九％的貢獻來源，其中，固定資產投資貢獻率高達六．二％，消費貢獻了三．八％，淨出口是負貢獻二．九％；顯然擴張性財政政策，的確適時填補了國外需求降低的負面因素。
不過，擴張性財政政策的效果總有耗盡的時候，一旦國民消費無法提高貢獻度，而國外需求依舊低迷，中國未來的經濟成長是存在一些不確定因素的。
這也難怪包括中國人民銀行行長在內的許多政府要員，不約而同地提出要有效繼續提高國內消費、降低儲蓄率，才是確保經濟成長的重要支柱。
但不論股市未來如何發展，基金公司可是一點都不擔心，因為他們早已是今年中國股市最大的贏家。
目前中國共有六十一家基金公司，其中有七家基金公司的管理規模皆超過人民幣一千億元，最大的三家基金公司管理規模在人民幣二千億元左右，平均股債基金比約六比四。
相對於台灣的投信業者，整體台灣國內股票基金規模，僅新台幣三千三百億元，還小於中國一家基金公司股票型基金的管理規模！
管理規模差異大，但是投資行為卻相當類似。舉例而言，一九九八年六月台灣某家投信募集大歐洲基金，高達新台幣一百五十億元的額度，一日就申購額滿，排隊申購盛況空前！結果是歐洲股市七月見高點，三個月平均重挫三八％。
作多心切 放任怪異商品
近期，中國的基金公司熱中於募集ＥＴＦ（指數股票型基金），華夏基金公司於七月六日募集完成華夏滬深三百指數證券投資基金，一日的募集規模達人民幣二四七億元。
除了華夏ＥＴＦ之外，緊接著大約有七至八家基金公司爭相募集ＥＴＦ，預料這些基金規模雖可能比不上華夏，但也會有相當的資金追捧。這是因為中國的投資管道相當有限，在ＱＤＩＩ受傷過重且低利率的情形下，ＥＴＦ自然成為投資人資產配置的重要標的。
股市熱，股民陷入瘋狂，連平常不投資股市的人，也開始想藉買基金投資股市，基金公司搶錢也開始推出一些奇特的商品；而中國政府核准發行，其作多的心態真是毫不保留！
目前中國尚未開放股指期貨、融資融券等業務，因此根本不可能有所謂的保本型股票基金！但是，某家基金公司，就曾發行過三年閉鎖期的偏股型保本基金，並強調其投資組合保險機制（ＣＰＰＩ，constant proportion portfolio insurance）的運用，一旦出現虧損，基金公司必須全額負擔！這在目前台灣的法規下、或是國際慣例，都是絕無僅有的，可說是中國的奇蹟。
在這家基金公司的股本並不大，而基金的規模又超過人民幣百億元的情況之下，一旦股票市場出現類似○八年以來的重挫，投信公司根本無法負擔這樣的損失，其後續衍生的問題也極難處理。
今年五月，中國某家基金公司甚至募集了一檔三年閉鎖期保證年收益率二．二六％的偏股型基金，規模達到人民幣一五五億元。目前台灣的投資人只要憑台胞證就能到中國的銀行開戶，同時也可以網上直接申購基金。
對於這些所謂保本型基金，要特別注意其契約內容的規範，儘管Ａ股的高點仍可以期待，但是畢竟是股票投資，風險永遠都是存在的。
在中國流動性充沛的情況下，仍有大批資金等待進場，Ａ股指數高點尚未滿足。但是如前所述，漲多了是股市的最大利空，且基本面是否仍可以依前兩季的速度繼續增長仍須驗證，投資人的介入時機仍要審慎評估。
目前看來，三千三百點將會有不小的調整壓力，至於回檔的幅度將視整體環境而定，衡量目前情勢，以區間整理來代替回檔的可能性似乎較高。
（作者為長期觀察中國股市的資深台灣研究員）
