聯準會、非農2深水炸彈 逼美元浮出水面…陶冬：市場近期跌宕的是「這原因」

比起股市，石油市場的價格更堅挺。OPEC+開會決定每天增產40萬桶，礙於美國胡蘿蔔加大棒，沙特最終還是同意了增產，但是油價卻在繼續上漲，俄烏邊境緊張局勢和哈薩克暴動將布倫特原油價格推至每桶81.75美元。黃金現貨價微挫，比特幣價格明顯下跌。

公開市場委員會紀要公佈後，恐慌指數VIX一度急升19%，全周升6%。

聯準會可能3月開始加息，市場對美國國債拋售

聯準會公佈的12月會議紀要顯示，決策者有意「更早、更快地」推進貨幣政策正常化，觸發了市場對美國國債的拋售。紀要發佈後只剩下不到3成的交易員仍相信政策利率在3月份還會維持不變，大多數人認為聯準會在3月例會上加息。

不過聯準會的政策轉身，也不是今天才發生的。鮑威爾在去年12月的聽證會上就公開承認，通脹未必是暫時性的。接下來在12月公開市場委員會上，政策決策者從利率前瞻指引到會後聲明再到記者會上的語境，已經全面轉鷹，不僅加快了減少買債的額度，而且明示會在利率政策上加快速度、增大力度。

市場對此作出了滯後的反應，年初基金經理調整資產組合，在資產種類配置、風險與槓桿把控上進行調整。

市場起伏源自資金重新配置，貨幣政策的擔憂佔上風

筆者認為，這次市場起伏跌宕主要源自資金的重新配置，在演繹經濟再通脹和聯準會政策轉鷹兩條主線上，對貨幣政策的擔憂暫時占了上風。Omicron變異株被證實，傳染能力極強，但是重症率卻降至與重流感接近的水準。

美國與英國政府拒絕再施封關措施，疫情對經濟的衝擊似乎可控。部分人士甚至提出Omicron是以輕微症狀獲取免疫能力的「天然疫苗」。於是reflation（再通脹）就再次成為股市的主題。

同時，貨幣政策風險上升，所以資金尋求盈利復甦中的舊經濟股，估值相對便宜的舊經濟股。資金繼續流出債市，流入股市，在資產配置上增加風險權重。

300多萬工作還沒恢復，工資卻在拼命上漲

不過上周更大的交易主線是美國貨幣政策。聯準會有雙政策目標，維持物價上漲的中期水準在2%左右，同時支持經濟達成完全就業。

聯準會的通脹目標早已達到，甚至過高了，但是就業目標是不是達到了呢？比起疫情前，大約還有3百多萬份工作沒有得到恢復，但是工資卻在拼命漲。究竟是不是部分失業人士已經永久退出勞工市場？

究竟非農就業統計上不夠準確，有各種說法。甚至公開市場委員會最新紀要上也挑明，「部分成員認為就業目標已經大致達到」，部分市場人士認為這是決策層放出的測試氣球。

美國貨幣政策的重心，已經從就業移到通脹

聯準會現在傾向于放棄完全就業目標，因為沒人知道什麼狀態才是完全就業，同時通貨膨脹壓力越來越高。聯準會提早加息，就是因為它不再執著要恢復到疫情前的就業水準。美國貨幣政策的重心已經從就業移到了通脹上。

今年上半年，經濟在通脹和聯準會政策轉鷹兩條主線會交錯影響市場情緒。

美國12月非農就業增加了19萬9千人，遠遠低於分析師預測平均數44萬人。首先這個數字比預測中位數低了一半，從就業復甦角度看，是一個較差的數字。其次這是12月份的數字，耶誕節是零售旺季，說明人流沒有想像那麼好，當然更多的購物轉向了線上。

第三時薪重新大幅上升4.7%，工資壓力依然很大，這個利好消費，卻對通貨膨脹構成壓力。第四失業率大降0.3個百分點，到3.9%。

超低失業率的原因，是因為疫情間失去工作的人並未回頭就業

困惑經濟學家的一個現象就是勞工參與率仍然比疫情前低了整整1個百分點。超低失業率，是因為大量疫情期間失去了工作的人並沒有回來找工作，這批人沒有被包括在失業率的統計中。

同時時薪卻在高速增長，這令聯準會最近對就業市場表述的修正更符合現實，也就增強了貨幣當局推進貨幣環境正常化的決心。

的確，這組就業數字是疲弱的，但是筆者認為不會改變聯準會退出疫情QE的步伐。通貨膨脹壓力很大，工資上漲很快，物價上漲的源頭已經從供應鏈中斷轉向漲工資觸發的成本拉動型，所以聯準會必須要加快政策調整的步伐。

本周觀察重心是美國12月CPI、中國社會融資數據

這既是經濟現實的要求，也是政治現實的必須。預計3月份完成taper，3月份開始加息，今年和明年每季度加息一次，每次25點，直至通脹壓力舒緩或經濟有明顯下行的壓力。

本周關注兩組資料，第一組是美國十二月CPI和核心CPI，聚焦於物價壓力是否繼續升溫；第二組是中國的社會融資資料，聚焦於貨幣和信用環境是否出現寬鬆。

本周記闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識，為個人觀點，並非投資建議或勸誘