美元匯率正在面臨調整，但這究竟是週期性回落的過程，還是一場大調整呢？相當程度上，答案取決於有沒有足以與之抗衡的另一種貨幣。
美元牛，早就該壽終正寢了，只是英國脫歐、中美貿易戰、二○二○年股災，為脫離了基本面因素的強勢美元續了命。這十年是戰後美國生產力提高最慢的，財政赤字卻在暴漲，美元得以維持強勢，在於日本與歐洲先後進入了負利率時代，美國國債與主要發達國家國債相比，利率具有明顯的優勢；美國經濟與就業和主要發達國家相比，也顯得更有活力，於是大量資金流向美元資產，成就了美股、美債的一輪世紀牛市。
然而今年以來，美國的利率優勢和增長優勢突然消失，聯準會瘋狂印鈔，川普政府在世界倒行逆施，美國已失去了作為世界霸主應有的經濟和道德高地，美元匯率也就面臨一場調整。
究竟這是一場十％的匯率調整，還是三○至五○％的超級大調整呢？
美國正在製造一個和平時期前所未有的財政赤字。儘管隨著經濟重啟的展開，經濟活動會從極端的水平明顯反彈，但是預計反彈到疫情前水平的七、八成就會止步，接下來的就業修復十分困難，企業信心也不足，信用風險才剛浮現。為保障經濟不出現災難性斷裂，緊急救援停不得，財政赤字規模巨大。聯準會唯有維持龐大的QE項目，才能彌補財政赤字和壓低償債成本。
在可預見的未來，筆者認為美元零風險利率會維持在很低的水平，甚至更低，這就消除了海外資金回流美國的一個核心原因。除此之外，美國的國力、道德信服力均在下降。
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