過去的3個月原油價格備受市場關注，WTI 原油期貨價格 由 50 ～ 60 美元／桶崩跌至 20 美元／桶區間震盪，高點至今已下跌超過 70% 以上，油價來到歷史新低。我們更在 2020/4/20 見證 歷史，WTI 5 月原油期貨的價格單日內暴跌出現 負價格 ，跌至 -37.63 美元低位。
有鑒於此，本文將會以分析原油相關的 ETF 標的為主，並輔以客觀角度量化分析其優劣，期望能作為想投資原油的用戶參考。
原油 ETF 全解析
一、投資原油投資什麼？
時常在報導中聽聞今日國際油價上漲、原油價格崩跌等，我們首先必須先釐清，這些消息所指的原油價格究竟是什麼呢？
其實，這些國際油價、原油價格，並不是真正的實體原油交易價格，而是近月原油期貨的價格，由於原油不僅沒有黃金、白銀等貴金屬的全球即時現貨交易機制，還需要大量倉儲運輸成本，因此普遍使用近月期貨價格作為油價代表，近月期貨價格市場流動性佳，通常最貼近原油現貨價格，對於原油供需波動也最能夠即時反應。
因此，市場所謂的投資原油，其實大部分情況並不是投資真正的原油現貨，而是原油期貨合約。我們常聽到的石油 ETF ，如台灣 元大S&P石油（00642U）、元大S&P石油正2（00672L），或美國 USO 、UCO ，以及 USL 等，其背後都是以購買期貨合約為主，間接參與油價的漲跌，以達到貼近原油報酬目的。
二、認識常見的原油 ETF 商品：USO 與 USL
買進 ETF 最重要的是了解指數背後所追蹤的標的與持股成份，以下分別介紹美國石油 ETF 中常見的 USO 與 USL 。
USO：以持有NYMEX 西德州原油期貨近月合約追蹤原油績效為目標，會在到期前兩週轉到次月合約（註：近期原油市場波動加劇，USO 已不是全部持有近月合約，持有部位與比例參考 連結）
USL：追蹤 NYMEX 西德州原油期貨近月與後續 11 個月份，共 12 個月份的原油期貨合約採等權重配置，並在近月到期前兩個禮拜轉至次月合約。與 USO 最大的差別是 USL 不偏重持有最近月期貨合約，而是平均持有各月份的合約。
由以上 USO 與 USL 規則可以發現，轉倉成本 是投資這類型原油 ETF 的主要風險，當原油出現 正價差 （遠月價格 ＞ 近月價格），發行商進行轉倉時，便需負擔轉倉成本；反之，當原油出現 逆價差 （遠月價格 ＜ 近月價格），發行商進行轉倉時，便會有轉倉利益。
因此，我們可以知道，正逆 價差 對於投資這類型的 ETF 相當重要，本文將進一步針對原油正逆價差對於 USO 與 USL 的影響進行更詳盡的分析。
量化分析 1 ：原油相關 ETF 分析
原油相關 ETF 報酬較 WTI 近月期貨（未扣除轉倉成本）差；長期投資績效 USL 優於 USO！
一、價差與轉倉成本
在分析之前，我們首先定義遠近月價差幅度，分為以下兩種，計算方式如下：
年價差幅度（%）＝ WTI 12 個月原油期貨價格 ／ WTI 近月原油期貨價格 － 1
月價差幅度（%）＝ WTI 次近月原油期貨價格 ／ WTI近月原油期貨價格 － 1
當價差幅度大於 ０ 時稱為正價差，反之小於 ０ 時稱為逆價差
將價差幅度畫成上圖後可以發現，原油因存在倉儲運輸成本，歷史中絕大部分情況下期貨遠近月處於正價差的比例約為 71.68% ，只有少部分時期處於逆價差，約 28.32% 。
若是原油 ETF 處於正價差的環境中，每期將有換倉的自然耗損成本，也就是每個月這些 ETF 必須將部分或全部已到期的合約轉往較遠月重新建倉。而每一次換月時，期貨價格在到期日會與價格較低現貨趨於一致，但換約時卻又換到價格比較貴的次月合約，所以 USO 和 USL 的績效表現與原油長期績效相比將產生落差，時間拉長差異會愈大。
