的確，聯準會正在擴大貨幣供給，但通貨膨脹效應如果因此點燃，衝擊也會被消費者的新節約運動所抵銷。
一九六三年，已故經濟學家傅利曼（Milton Friedman）寫道：「古往今來，普天之下，通貨膨脹都不脫是貨幣現象。」此後各國央行無不謹記著，大印鈔票只會危及健全的貨幣體制，日後徒留惡名。然而為了對抗全球經濟衰退，美國聯準會主席柏南克（Ben Bernanke）卻大開錢潮。截至五月，美國貨幣基礎（包含流通紙鈔與硬幣，以及各銀行存放在聯準會的準備金）年增一一四％。反觀，這波經濟危機之前最大增幅出現於一九六○年，增幅尚不到一六％。不禁讓人納悶，聯準會決策是否錯得離譜，很快，或是一、兩年後，將形成嚴重通膨。
聯準會提供的資金還不夠？
弔詭的是，聯準會的方向或許正是對的，甚至可以說，它提供的資金可能還不夠。這是因為新增貨幣供給雖會產生通膨效應，但由於家庭持續償債，影響既深且遠，故通膨效應會被完全抵銷，甚至起不了作用。不論自願或非自願，美國民眾頓時揚棄入不敷出的生活，積極存錢，償付泡沫時期累積的債款。
許多人都擔心通膨可能再起，但他們可能沒完全搞懂一點：美國家庭持續去槓桿化，影響將高達數兆美元。清除債務確實有助於改善美國經濟的長期體質，但對消費支出卻是大患，因為國內生產總值（ＧＤＰ）約有三分之二是由消費所撐起。
消費支出大縮水， 表示原本助長物價的資金，如今正用於挽救頹靡的經濟。銀行紛紛大幅增加在聯準會的準備金，放款意願不大，成為貨幣基礎擴大的最主要原因。
「美國經濟各層面，社會各環節，目前的現金需求是史最高，」多倫多貨幣管理公司Gluskin Sheff &Associates主要經濟學家與策略人員羅斯伯（David A. Rosenberg）說：「聯準會若無法因應這個需求，通貨緊縮將重創我們生活。」
事實上，儘管有聯準會插手，美國經濟正處於通縮邊緣——通縮會導致物價長期下跌。
排除食品與能源外的物價五月年增僅一．八％，若納入食品與能源，物價則滑落一．三％，跌幅為一九五○年以來最深。消費者看緊荷包，拖累景氣，五月失業率高達九．四％，製造業產能利用率僅六五％，是一九四八年開始記錄以來的新低。小企業一年前還在積極漲價，如今「因為客戶原本就不多，開始擔心需求低落，」美國獨立企業協會（National Federation of Independent Business）主要經濟學家William C. Dunkelberg說。
通膨發生的機會渺茫，因為美國人這次省錢大作戰不會短暫結束，通縮效益將持續發酵。美國家庭債務在九○年代占ＧＤＰ的三分之二，○一年增至四分之三，到了○八年甚至達百分之百，負債率要回到合理水準，需要民眾好幾年縮衣節食。
據目前的ＧＤＰ來計算，光是回到○一年的水準，未償債務就要先去掉二十五％，相當於三．五兆美元。
通縮效益將持續發酵
即便是有閒錢敗家的人，也興起簡約風，結婚不再大搞排場，料理DIY也不錯。「大家又開始自己換油，女生也自己染髮，」坦帕大學（University of Tampa）行銷學教授Ronald J. Kuntze說。可惜對整體社會而言，還錢是知易行難。民眾不出門消費，就會有人失業，這些人又得進一步節省，才能勉強餬口，形成通縮的惡性循環。
許多經濟學家並不買低通膨的帳，認為貨幣供給這麼多，遲早都會反映在物價上。「我們很快會看到另一波通膨，房貸利率上升，」史丹佛大學（Stanford University）經濟學家泰勒（John B. Taylor）說：「除非聯準會提出明確而有力的退場機制，否則這樣史無前例的撒錢，根本行不通。」泰勒說，聯準會應立即縮減公債的購買力道。他獨創的「泰勒法則」，講述聯準會應如何根據通膨或經濟成長修正利率，讓他在經濟學家之間頗有名氣。他認為，聯準會的貨幣寬鬆政策可能已經發酵，導致「油價上升，房貸利率也上調，對經濟復甦形成壓力。」
此言或許不假，但泰勒所說的油價上揚、房貸利率增加，是否表示美國即將再度面臨通膨，證據並不明顯。利率調升的主因並非通膨隱憂，而是龐大的聯邦赤字支出。投資人要看到美國公債提高殖利率，才會想加碼買進。
建議政府有效打擊通縮
實際上，從普通公債和通膨指數連動公債的利差來看，債券市場預期未來十年通膨年增率僅一．八％左右。而價為何高漲，或許的確反映了經濟加速成長的臆測，但並非美國經濟的增長。高油價會抵銷其他支出，反而可能加深美國通縮。
羅斯伯認為，通膨會否成為未來兩、三年的課題，其實也無關緊要，重點是現在有必要打擊通縮。「一旦掉入去槓桿化的斜坡，要爬起來太困難了。」
回顧過去，像日本這些經歷過人民勒緊褲帶的國家，都能靠出口度過經濟衰退期。但這次的難處在於，把復甦希望寄託在出口的國家不在少數，美國、德國、中國都是。要讓所有國家同時改善貿易餘額，怎麼算都是不可能的任務，「除非能找到可以出口的星球，」普林斯頓大學（Princeton University）經濟學家克魯曼（Paul R. Krugman）最近在倫敦政經學院（London School of Economics）演講時開玩笑說。
經濟學家憂國憂民尚有薪水可領，他們暫時還不用擔心通膨很快會捲土重來。
（By Peter Coy ）
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