2009年金融風暴回顧

一位婦人站在岸邊，眼睜睜 看著她的孫子被巨浪捲入海中。她求助上帝；果然，又一波巨浪打來，把她的孫子安然無恙送了回來。這婦人兩眼望天，說到，「主啊，謝謝你。不過我的孫子原來還戴著一頂帽子。」

這個說人不知感恩的老笑話，用來挖苦美國今天的情勢很是貼切。日子確實不好過，特別是如果面對失業，而且因付不出房貸而房子不保的人，尤其如此。但值此聖誕佳節，在一片感恩祝福聲中，請記住，情勢原本可能更加惡劣得多。

笑一笑吧，至少這不是又一次大蕭條

不過一年以前，一九三○年代大蕭條悲劇將重演的言論還甚囂塵上。二○○ 九年年初，《紐約時報》專欄作家保羅．克魯曼（Paul Krugman）寫到，這像極 了第二次大蕭條的開端。

奇怪的是，美國經濟似乎有了成長轉機。靠政府紓困而起死回生的銀行，以超過預期的快步調開始償債，十一月美國的失業率雖仍高達一 ○ ％，但已經比十月好了一些。如果你不信教，大可以認定，這一切得感謝美國人民的韌性，得感謝標榜自由市場的資本主義，甚至得感謝白宮、國會，與聯準會的及時干預。

真正的問題不在因應行動

沒錯，美國政府幹了許多蠢事，但它也做對了不少事。布希總統時代的財政部長亨利．鮑森（Henry Paulson），曾推動問題資產救助計畫（Troubled Asset Relief Progrem），穩住金融系統。柏南克（Ben Bernanke ）治下的聯準會將短期利率砍到幾近於零，保持信貸管道流通。在家庭與企業極力削支的情況下，歐巴馬總統推出七八七○億美元刺激經濟方案，填補了需求缺口。

這些行動或多或少達到了預定效果，在經濟自然復甦以前，先扭轉一瀉千里的狂潮。這是不小的成就。哥倫比亞大學經濟學者斐德烈．米希金（Frederic Mishkin）認為，這一 波金融危機，事實上比導致大蕭條的那波危機更嚴重。

在美國國會裡，從名嘴口中，你很難聽到什麼光明面的事。美國政府去年援救ＡＩ G（美國國際集團）的行動，遭後見之明的人士抨擊得體無完膚。他們指責紐約聯準銀行（New York Federal Reserve Bank），說它不該貿然決定用納 稅人的錢，為ＡＩ G 百分百償還連動債務。

他們說的或許不錯。但在那段人心惶惶的日子，美國聯準會與財政部擔心的是，如果不這麼做，將造成重量級業者可能不履行義務的恐慌，使這場全球金融海嘯更加凶險。等事過境遷之後，再批判這些對抗危機的鬥士，就像譴責遭遇伏擊的士兵，說他們不該亂發子彈一樣。

真正的問題不在於危機爆發以後的因應行動，而在多年來的失策與疏忽，因為這才是造成危機的原因。美國國會現正設法，改善對金融機構的規範，並且設計一種新機制，使政府能以圓融的手段關閉不良金融機構，不必用納稅人的錢替它們償債。

這波危機帶來的損害與不公造成民怨，自然可以理解，如果我們可以因此杜絕惡行與漏洞，它甚至稱得上「焉知非福」。但不分青紅皂白的洩忿很危險。隨意亂放砲能模糊判斷，造成譁眾取寵，使當局無法審慎思考，擬出對策，以確保慘劇不再重演。

憤怒可能阻礙復甦腳步

一旦民怨爆發，政府為平眾怒而採取短視手段，會因此而釀成悲劇，日本的例子可以為鑑。（直到今天，日經股市仍較二十年前低了七四％，所以只要比照日本，反其道而行就沒錯。）

當日本房地產泡沫於九○年代破滅時，日本百姓反對政府以納稅人的錢替特定房貸業者（這場泡沫的始作俑者）紓困。日本大藏省在保證不動支國庫的錢以後，在一九九五年還是用了一些錢支援這些業者。這筆錢只有七十億美元，並不很多，但結果引發民怨，政府也險些垮台。

一九九七年，日本金融危機惡化，大型商業銀行與證券公司相繼告急。日本政府有了前車之鑑，為恐再一次激怒選民，因而不敢要求足夠的紓困經費，只得玩弄會計手段，硬著頭皮宣布問題已經解決。問題當然沒有解決。日本經濟也因此多年來始終低迷不振。

芝加哥大學Booth商學院經濟學者安尼爾．卡西雅（Anil Kashyap）警告說，無的放矢式的洩忿，能使美國重蹈日本覆轍。美國國會為擔心選票，將罪責推給聯準會與其他財經官署，但問題是，要防堵下一波危機，美國必須強化這些官署，而不是打壓它們。

此外，許多經濟學者認為，若不採行更多刺激經濟措施，美國經濟仍可能再度沉淪。但如果在納稅人眼中，政府任何救市行動都是敲竹槓，國會與聯準會將因此畏首畏尾，不敢全力施為。

情況令人洩氣，是吧？但從好處想，美國經濟已走上正道，有了許多進展。現在需要的，是繼續前進的全民勇氣。
（By Peter Coy）

危機，這個寶貴機會被白白浪費了

這原本應該是激進金融改革的一年，在○九年，我們浪費了一波絕佳的金融危機。○九年三月，在經濟噩耗頻傳聲中，歐巴馬總統在一次電台談話節目中，呼籲美國人在大危機中發掘大機會。他要在險象環生之中尋求突破性成就，這話說得何其豪邁！

但說來慚愧，美國沒有把握 ○ 八年的華爾街風暴，使○九年成為真正的金融改革之年。

事實上，歐巴馬政府提出的只是半套措施。就連最起碼的改革也遭金融家反對；少了華爾街獻金的國會，也刻意讓擬議中的規範方案充滿漏洞。十二月八日，前聯準會主席、歐巴馬總統顧問伏克爾（Paul A. Volcker）， 在英國的一次會議中，向銀行家與商界主管致詞。在場人士一再堅稱，政府不應多加干預，因為華爾街與大企業有能力自律。據媒體報導，伏克爾當時對他們說，「醒醒吧，先生們，你們這種反應不恰當。」

伏克爾這句話，也適用於規範當局與政界人士。 ○八年的金融海嘯，為整修美國金融引擎提供了一個百年一遇的大好良機。這個引擎若能運用得宜，可以透過集資、放款手段造福人群，但一旦失控，也能為害不淺。現在，隨著股市復甦，銀行盈利開始反彈，集體失憶症也出現了。政治衝勁消退，金融改革立法熱潮也逐漸冷卻。

金融機構仍將依然故我

歐巴馬政府最根本的失策是，沒有真正重視伏克爾的看法（力主扭轉銀行愈來愈大的走勢）。在九○ 年代，華爾街說服民主、共和兩黨，讓美國朝野一致相信，在全球化經濟中，美國必須結合一切金融服務，創造巨型金融機構。一場比大的兼併賽於是開跑，大得不可能倒的金融機構開始出現，花旗、ＡＩ G 、高盛就是例子。但若不是政府將數以十億美元計的納稅人血汗錢注入市場紓困，所有這些公司，以及其他眾多業者，很可能早已倒閉，造成大蕭條續集。

○九年年初，華爾街引起的民怨鼎沸，美國政商領導人面對這種情勢，做得卻遠遠不夠。白宮信了華爾街那套「愈大愈好」的論調。現在的銀行比從前更大，更讓人莫測高深。《華爾街日報》不久前指出，世上最大的十家銀行，占有全球七成的銀行資產，較三年前增加五九％。

或許我們終於會見到新法規，規定個別銀行必須有更大規模的準備金，以吸收日後的虧損。或許我們會見到新的銀行紓困基金。但這些﹁大得不可能倒﹂的金融機構仍將依然故我。

華爾街賣的那一套，在政界人士面前很吃得開。華爾街發明稀奇古怪、幾乎沒有人搞得懂的所謂連動債，造成軒然大波。但國會沒有出現任何真正設法遏阻的行動。據彭博人士說，發明這類產品的天才中，有人現在設計出氣候變化衍生產品，轉戰碳權交易市場。真正的改革沒有出現，下一次再爆發危機時，我們會後悔。
（By Paul M.Barrett）