金管會如火如荼推動「競價拍賣」制度，希望逐步取代現行的「詢價圈購」，這個對台灣資本市場影響重大的新制，在投行與證券圈引爆爭論。市場人士紛紛表示，這個新制恐怕是弊多於利。
自從發行康師傅ＴＤＲ（台灣存託憑證）的圈購名單曝光，包括連勝文在內的一長串「特定人士」在列，又讓「新股發行（ＩＰＯ）的承銷制度」爭議再度浮上枱面。究竟目前的承銷制度出了什麼問題？讓這些有甜頭可嘗的股票，總是落入特定人士手上？近來金管會正籌辦新的承銷政策，只是新政策能改善現況？還是反而引起更多爭議？
恐有人頭戶圍標抬價疑慮
最近一股不安的氣氛正彌漫在券商及投資銀行之間，因為金管會證期局長吳裕群正在積極推動將「競價拍賣」也納入目前的承銷制度，在現存的「詢價圈購」與「公開抽籤」兩種制度之外，再添一種選擇，甚至考慮取代現行的詢價圈購制度。但已有資深市場人士疾呼，競價拍賣到頭來可能未見其利，先受其害，徒然拱高上市價格，最後受騙上車的，恐怕都是最無知的散戶。
在台灣的資本市場裡，承銷上市對外招募新股東，向來並行「詢價圈購」與「公開抽籤」兩種制度。其中，公開抽籤就是訂出承銷價格後，採抽籤的方式決定股票配售的名單；詢價圈購則是由承銷商根據市場需求情形決定配售名單。前者最大的好處是公開透明，而後者則是讓承銷商做出股價和分配的裁量權，再通過市場檢驗，兩者各有優缺點。
詢價圈購在二○○五年占ＩＰＯ的比重一度高達九成，目前則已降為四成。而其餘案子中許多新股承銷案是採兩種制度並行，也就是一半股票採公開抽籤，另一半則採詢圈；但在詢價圈購爆發幾起弊端之後，金管會正在考慮大筆一揮，逕推競價拍賣制度，希望逐漸取代詢價圈購。
因為修改承銷制度只須修訂《證券公會承銷處理辦法》，無須大舉修法，因此金管會推動競價拍賣相關的前置作業，已如火如荼進行。券商公會人士對此表示，券商公會已接獲金管會的指令，舉辦公聽會、研議架構競價拍賣的電腦系統等，待系統架設完成後，只要將擬競價拍賣的股票向電腦系統輸入申報，就能進行競拍。金管會認為，透過競價拍賣的方式，將使ＩＰＯ未來的承銷過程更加透明。
但金管會此舉在券商或投資銀行看來，卻是心驚膽戰。為什麼？一位投行圈人士直言，金管會所力主的「競價拍賣」，看似公平，但實際上反而會衍生另一個問題，就是「人頭戶」及「圍標」橫行。
投行人士分析，目前全世界的競價拍賣，分為美國標與荷蘭標兩者，前者採取最高價者依序得標的精神，後者則是比價差之外，還有加入平均的概念；但不論何者，都未成為當前全球主要股市的主流，包括美國、香港等主要資本市場的ＩＰＯ承銷案，仍走詢圈路線。
「這是因為詢價圈購較能引進公司屬意的專業法人，也較能訂出合理、專業的價格！」一位在證券圈職掌投資銀行業務多年的資深主管指出，相對於金管會日前主張透過競價拍賣更能找到真正的市場供需狀況，發掘ＩＰＯ的真正價格所在，這位資深主管非常不以為然地反駁：「這其實是假象，競價拍賣被公司利用來變相拱高ＩＰＯ價格的可能性更高！」
「特別是小公司，可能在競價拍賣的制度之下，找人頭戶來合作『圍標』。」這位券商主管表示，過去在台灣常見的各地方重大工程，經常被地方政治勢力找關係人「圍標」，進而得標的不法事件，日後恐怕會經常在競價拍賣的ＩＰＯ架構下被複製；而且越小的公司，由於能見度低、一般投資者不會想投資，利用人頭戶介入的空間更大。
即使沒有上述潛在的不法危機，競價拍賣制度還有其他問題。一位活躍於港台兩地，經手過跨國承銷案的投行人士指出，台灣的ＩＰＯ承銷案傳出詢圈爭議，並非詢圈本身的錯，「誰有錯，主管機關去抓誰，但不應否定制度的本身。」他說。
高價者得標 未來上漲有限
這位投行人士表示，詢圈對投行及證券業者最大的意義，一是為ＩＰＯ公司找到他們想要的法人投資者，例如台灣很多大型金控業者，屬意穩定的國內外機構法人、退休基金投資者；這個時候，在公司決定價格的最後關鍵，詢圈的結果絕對是重要的參考指標，「有時不見得會把價格訂到最高，反而希望在一定的價格底限內，找到公司想要的投資者。」
公司ＩＰＯ不以價高取勝的例子，從去年阿里巴巴美國上市的跨國大案裡看得最明顯。馬雲有了多年前在香港ＩＰＯ敗場的經驗，捲土重來之後，刻意壓低阿里巴巴掛牌上市價格，每股僅六十八美元，結果首日股價就大漲三八％，每位投資者都大豐收，也不致影響市場價格。
但競價拍賣在這方面的功能幾乎是零，這位投行人士直接用「在菜市場喊價」比喻：「你根本無法預期有哪些人會進來！」而且對投資者而言，這些買到ＩＰＯ股票的人，也不見得有好處，因為等於已經把股票未來的價值，提前到ＩＰＯ時全部「折現」，「因為是用最高價決標，未來在集中市場股價上漲空間所剩無幾，搞不好標到的人因為後續股價漲不動，無法在集中市場上獲利了結。」到頭來，可能反而變成公司與投資者雙輸。
對此，金管會證期局主祕周惠美則語帶保留表示，「制度還在研議中。」金管會會傾聽外界聲音再做決策。
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