對台衝擊》保險業曝險較高 高收益債投資人須當心 俄國風暴 台灣會被掃到颱風尾？

俄羅斯貨幣盧布巨幅貶值，一場金融風暴正在蠢蠢欲動；遠在台灣的我們不應該幸災樂禍。因為，台灣人已押上龐大身家財產在俄羅斯，金額遠超過一般人想像。

從貿易的角度觀之，台灣與俄羅斯於二○一三年的雙邊貿易總額（進口加出口）總計六十三．七億美元，僅約略於台灣當年總貿易金額五七三二億美元的一％，影響有限；此外，根據金管會於十二月初清查，台灣銀行業對俄羅斯的放貸與投資金額總計三○七億元新台幣，對比台灣金融業一年獲利超過二千億元以上的體質，這個數字也還算令人放心。

然而，傷腦筋的是台灣壽險業對俄羅斯的曝險，這部分主要是購買俄羅斯政府公債及民間企業的公司債，總計高達一五○二億元新台幣。以台灣保險公司的總淨值（業主權益）加總不過六千億元新台幣，一五○二億元的對俄曝險比率不算小；這也是為何在俄羅斯驚爆危機期，壽險股如中壽、國泰金等股價特別疲軟，平均跌幅高達一成的主要原因。

公債殖利率升，債券價格重挫

擁有俄羅斯債券市場交易經驗的國際票券總經理蔡佳晉指出，俄羅斯十年期公債殖利率從年初約七％出頭，飆升至一三％以上，債券價格反向同步重挫。買俄羅斯債的上市公司，不管是公債還是公司債，財報結算日一到，得遵循國際會計標準作業原則，提列mark to market（按照市場價值）的跌價損失。換言之，投資俄羅斯債券的壽險公司，第四季財報預計可能不會太好看。

不過，蔡佳晉強調，目前還不到對俄羅斯債券宣判死刑的時候：「俄羅斯政府債券屬於『投資等級』，且政府部門外債僅三八○億美元，加上政府外匯存底高達三千八百億美元。」「一九九八年俄羅斯債違約重演的機率相當低！」

俄國政府外債不足為慮，較令人擔心的是俄羅斯民間企業所發行以外幣計價的公司債。據美國富國銀行（Wells Fargo）的報告指出，俄羅斯企業積欠的外債總額高達四六○○億美元，金融體系的外債計二千億美元。換句話說，俄羅斯總計六九八○億美元外債（包括政府、企業、金融業），高達九五％乃是民間部門所積欠的。

蔡佳晉分析，這部分可把俄羅斯國營石油公司（Rosneft，簡稱俄油)與俄羅斯天然氣公司（Gazprom，簡稱俄氣）兩家公司視為指標。兩家公司的外債總和高達九百億美元，占俄羅斯整體外債一二．八％；日前俄油為因應債壓而發行一百億美元公司債，由國營銀行買下，此舉等同俄油向政府提出紓困，至於俄國政府能仰賴的救命資源，除了外匯存底，普丁還掌控兩檔主權基金，分別是六百億美元的儲備基金與八七○億美元的俄羅斯福利基金。

俄股票型基金，受散戶歡迎

由此資金規模來看，未來或有機會穩定局勢，國內保險業者短期的帳面損失可望回沖。但要留意的是，在低油價持續衝擊下，俄羅斯外匯存底自去年十月至今年十月已迅速縮水一千億美元，救市銀彈的力度是否有所變化，仍須觀察。

在國內散戶投資俄羅斯的部分，則更讓人捏把冷汗。根據投信投顧公會統計，截至今年十月底，國人對俄羅斯單一市場的股票型基金投資總金額達一八七億元新台幣，是繼美國、中國、日本、印度，最受歡迎的單一國家股票型基金。喜愛程度遠超過韓國、巴西等與我們貿易往來極密切的國家。

若加上新興歐洲的五二六億元（俄羅斯通常占新興歐洲基金持股比率五成），國人放在俄股的投資金額粗估將達四五○億元新台幣，以俄羅斯今年迄今股市大跌四六％，盧布對美元貶值六○％計算，損失極為慘重。

現在的問題是，原本來不及跑，或已套在裡面的投資人該怎麼辦？南台科技大學財務金融系助理教授朱岳中認為，在國際政治權謀算計下，俄羅斯被刻意打壓，股市與匯市超跌明顯。他建議回到基本面來看，俄羅斯股市整體本益比已跌至三倍，「若夠勇敢，俄羅斯或許正製造危機入市的發財機會也說不定！」

除了俄羅斯股市外，素喜月配息高收益債的國人，投資高收益債基金的總規模高達一．二兆元新台幣以上。俄羅斯債券的劇烈波動所產生的漣漪效應，導致國際高收益債券資金大舉外逃，具指標性的彭博高收益公司債券指數從七月的高點迄今下跌五．八％，導致今年報酬率為負○．六％。

值得投資人留意的是，能源產業向來為高收益債基金主要投資對象之一，油價崩跌自然對高收益債基金帶來壓力；對此，富蘭克林坦伯頓公司債基金經理人霍弗曼指出，未來油價長期均價如果維持在每桶七十至八十美元間，相關業者的實際違約率應不致嚴重惡化。

但相對的，若目前低油價的劇本沒有改變，未來頁岩油業者或其他能源業者財務亮紅燈的機會難免升高，加上高收益債價格仍處歷史高點，滿手高收益債的國內投資人，恐怕要把「居高思危」放在心中了。