過去十多年，中國創造一個沒有週期景氣循環的經濟奇蹟；然而，長達十二年的高成長已經失速。中國要調整失衡，未來十年勢必要付出低成長的代價。
「不過，長達十二年的高速成長，中國經濟失衡已經太久。」哈繼銘強調，失衡狀況可從投資占ＧＤＰ（國內生產毛額）比重明顯看出。一二年，中國ＧＤＰ構成裡，投資比重高達四八％，民間消費支出只有三五％。即使像韓國、日本這種也相當仰賴政府計畫去推升經濟的國家，它們投資比重最高時期約占ＧＤＰ四○％。中國不僅創下高紀錄，更重要的是投資帶動成長效益已經明顯下降。
過度投資對經濟增長起不了作用
現在到中國，處處可見過去靠投資、信貸支撐起來的泡沫已經到了崩潰邊緣。工業產能嚴重過剩（如：長青沙造船鎮）、城市裡存在大量空置房屋（如：常州鬼城）、沒有人潮的商用地產（如：上海購物中心），都明顯表明，中國經濟已經出現大麻煩。
中國用投資拉動經濟的模式已經越來越吃力，它必須找到下一個成長動力。
中國在「十二五規畫」中訂出，要用內需消費取代投資，民間消費要從三五％調高到五○％，實現所謂中國經濟「再平衡」。然而事與願違，去年民間消費占比仍只維持在三五％，這兩年，中國並沒有如預期地展開新的增長模式。
為什麼會如此？ 因為實現再平衡，勢必要付出經濟放緩代價，但官方能夠接受的底線有多少？今年第二季，中國經濟成長率放緩到七．五％，已經是過去二十年來新低。
官方能承受的經濟放緩代價底線在哪？
北京大學金融學教授佩蒂斯（Michael Pettis）認為，要讓消費占比在未來十年達到五○％，代表消費的年增長率要比ＧＤＰ高出近四個百分點；如果ＧＤＰ成長率維持在七％，中國就必須在未來十年消費平均年增率達到一○％至一一％。不過，他認為這是不可能的，因為過去中國在最繁榮的時候，消費年增率也未達到這個水準。
佩蒂斯指出，中國ＧＤＰ應該再進一步下降，若年增率為三％或四％，消費年增率為六％或七％，這是過去幾年可以達到的水準；但這個數字遠比李克強總理「七％底線論」低得多。
六月，高盛也針對此寫出一份報告。哈繼銘表示：「這份報告是假設中國投資比重逐年下降，估計到二○二○年下降到四○％；按此推估，中國明年經濟成長率預估為六．八％，二○二○年則為四．五％。」他強調，這並非對未來成長率的預測，但他也指出，高盛的推演假設非常溫和，畢竟是花七年時間才把投資比重降到與日本、韓國最高的時期一樣。
當經濟成長率開始放緩後，中國經濟會出現什麼狀況？尤其過度投資催生出的經濟大泡沫都到了一戳即破邊緣，會不會有連鎖反應，如美國金融風暴般的影響？
像湘鄂情此類高檔餐廳門可羅雀，經濟下滑，大家還能撐多久？
地方債是中國經濟最嚴重的不定時炸彈
最大問題是地方債務。地方政府為了追求經濟成長績效，與企業連手向銀行借錢融資，地方政府以土地為擔保，地方財政為輔，然後向銀行安排融資。國企可以向銀行借錢，借不到錢的企業轉向「影子銀行」借。影子銀行的資金來源是從正規銀行貸款，或者從希望得到比存款利息更高回報的有錢人那裡籌措。
瑞信董事總經理兼亞洲區首席經濟分析師陶冬說，他研究中國經濟十八年來，地方財政與影子銀行是他看到中國經濟裡最嚴重的不定時炸彈；問題是，連官方也不知道這問題規模有多大，時間有多緊急。
七月二十九日，中國國家審計署宣布，應國務院要求，要全面審計地方債務。在此之前，一一年三月曾清查，後來公布一○年底，中國地方債務為十．七二兆元人民幣。第二次抽查三十六個地區，今年六月公布結果，發現其中有九個城市償還責任的債務率超過一○○％，最高的達一八八．九％，若加上政府負有擔保責任的債務，債務率最高的達二一九．五％。
然而這些數字都遠比國際機構估算的低。評級機構惠譽（Fitch）認為，現在中國信貸泡沫的嚴重程度遠高於美國在○八年金融風暴前、日本在九○年進入失落二十年前所達到的程度。中國債務總額（企業、家庭與地方債務）從○七年相當於當年度ＧＤＰ一三○％攀升到今年第一季的二一○％。而日本在八五年到九○年，那六年的債務總額從一五○％上升到一九五％。
最終，這些債務會隨經濟下滑而一一曝光。北京宣稱中國銀行體系的壞帳比率只有一％，但《紐約時報》曾引述不具名的業界人士估計，壞帳會在一三年下半年開始增高，最終連同銀行外的壞帳總額約當一二年底中國總債務額的二○％。
經濟下滑的第二大隱憂是失業問題。有經濟學者估算，中國經濟成長率每下降一個百分點，失業人口至少增加三百萬（並不包括每年從學校畢業，新增加的勞動人口）。失業人口將導致社會不安，直接衝擊政權，是中國領導者最擔心的事情。
目前，堅持經濟成長率須維持在七％的一派，著眼點也是失業。對此，哈繼銘認為，中國經濟的產業結構與人口結構都正在發生劇變，勞動人口從去年開始下降，有的產業找不到工人，「ＧＤＰ與失業率間，我還找不到可信的關係。」他說。地方債務與失業是中國經濟向下調整兩個隱憂，當地媒體說：「改革已經進入深水區。」換言之，水底下的狀況究竟如何？一時還看不清楚。
在北京經商二十多年，擔任北京多家企業戰略顧問的范疇觀察，儘管中國經濟確實處在危險邊緣，但它不會發生如西方金融風暴般情節。「西方是市場經濟，經濟成長下滑，影響企業，進而影響銀行……，一環扣一環，會有骨牌效應；但是中國經濟資源大部分掌握在政府手中，每一個環節它都可以設防火牆。」
雖然，地方政府債務有問題，但中央債務不高，地方政府體制也不像美國，不會發生如底特律一樣破產問題，最終中央還是要替地方還錢。只不過，中央的錢一輸入就又增加了貨幣供給，隨之而來的物價上漲，人民受不受得了？
「中國經濟問題不會發生像金融風暴情節，造成經濟體系急劇下墜；如果中國發生戲劇性事件，那比較會是以社會壓力出現。」范疇評論。企業倒閉，影子銀行出問題，企業與地方政府也要吸收部分，轉型求生路。現階段，官方正在測試這個彈簧體能承受的壓力有多大。
第十八屆三中全會後 政策才會明朗
所有要去槓桿的國家，都不可避免要有一些加槓桿的動作，像美國採取量化寬鬆的貨幣政策來彌補民間部門去槓桿的衝擊；未來，中國也是去槓桿與加槓桿並進。摩根士丹利大中華區首席經濟學家喬虹認為，加槓桿的部分不可能再用貨幣刺激，而是用財政來支持可以提高生產效率的產業。
哈繼銘也認為，中國在醫療、環境保護與教育文化投資太少，未來這部分產業要加大力度。若中國寄望的城鎮化能發揮效果，那就要擺脫目前只有房子的城鎮化，進入人的城鎮化，最終建立一個可以接受這些人湧入的醫療、衛生、學校系統。
「這是政治主導經濟的地方，現在要等今年十月第十八屆三中全會後，習李才會有明確政策，看看中國經濟未來到底要怎麼辦。」寫過四本討論中國政經體制專書的范疇總結說。但無論如何，中國經濟再也不可能回到過去榮景，未來十年將是緩步下調、冷熱不一的走勢。
