兩位前基金經理人的告白：「盈正案是一個共犯結構！」

十餘年資歷投信基金經理人：「鎖單、丙種 經理人大玩金錢遊戲！」

我在二、三家投信待過，資歷超過十年，對於盈正案的發生，我並不意外，意外的是，這話題竟然可以延燒兩年。

「炒作機會財，在轎上的人急著下車，間接導致盈正上櫃後猶如坐溜滑梯般下跌！」

事實上，在投信圈，盈正股票的炒作故事絕對不是特例，但為何會鬧得沸沸揚揚，原因有二。一是ＩＮＧ安泰投信的前副總操盤人謝青良本人太過醒目，如果他不像外傳的去買豪宅，就不會引人側目；另一個是對盈正的停損動作太慢，倘若很快就認賠殺出，例如四百多元就賣而不是三百多元，損失金額不大，自然不容易被外界注意。我知道有一位王姓基金經理人，在幾年前默默賺了一票後，才四十一歲就退休到澳洲，圈外人知之甚少。

大家一定好奇，為何上市櫃公司可以輕易和基金經理人搭上線？我和謝青良沒有接觸，但大概可以根據所見所聞，推估整個過程。盈正是從上市公司漢唐分割出來的事業部門，它在興櫃時就開始有炒作的跡象，因此，經理人有可能原本就與漢唐高層熟識，例如之前買過漢唐的股票，或者多次拜訪公司後，有某種程度的默契，很快就一拍即合。

盈正是在二○一○年九月九日掛牌，在那之前，有不少經理人在ＭＳＮ的標題寫道：「九月九，秦王登基」（編按：秦始皇本名嬴政，音同盈正），暗示股票將炒一波。其實早在同年八月股價就已經飆到四七四元，而金管會調查資料顯示，謝青良利用人頭戶以每股八十多元開始買進盈正，因此我們可以九月九日為分界點，在之前也許是由公司主導，包括讓謝便宜買股、在興櫃拉抬股價，而之後則交由謝利用政府基金買進，並順勢出脫彼此的股票，講好的劇本可能如此。

另外，雙方講好的時間，應該在一○年上半年，因為那時漢唐的股票已經開始不尋常波動，從不到二十元上漲到最高五十二．一元，而且明顯放量，等到盈正掛牌那天，漢唐賣壓開始湧現，股價立刻被打入跌停，故事進入收尾階段。

問題來了，既然策畫如此縝密，為何不在盈正掛牌後讓股價在高檔「撐」久一點，至少不會惹出一堆是非？沒錯，這是一般老手的作法，做到船過水無痕，但盈正的主力產品是太陽能轉換器（PV Inverter），本來就是個機會財，那時炒作相同題材的科風，在九月八日見到高點一○二．五元後，就一路下滑，讓在轎上的人急著下車、落袋為安，間接導致盈正上櫃後猶如坐溜滑梯般下跌。

「盈正案爆發，讓外界開始用質疑的眼光來看待經理人的操守，讓人百感交集。」

現在盈正案爆發，讓外界開始用質疑的眼光來看待經理人的操守，讓人百感交集。其實這些年來，經理人的地位早已一落千丈，最好的時候是在○二年至○五年，當時全球景氣正佳，經理人在公司裡走路都有風，很多投信為了讓基金績效更好，不但不追問經理人的行蹤，還鼓勵上班時去看電影放輕鬆。但隨著炒作案愈來愈多，投信不斷加強內稽內控，經理人的自由度也大幅降低，甚至要求盤中不准講手機、用筆電。

儘管如此，還有些小投信內控並沒有做得很好，尤其是發行基金在三檔以下；此外，在金錢誘惑下，還是有經理人為了賺錢，甘願做一些「冒險的事」。最普遍的是配合公司「鎖單」。所謂鎖單，就是幫公司在一段期間內鎖住籌碼，以方便主力拉抬股價，一般行情價是七％，也就是鎖一千萬元的股票，可以得到佣金七十萬元。

至於接觸方式，當然不是直接碰面，而是公司高層透過財務經理或發言體系，找配合的券商超業去聯繫基金經理人，有時再透過基金經理人再找基金經理人，形成一個共犯結構。也就是說至少經過「四手」，如此公司高層就可以隱身幕後。

鎖單是很傳統的方式，被逮到的機率不小，因此聰明的經理人現在都透過「丙種」，也就是和金主談妥，利用金主的人頭戶下單買賣，一般必須放二成保證金在金主那邊，換算槓桿倍數高達五倍，墊款年利率則為二○％。丙種的好處是，就算炒股出事了，檢調只能查到金主這一關，基金經理人絕不會被出賣。我一開始提到的王姓經理人，就是利用丙種的方式。

由於丙種盛行，因此大家可以留意一個現象，就是有些金主常進出的券商據點，在大量買進特定股票後，會發現投信法人接著持續買超，並用力拉抬股價，可想而知，經理人私下買的股票開始賺錢了！

然而，丙種的「優點」，卻被證所稅復徵壞了大局，因為金主可能怕支付龐大證所稅而縮手不幹，不過會不會有變種的形式誕生，例如金主搖身一變成為外資，或者和基金經理人講好證所稅費用分擔，我想這是一定的，因為很少人可以抵抗金錢遊戲。
 

某投信前副總：「開名車、住豪宅 怎麼可能沒問題？」

在資本市場上，我不敢說自己是股清流，但和很多人相比，我下班後的生活是相對單純。
聊這些之前，我要先強調，盈正案是一個共犯結構，絕對不是單方面基金經理人的問題；甚至可說是因為有這樣的環境，經理人才能這樣上下其手。現在退出市場後看這一切，會覺得人生其實沒必要凡事用金錢去衡量。

「從掛牌公司承銷階段，到可轉債、現金增資、興櫃階段，都可能被上下其手。」

因為工作特性，基金經理人手握龐大資金。他們直接面對市場，面對上市櫃公司，要內線交易其實不難；又相較一般投資人，經理人資金進出部位大，容易成為上市櫃公司巴結的對象，人性的考驗，往往就在能不能禁得起金錢的誘惑。

共犯結構的源頭，要從上市櫃公司講起。這不得不說，有些老闆是誠實經營公司，但也有操守不好的人，透過公司上市階段，恨不得一次把一輩子的錢全撈個夠，讓子孫吃喝好幾代都不用愁。要怎樣才能在掛牌後讓股價漲？投信管那麼多錢，只要收買經理人，每個人下一點單，價格就上去了，老闆是這樣想的。

所以這叫「利益共同體」，二十年前、四大投信時代就出過這種事，連總經理也牽涉在內。

我在一九九七年進入投信界，當時經理人與公司派掛鉤情事，早已形成一股風氣。從掛牌公司承銷階段，到可轉債、現金增資，現在還包括興櫃階段，都可能被上下其手。

像可轉債可洽特定人士這部分，我就認為很蠢，這等於是給承銷商籌碼分配的機會，藉此去誘惑經理人。但最常見的手法還是「鎖單」，也就是將經理人已有的籌碼鎖住，像這次「盈正案」就是標準例子。

公司派在興櫃階段就先將籌碼分配給一幫子人，經理人以人頭戶方式先買進，等公司上櫃後，再透過手上的基金進場拉抬價格。

由於新上市櫃股第一周沒有漲跌幅限制，一般人不太會介入，加上知名度不夠，散戶也不了解，使公司願意付出代價找經理人合作，事先給他們好處。

我還在市場的時候，上市櫃公司老闆會先幫經理人找到金主或丙種，經理人只要負責把股價買上去，再依照約定與公司結算酬勞。當然，錢是匯到特定帳戶。這種情況在業界屢見不鮮，像我這種不太與人互動往來的也會遇到。

那時候，曾有一位還算熟識的民意代表約我到飯店，並告訴我：「有公司大股東要把籌碼倒出來，但怕市場接不走，想找幾家投信經理人幫忙。條件很簡單，只要買進持有半年，就可分到買進金額的五％。」顯然，那位民代並不知道我當時已經離開這個圈子，希望我透過職務之便，找幾個經理人來鎖單。我沒參與這件事，卻因此知道了這個「行情」。

「提高下單量，經理人也可拿到回扣，金額雖不大，但多交易幾次也是相當可觀。」

除了鎖單、幫大股東出貨外，提高下單量，經理人也可拿到一些回扣；像這種券商私下將手續費佣金退給投信高層、甚至老闆的作法，每次交易金額看起來不大、約手續費五成以上，但多交易幾次下來，也是一筆可觀的數字。

在我離開投信後，發現很多經理人都有上億元身價，有些人形象還很好；坦白說，基金經理人也是上班族，一般年薪約一百多萬至二百萬元，像我幹到投信副總級，年薪三百萬元，買了房子、扣掉日常花費，能存下來的錢頂多一、兩千萬元，這還是在很拚的情況下才辦得到。

所以要是有開百萬名車、住豪宅的，說自己沒問題、操盤有多神，那才怪咧！

話說回來，同樣的方式不只基金經理人在做，證券自營部操盤手也這樣做。差別在基金經理人Ａ的是投資人、或老百姓的錢；而自營部Ａ的是證券公司股東的錢。

盈正案不是特例，如果真的要規範、除弊，直接規定上市櫃未滿三年、規模太小的公司就不能買，讓經理人沒有炒作中小型股的空間，或許就能直接改善這個問題。