黃金是美元的替代品，當金價轉入熊市，代表的不只是黃金失寵，更可能是投資市場已對美國經濟與股市投下信任票。
三十七年的投資長河，劉俊杰看盡景氣興衰，逐漸修煉出洞悉長期多空趨勢的敏銳觀察力；在這樣一位「投資家」眼中，黃金走入熊市的背後意義，遠遠大於表面的價格波動。本刊特邀劉俊杰撰文，與讀者分享他從黃金失寵現象中所看到的全球投資趨勢轉變。
走了十二年大多頭，漲幅七倍的黃金，大致上已確認由長多轉為長空。黃金在此時出現長線多空大轉折，暗示市場預期未來的全球財經情勢將有重大變化，不久的將來，全球資產配置將出現乾坤大挪移。
金價走勢反映了什麼市場預期？
第三，是利率。持有黃金是沒有利息的，因此低利率有利於刺激黃金需求，亦有利於擴大財務槓桿，增強買超能量；最後，則是通貨膨脹率，傳統上黃金是最重要的實物資產，高通膨率可提高持有黃金的誘因。
由以上四大影響黃金價格的主要因素，可以推論，當金價出現多空大轉折，暗示市場預期未來全球財經情勢是這樣的：類似二○○八年金融海嘯及去年歐盟區動盪的投資市場大地震，未來相當時間內不會出現；美元將成為強勢貨幣；空前低利率的環境即將結束；未來一段時間惡性通膨不會出現。
這四種情勢有可能同時發生，就算沒有同時發生，至少也有二至三種狀況將會出現。
那麼，這樣的預期合理嗎？
量化寬鬆後，市場資金大量湧入黃金等商品市場，如今，這樣的風向已明確轉變。(CFP)
美元可望轉強 重演九六至○一年的強勢表現
對於美元成為強勢貨幣的判斷，則可攤開二十二年來的美元指數（ＤＸＹ，即美元相對於歐元、日幣、英鎊、加幣等一籮筐貨幣的強弱對比）走勢圖。本世紀以來美元一路走弱，從○一年最高一二一，跌到○八年最低七十一，最近五年在七十二至八十九間來回。美元長期走跌的這十二年，也就是黃金走大多頭的十二年，呼應了美元與金價的翹翹板關係。
美元指數最低點出現在○八年，其後在三次大量印鈔的量化寬鬆壓力下，美元卻未曾再創新低，頗有利空不跌，蓄勢待發的味道。請特別注意最近五年的美元走勢，與一九九○至九五年的形態幾乎如出一轍，美元是否有可能重演一九九六到○一年的強勢表現？值得密切觀察。
美元的基本面也有看漲的堅強理由。放眼全球四大經濟體，只有中國比美國好，歐盟及日本三、五年內不會強過美國。此外，頁岩氣的開採技術及商業化能力趨於完備，是支撐美元未來走強的關鍵因素，《今周刊》曾大篇幅分析報導(請見本刊八四○期)，不再贅述。
低利時代可能結束 待經濟走穩將重回「甜蜜點」
利率是資產配置最關鍵的考量因素，最近五年投資報酬率最好的三類資產──債券、黃金及房地產，都是美元超低利率的最大受惠者。金價由多轉空，可能是超低利率環境即將結束的先行指標。
美國三次量化寬鬆貨幣政策，是應付○八年及一二年全球危機的不得已之舉，目的是消除流動性危機導致大蕭條的威脅。超高的流動性與超低的利率，後果是資金大量湧入債券、商品及房地產，對實體經濟的投資、消費與就業助益不大，這不是應有的經濟常態，所以呼籲量化寬鬆早日退場的聲浪日益高漲。
如果全球經濟逐步恢復穩定成長，正常的美元利率應在四％至六％。這個區間的利率，是股市的「甜蜜點」，下文再解說。
最後，惡性通膨會不會出現呢？其實從金、銀、銅等金屬及石油價格的大幅滑落，已預告全球不會有惡性通膨的危機；若再加上科技進步及頁岩氣，更加篤定物價不會大漲。
最近金屬及石油等原物料大跌，很多人的解釋是經濟不好，供過於求。請問今年的全球經濟會比去年差嗎？為何去年原物料不跌？真正的原因，是量化寬鬆後大量湧入商品投機的資金，已嗅出苗頭不對，市場價格反映了這種預期。
資產重新配置 退出債券、房地產 投入股市
如果美元匯率及利率逐步上升，最近五年合宜的資產配置模式，將出現翻天覆地的大變化，資金會有相當大的比例退出債券、商品及房地產，股票會是新歡兼舊愛。
觀察一九九○年迄今的道瓊指數走勢圖，若搭配同期間美元的匯率及利率走勢，可以發現，美元匯率、利率與股市展現了極大的正相關性。當美元匯率走強，而利率在四％至五％，就是美股的多頭黃金年代。
美股最強勁的多頭波段出現在一九九五至九九年，這段期間，美元指數從八十一漲到一二一，利率則持穩在五％上下。○三年至○七年是較弱的多頭，這段期間與美元匯率沒有正相關性，但利率則同步由一％調升到五．七五％。
○九年迄今的多頭波段，與美元匯率及利率回升沒有正相關性，但這一波多頭的進展並不大（只比前波高點多一些）；近期盤整後，美元匯率及利率若能溫和走高，美股多頭還有相當大的空間。
世界上唯一不變的事，就是任何事都會改變。黃金近期的多空大轉折，已預告了在不久的未來，全球資產配置將出現乾坤大挪移。美股是全球股市的領頭羊，美股創新高加上黃金由長多轉為長空，背後的意涵與啟示，值得投資者深思。
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