黃金牛巿已盡 待技術性反彈適度減碼

四月十五日星期一的早晨，對於許多投資人或銀行理專來說，可能都是嚴重感染Monday Blue的一天，「還不到九點，銀行還沒開門營業，電話已響個不停，接電話的動作幾乎沒停過。」一位理專轉述當天早晨的誇張場景。

終結牛巿 走入中期弱勢

就在前兩天，四月十二日，黃金一度跌破每盎司一五○○美元的重要關卡，與二○一一年九月的前波高點一九二三美元相比，跌幅已逾二○％，修正幅度符合一般認知的「空頭」定義。自一九九九年以來已連走十四年多頭的黃金，正式撕去了「牛市」的標籤。

打開金價的走勢圖，直線下墜的價位線圖可能會令許多投資人倒抽一口氣，自四月十一日至截稿時間為止，短短四個交易日間黃金價格跌幅已累積超過一五％，甚至一舉摜破一四○○美元的價位，上演名副其實的「跳水行情」，短線急跌的走勢令投資人措手不及。

這一波下跌會跌到哪裡？投資人現在應該怎麼辦？這是理專電話另一端最常提到的急迫問題。

金價會跌到哪裡？根據外資券商美林發表的報告中指出，黃金價格在跌破近一年半以來的低點每盎司一五二二美元的價位後，未來將走入中期的弱勢格局，甚至價位可能進一步下探一三○三至一二六三美元之間；里昂證券則預估，這一波金價低點約在每盎司一三○○至一二○○美元。

整體來看，多數外資機構在第一時間所發布的報告，均以一三○○美元上下為修正滿足點；而目前所知看法最悲觀的應是野村證券，已將金價低點下修至一○五○美元。

最悲觀的劇本會不會上演？首先從這一波主要殺盤來源分析，元大寶來黃金期信基金經理人方立寬表示，近日來的恐慌性下殺，主要因素是「投資性買盤撤出」，特別是今年以來，美國持續拋出ＱＥ（量化寬鬆）退場的可能性，美股市場又創歷史新高，資金偏好轉向風險性資產，黃金ＥＴＦ的資金呈現淨流出，而近期市場傳出歐盟要求塞普勒斯賣出黃金以解決債務問題，更成為壓垮市場的最後一根稻草，加重了黃金下修的幅度。

台灣銀行貴金屬部副理楊天立則把此波下殺清楚定位為「恐慌性行情」，他認為，「塞普勒斯」消息一出，ＥＴＦ和期貨市場資金在短時間內大量殺出，已嚴重影響基本面行情；但行情脫離基本面，不代表行情很快就有重回基本面的反彈機會，「說實在的，在這種情緒性的下殺中，底部會下探到哪裡，真的很難預測。」楊天立說。

逢低攤平 回歸避險角色

雖然低點難測，但專家普遍認為黃金即使「牛市已盡」，但並非全無支撐力道。方立寬表示，過去全球對於黃金平均需求量占比，各國央行加上中國、印度兩大市場民間需求約占七成，工業需求約占一成，其他的兩成才是投資性買盤和其他需求；如今，投資性買盤減緩，但各國央行的黃金需求都呈現穩定向上的走勢，而中、印兩國民間需求則是「成長有限但未見衰退」，因此，撕去「牛市」標籤後的黃金或許難再飆漲，但並沒有過度悲觀的理由。

事實上，過去十餘年來一路看好黃金價值的國際級投資大師如吉姆羅傑斯、麥嘉華等，近來也公開表示，待金價充分修正後，將再進場買進。

至於如何處理手中黃金部位，楊天立建議，根據過往經驗，市場在超跌之後，通常會出現技術性反彈，若持有黃金部位占整體資產較大的投資人，不妨在出現技術性反彈後再逐步降低部位，而空手投資人也別急著搶進，待市場氣氛較冷靜、走勢穩定下來時，再做後續的評估。

以目前局勢預估，楊天立認為，這次修正過後，黃金價格將會回歸到基本面行情，今年價位應會在一三○○至一六○○美元間進行結構性整理。

方立寬也認為，已套牢的投資人若在此時跟進全盤殺出，賣在底部的可能性極大，在投資策略上，建議在觸及一三○○美元附近的價位逢黑買進，攤平持有成本，待下半年旺季行情到來時再進行賣出。至於合理的賣價是多少？方立寬表示，若這一波底部出現在一三○○美元附近，隨後若有反彈，宜在一六○○美元左右出脫；若低點下探至一二○○美元上下，則反彈滿足點可設在一五○○美元。

整體而言，市場普遍共識，黃金十多年來的大多頭走勢可說是正式告終，黃金在一般投資人資產配置中的角色恐怕也得跟著轉換，從過去「投資」甚至是「投機」的心態，必須回到黃金最原始的「避險」角色，在資產配置角色上，黃金的功能是單純規避通膨、貨幣貶值的風險。

角色轉換，意味必須調整黃金在資產配置中的部位比重，但在全球央行大印鈔的前提下，黃金仍宜在投資組合中占有一席之地。事實上，日前「世界黃金協會」提出一份報告，指出日本專業投資人即使堪稱是全世界最不必擔心通膨風險者，但普遍仍持有五％左右的黃金部位作為避險配置。這樣的比率，或許可作為投資人思考黃金在投資組合占比的基本參考點。