談升息還太早 金價不會泡沫化

「只要美國繼續印鈔，我就會繼續買進黃金和實體資產。」自從二○○九年美國聯準會開始實施第一輪的ＱＥ（量化寬鬆貨幣政策）之後，商品投資大師吉姆．羅傑斯(Jim Rogers)始終維持這樣的論調。至於麥嘉華(Marc Faber)，這位同樣一路看好黃金後市的「末日博士」，過去幾年最常說的一句話，則是「聯準會的超低利率就是黃金價格最強支撐。」

那麼，當聯準會裡終於出現「提早結束ＱＥ」的討論之後，兩位大師一路走來的慣用口頭禪，是不是也到了應該改變的時候呢？

「首先，我不認為聯準會主席柏南克會急著改變政策。」羅傑斯一邊踩著他的健身車、一邊氣喘吁吁地說，「如果哪一天，你發現柏南克想通了，宣布停止ＱＥ、停止印鈔，甚至開始升息，那絕對不是他真的想通了，而是市場逼得他不得不這麼做。」

末日博士 麥嘉華

商品投資大師 羅傑斯

看聯準會動向 羅傑斯：印鈔不會立刻喊停

他解釋，若要判斷美國貨幣政策調整的可能性，與其從聯準會慢半拍公布的會議紀錄分析，不如觀察美國長期利率；某種程度來說，長期利率代表市場對通貨膨脹的預期心理，當長期利率愈走愈高，代表市場對於通膨的預期心理愈來愈重，「這時，柏南克才有可能恍然大悟，鈔票好像真的印太多，是該停止了。」

就今年以來情況來看，長期利率雖然有所攀升，但與聯準會容易掌握的短期利率相比，兩者差距仍然沒有明顯擴大，「所以我不認為柏南克會忽然醒過來，美國的印鈔不會立刻喊停，至少在二○一三年，也不會看到聯準會調升利率。」羅傑斯說。

除了「認定柏南克的腦袋裡只有印鈔」之外，羅傑斯認為，美國與全球經濟固然出現溫和復甦跡象，但仍然存在諸多隱憂，這恐怕也會讓聯準會與歐洲央行不敢太過激進地貿然宣布停止印鈔或者調升利率。

「歐洲的情況雖然看來緩和許多，但事實上，每個歐洲國家今年的債務餘額都會比去年還高。」他表示，不是今年下半年，就是明年，這些從未獲得真正解決的債務問題，恐怕還是會衝擊全球市場。

麥嘉華：央行不急著改變低利

政府債務，也是麥嘉華認為全球各大央行不會急著改變超低利率路線的主要原因。「很多經濟學家都忽略了一點，聯準會維持零利率，美國政府才能繼續大規模地舉債。」為什麼呢？因為零利率政策會營造出「實質負利率」的環境，「也就是說，政府幾乎不用花任何成本就能借到錢。」

麥嘉華進一步表示，美國即將調高舉債上限，這個國家的債務，預計每年將要增加一兆美元以上，正因如此，麥嘉華認為聯準會不太可能會在短時間內調升利率，「各國都在繼續舉債，美國和其他主要國家的央行，不會急著改變貨幣擴張的政策。」

異口同聲的，羅傑斯與麥嘉華都認定美國聯準會的印鈔機還不到減少產能的時候，不過，兩人對於一路走來始終看多的黃金，至少在投資價值的定位上，似乎有了一些調整。

看黃金後市 麥嘉華：仍有太多支撐因素

「愈來愈多人說，黃金的連續十二年多頭已經結束了，我不敢說他們一定是錯的。畢竟，自從二○○○年以來，金價走勢的表現都比股市要好，看起來的確是漲太久了。」麥嘉華先對近期的金價驟跌走勢與市場評論作出回應，不過他也提出了另一層面的思考：「但我始終不敢忘記，這個世界還是存在太多支撐金價的因素。」

麥嘉華舉例，除了認定美國的印鈔速度不會在短時間內急踩煞車之外，「今天的全球貨幣供給與信貸增長狀況是前所未見的豐沛；另一方面，隨著新興市場崛起，世界的財富大量增加，一九八○年，全球不過只有七位億萬(美元)富翁，現在，億萬富翁比比皆是。」

簡單地說，麥嘉華雖然看到了金價「漲很多」的疑慮，但是卻又找不到足以論定金價已經「泡沫化」的理由。

於是，對於黃金，他寧可從「資產配置」的層面給予評價與定位。日前他對國外媒體表示，自己手中的黃金部位仍占總體資產的四分之一，在接受《今周刊》專訪時，麥嘉華則進一步說明：「有人問我，既然對黃金不像以往一樣看好，為何不乾脆賣出黃金？我的回答是，因為我非常有紀律地執行資產配置。」

除了四分之一的黃金，麥嘉華手中仍有二五％的股票、二五％的房地產，以及二五％的公司債及現金部位。「我的想法是這樣的，假使金價下跌，表示金融體系有所改善，相較之下，包含現金在內的其他金融資產會變得較有價值。」

換句話說，黃金之於麥嘉華，在角色定位上，已經從原本的「攻擊型部位」轉變為資產配置中近似於「買保險」的布局。「在我看來，黃金即使漲很多，但至少仍比高收益債券具有投資價值。」

同樣的，羅傑斯也認定黃金的投資價值仍然優於高收益債券，「事實上，我幾乎已經把所有的債券都賣光了，但我的黃金部位，沒有多買，卻也沒有賣出。」他說。

羅傑斯：黃金仍優於高收益債

對於近期的黃金跌勢，羅傑斯表示：「我不敢說自己聰明到能預測未來金價，只能說，我不認為這波修正值得用放大鏡來看。」金價跌至近半年新低，短期之內修正三○％，「在我看，這是很正常的，許許多多的資產價格，每年都會來回上下個三○％，每一種資產也會動不動就回到半年前的低點。」

他指出，市場之所以對這一波的金價修正另眼相看，或許是因為「這個資產過去十二年來的表現，讓人不習慣它也會有『價格大幅修正』的時候。」羅傑斯不否認，連續十二年的多頭格局，「這是我從沒看過的一種資產價格表現，該怎麼分析判斷，我也沒有絕對把握。」

但他要強調的是：「如果只是因為價格修正了三成就認定多頭結束，我也是百分之百的存疑。」

雖然並不認為美國將在短期內大幅調整貨幣寬鬆路線，但是對於金價，羅傑斯顯然也改變了過去一路看多的態度，「我不會建議現在買進，但我自己沒有賣出，而我已經擁有一堆黃金了。」

再問羅傑斯，擔不擔心美國忽然停止ＱＥ，會讓手中「一大堆」的黃金部位快速跌價，他的回答是：「應該說，鈔票印太多，對每一個人來說都是壞事，所以，如果柏南克一直沒有停止印鈔，我才會更擔心。」

楊天立看金價 1500美元是重要關卡

台灣銀行貴金屬部副理楊天立觀察表示，從黃金的投資市場來看，雖並未出現強大賣壓，但是追價的意願也明顯較弱，若以現貨市場來看，近期供需面尚屬正常，也未出現大量拋售的情形。且因經濟復甦的不確定性和貨幣戰爭的風險，部分新興市場政府甚至還持續增加黃金儲備，根據IMF（國際貨幣基金）統計，包括巴西、俄羅斯與韓國等央行都持續增加黃金持有量，以分散資產。「整體看來，黃金的後市並不全然悲觀。」楊天立認為。

展望後市，長線投資人其實不必急於殺出，在全球經濟風險疑慮尚未完全消失前，黃金仍會是各國央行和機構法人的重要避險資產，對金價形成一定支撐。而在短線上來看，楊天立認為，第一季金價仍會持續向下探底，1520至1500美元之間的價位為重要支撐關卡，若近期跌破1500美元，賣壓恐怕會進一步擴大，甚至不排除避險資金也會流出市場，未來金價的盤整期可能長達一至二年。