今年第一季結束，接下來的全球經濟走向為何？應《今周刊》邀請來台演講的亞洲經濟學家陶冬指出，歐債危機雖緩解，但葡萄牙債壓恐在下半年告急；美國經濟喜見復甦，ＱＥ３仍將推出並鎖定房市。至於中國，四兆救市方案收尾後，「弱週期」仍是不變的路。
經過去年下半年第二次歐債危機，瑞士信貸亞洲區首席經濟學家陶冬博士指出，全球資本市場剛從谷底急升，回到投資情緒的平衡點。
陶冬分析，接下來歐洲仍將反覆受到主權債務危機困擾，短期內難以脫身。美國經濟數據好壞參半，但伴隨著房市落底、美元轉強，美國經濟已浮現明顯的復甦契機。
至於中國，未來數年將進入弱增長週期，儘管剛成為城鎮居民的第二股消費大軍正在茁壯，但中國房地產泡沫卻可能在未來三到五年之內遭遇一次大調整，這或許將成為中國經濟日後下滑的主因。
全球市場從谷底急升 四大經濟體寬鬆貨幣所致
「過去三十年，市場情緒曾有三次跌落恐慌區，然後從谷底急升」，雖然台股在去年下半年最低僅跌到六六○九點，但陶冬演講時開宗明義指出，全球市場去年底的恐慌程度直逼金融海嘯、九一一事件，甚至超越第二次石油危機。
陶冬分析，當資金對風險偏好急跌後，又常有一番急升，當歐洲央行兩度以長期再融資操作（ＬＴＲＯ）釋出資金，全球市場情緒忽然緩和，自然因此出現反彈。
股市率先往正面表態，投資人最關心的是全球經濟能不能持續復甦，接下來還有哪些潛在威脅仍未浮現？陶冬指出，歐洲、美國、亞洲的經濟構成並不相同，也各自有問題需要克服，但整體而言，歐洲面對的前景較不樂觀，「麻醉藥效退了之後，原本應該怎麼疼、還是會要那麼疼」。也就是說，眼前的復甦景象，其實大部分來自歐洲、中國、美國和日本四大經濟體各自寬鬆貨幣的結果。
歐洲前景堪虞 葡萄牙恐成下一個未爆彈
陶冬指出，儘管希臘暫時得到救援，ＬＴＲＯ政策也為歐洲銀行帶來一兆歐元以上的資金活水，足以解一時之危，然而歐債危機根本問題仍未解決，檯面上所有救市方案都只有舒緩作用，「讓痛苦的市場暫時安靜一點」。
陶冬舉美國為例，獨立初期美國各州「有十三種赤字、十三種財政方案」，但經過獨立戰爭洗禮，財政負擔較輕的紐約州願意支援受創較重的卡羅萊納州，維吉尼亞州則把財政權拱手交給新的財政部，由邦聯制過渡到聯邦制。陶冬強調，一字之差的改變使美國成為貨幣統一、財政主權統一的主體，這一點，和當前的歐洲截然不同。
歐洲想要徹底扭轉困局，陶冬認為只能嚴格執行財政同盟，重罰出現赤字的經濟體，同時提供弱國實質補貼。但在當前的歐洲財政聯盟公約中，關於德、法的經濟強國如何扶植弱國，隻字未提，這也是陶冬憂心歐豬各國情勢仍將反覆告急的原因。
陶冬提醒，除了財政紀律稍有改善的義大利之外，葡萄牙國債殖利率已超過希臘去年三月時的水準，下半年不排除成為另一個經濟危機的火源，「而葡萄牙又會讓人聯想到相鄰且規模更大的西班牙」，因此下半年時，投資人不可輕忽歐債問題對市場的殺傷力。
不過陶冬坦言，隨著新興市場崛起，歐洲占全球ＧＤＰ（國內生產毛額）成長率比率銳減，重要性確實式微了。從一九七○年代占近二成比重，到如今貢獻全球經濟成長不到四％，即使主權債務仍可能造成全球動盪，但歐洲的影響力只能用「大不如前」來形容。
在大西洋彼岸，沉寂數年的美國經濟，卻在一片看似低迷的數據中緩慢回春。陶冬指出，支撐美國經濟的支柱是消費，雖然目前的消費金額年增率，還是只有海嘯前的一半，失業率仍停留在八％，但是今年的消費情勢比去年好，去年又比前年好，足以看出美國民眾的買氣回升。
美國緩慢回春 ＱＥ３鎖定房市拉抬就業
牽動美國經濟最重的絆腳石：房市不景氣和失業問題方面，陶冬指出，過去因為銀行不願積極讓資金流通，企業難以有效覓得資金，失業率和低迷的房市自然難以改善。
現在銀行信貸以緩慢速度回升，企業也開始投資，因為金融海嘯流失的工作中，週期性就業已逐漸收復，但要讓失業率明顯降至七．五％以下，惟有房市也取得進展，這個改變才可能實現。
正因有房地產市場這個不確定因素，陶冬分析，聯準會主席柏南克應會再三考慮，不讓ＱＥ３（第三次量化寬鬆貨幣政策）退出，因為柏南克深知國內復甦未穩，輕言收手很可能讓經濟再入險境。
假設第二季經濟又回軟，陶冬推論聯準會應會再次使出量化寬鬆，這次可能將購買目標對準房地產相關證券，如不動產抵押貸款證券（ＭＢＳ），直接從房市源頭下手，試圖拉動就業。
相較於國內復甦步履蹣跚，美國對外貿易卻顯得虎虎生風。陶冬指出，美國的貿易逆差已經明顯收縮，「如果扣掉石油進口，收縮的幅度更大」，這不僅意味著製造業悄悄回流美國本土，此外，另一個攸關美國經濟前景的大調整，是能源不再高度倚賴外國。陶冬指出，頁岩天然氣開採技術的精進，讓美國提高能源自給程度。
「應該要關注頁岩氣對石油價格的影響和衝擊，這將是今後一項重大轉變。誰能想像，在美國本土，天然氣價格可以跌掉八五％？」陶冬認為，這個重要突破對美國意義十分重大，他預言未來五年，市場印象中消耗大量海外能源的美國，未來不僅有可能自給自足，甚至成為出口國。
同時，美元轉強更是關注美國復甦不可忽視的訊號。陶冬先前多次指出，七○年代以來美元基本呈現「七年循環」的大格局；無論升值或貶值，美元每次趨勢轉折，幾乎都以七年為期。自從金融海嘯以來，美元雖然因為量化寬鬆略呈貶值，但去年下半年起，美元指數明顯走在上升趨勢上。
陶冬指出，市場看待這個現象時，多認為是受歐債危機影響，資金流向避險天堂。還有另一種原因則是貿易逆差縮減，以貨幣總量計算，在海外交付的美元減少了，美元價格（匯率）自然上升。這個結構性的改變若持續出現，對美國經濟的動能更不可小看。
陶冬（左二）應《今周刊》之邀來台演講，右起為《今周刊》發行人謝金河、華頓投信董事長丁予嘉、《今周刊》社長梁永煌。
陶冬看三大經濟指標
金價要看QE3、油價不致失控、人民幣將政治升值
陶冬表示，儘管近期市場追捧黃金力道不足，所幸各國央行持續增持黃金儲備，短期金價下檔空間有限。不過，金價走勢最終還是得看美國聯準會何時祭出QE3，一旦柏南克施行QE3，黃金將上看2000美元，甚至更高；相反地，若沒有QE3，黃金會面臨較大的調整，但長期來說，黃金仍然值得持有。
至於戰爭點燃油價走勢的問題，發生機率低，畢竟，適逢總統大選年，發動戰爭是相當不智之舉。如果後續美國汽油超過每加侖4.5美元，下一任總統可能不姓歐。
然而長遠來看，必須關注頁岩氣對石油帶來的影響。相信在五年內，美國即會因頁岩氣的能源替代效果，成為石油出口國，這對油價的衝擊，預期會非常大。
對於人民幣匯率的預期，若從中國的基本面來看，經濟成長放緩，金融風險上升，資本外逃，貿易順差減少，這些因素確實讓人民幣有貶值空間。
但實際上，人民幣屬於國際政治的層次。今明兩年，最少還會升值2.5%至3%，這是政治升值。人民幣國際化是大事，將在未來帶出一系列的變化。
（葉揚甲）
